VaR (giá trị chịu rủi ro)

VaR (giá trị chịu rủi ro) nghĩa là gì

Giá trị chịu rủi ro (value at risk), hay VaR, là một con số duy nhất ước tính một danh mục có thể thua lỗ tối đa bao nhiêu trong một khoảng thời gian nhất định, với một mức tin cậy được nêu rõ. Một phát biểu điển hình là danh mục có VaR 95% một ngày là 10.000 EUR. Nói đơn giản, điều này có nghĩa là trong 95 ngày trên 100 ngày, danh mục được kỳ vọng lỗ không quá 10.000 EUR, còn 5 ngày còn lại nó có thể lỗ bằng hoặc hơn mức đó.

Câu cuối là điểm mấu chốt. VaR xác định một ngưỡng, không phải kịch bản xấu nhất. Nó cho bạn biết phần đuôi xấu của phân phối bắt đầu từ đâu nhưng không nói gì về việc nó sâu đến mức nào. VaR 95% một ngày là 10.000 EUR phù hợp với cả một ngày xấu thua lỗ 11.000 EUR lẫn một ngày xấu thua lỗ 200.000 EUR.

VaR được các ngân hàng, quỹ và bộ phận quản trị rủi ro dùng để đặt hạn mức, báo cáo mức độ rủi ro và, ở các tổ chức chịu quản lý, để tính vốn. Nhà giao dịch cá nhân gặp nó trong các công cụ phân tích danh mục, trong một số bảng theo dõi rủi ro của sàn môi giới và trong tài liệu giáo dục. Nó cô đọng một lượng lớn thông tin thành một con số dễ so sánh giữa các vị thế, vừa là sức hấp dẫn vừa là điểm yếu của nó.

Cách hoạt động

Mọi con số VaR đều cần ba đầu vào và một phương pháp.

• Khung thời gian nắm giữ. Vị thế được giữ trong bao lâu, thường là một ngày hoặc mười ngày.
• Mức tin cậy. Thường là 95% hoặc 99%.
• Danh mục và các yếu tố rủi ro của nó. Các vị thế, giá, hệ số tương quan và mức biến động.

Ba phương pháp phổ biến như sau.

1. Mô phỏng lịch sử. Lấy các thay đổi giá thị trường hằng ngày thực tế trong một cửa sổ thời gian trong quá khứ, chẳng hạn 500 ngày giao dịch. Áp dụng các thay đổi của từng ngày lên danh mục hiện tại để có 500 con số lãi lỗ giả định. Sắp xếp chúng. Với VaR 95%, đọc mức lỗ tại bách phân vị thứ 5, tức là mức lỗ tệ thứ 25 trong 500.
2. Tham số (phương sai-hiệp phương sai). Giả định lợi suất theo phân phối hình chuông. Khi đó VaR xấp xỉ giá trị danh mục nhân với độ biến động của nó nhân với hệ số ứng với mức tin cậy, khoảng 1,65 cho 95% và 2,33 cho 99% một phía. Khung thời gian dài hơn được nhân theo căn bậc hai của thời gian.
3. Mô phỏng Monte Carlo. Tạo ra hàng nghìn kịch bản ngẫu nhiên từ một mô hình về cách giá di chuyển, định giá lại danh mục trong từng kịch bản và đọc bách phân vị.

Mỗi phương pháp dựa trên các giả định. Mô phỏng lịch sử giả định cửa sổ quá khứ giống với tương lai. Các phương pháp tham số giả định một phân phối cụ thể và mối quan hệ ổn định giữa các tài sản. Monte Carlo phụ thuộc vào mô hình được chọn.

Ví dụ minh họa

Các con số này chỉ mang tính minh họa. Một nhà giao dịch nắm giữ vị thế 100.000 EUR trong một ETF chỉ số chứng khoán. Độ biến động hằng ngày của chỉ số được ước tính là 1,2%.

VaR tham số 95% một ngày:

1. Hệ số cho 95% một phía = 1,65.
2. VaR = 100.000 x 1,2% x 1,65 = 1.980 EUR.

Như vậy trong 95 ngày trên 100 ngày, mô hình cho rằng khoản lỗ không nên vượt quá khoảng 1.980 EUR.

Quy đổi sang mười ngày:

1. Căn bậc hai của 10 = khoảng 3,16.
2. VaR mười ngày = 1.980 x 3,16 = khoảng 6.260 EUR.

Bây giờ hãy xét phần đuôi. Nếu một cú sốc hiếm gặp xảy ra trên thị trường và chỉ số giảm 8% trong một ngày, khoản lỗ là 8.000 EUR. Con số đó gấp khoảng bốn lần VaR một ngày. VaR không cho biết điều này sẽ xảy ra hay nó có thể vượt ngưỡng bao nhiêu, chỉ cho biết những ngày như vậy được kỳ vọng xảy ra dưới 5% số lần theo các giả định của mô hình. Thị trường thực thường tạo ra các biến động lớn hơn mức mà đường cong hình chuông ngụ ý.

Vì sao điều này quan trọng

VaR cho phép tóm tắt rủi ro bằng đơn vị tiền tệ thay vì phần trăm hay các chữ cái Hy Lạp. Điều đó giúp dễ so sánh các vị thế khác nhau và xem rủi ro của danh mục có phù hợp với số tiền bạn sẵn sàng chấp nhận mất hay không. Các nhà quản trị rủi ro dùng nó để đặt hạn mức, ví dụ VaR tối đa mỗi ngày cho một bàn giao dịch.

Đối với cá nhân, nó có thể là phép kiểm tra tính hợp lý đối với việc xác định quy mô vị thế (position sizing). Biết rằng một vị thế CFD có đòn bẩy có VaR một ngày bằng một phần lớn số dư tài khoản mang lại nhiều thông tin hơn so với chỉ nhìn giá trị danh nghĩa. Vì đòn bẩy nhân rộng mức phơi nhiễm, VaR tính trên số tiền danh nghĩa có thể tăng nhanh ngay cả khi khoản ký quỹ nhỏ.

VaR cũng cho thấy các khoản nắm giữ có tương quan kết hợp với nhau ra sao. Một danh mục gồm mười cổ phiếu tương tự có VaR cao hơn mười vị thế không tương quan, dù số lượng khoản nắm giữ là như nhau. Điều này liên quan đến đa dạng hóa.

Cách sử dụng trong thực tế

• Nêu đủ cả ba tham số, mức tin cậy, khung thời gian và phương pháp, mỗi khi trích một con số VaR. Một con số thiếu chúng thì không có ý nghĩa.
• So sánh nó với vốn chủ sở hữu của tài khoản và số tiền bạn có thể chấp nhận mất, không chỉ với quy mô vị thế danh nghĩa.
• Dùng nhiều hơn một mức tin cậy, ví dụ 95% và 99%, để xem ước tính tăng nhanh thế nào về phía đuôi.
• Kết hợp nó với kiểm tra sức chịu đựng (stress test) giả định các biến động cực đoan, và với phân tích kịch bản như một sự lặp lại của khủng hoảng trong quá khứ.
• Kiểm tra cửa sổ dữ liệu. Một cửa sổ yên ả cho VaR thấp, điều này có thể gây hiểu nhầm ngay trước khi biến động tăng.
• Xem mức thiếu hụt kỳ vọng (expected shortfall), còn gọi là VaR có điều kiện, là giá trị trung bình của các khoản lỗ vượt qua mức VaR và cho thấy phần đuôi xấu đến đâu trung bình.
• Tính lại thường xuyên, vì độ biến động và tương quan thay đổi.

Những sai lầm và quan niệm sai thường gặp

• Đọc VaR 95% như khoản lỗ tối đa có thể xảy ra. Đó là ngưỡng bị vượt qua vào khoảng 5% số ngày.
• Bỏ qua việc một sự kiện 1 trên 20 không hề hiếm. Với 250 ngày giao dịch mỗi năm, VaR 95% theo ngày được kỳ vọng sẽ bị vượt khoảng 12 lần.
• Dùng một cửa sổ lịch sử yên ả và cho rằng nó mang tính đại diện.
• Áp dụng giả định đường cong hình chuông cho các tài sản có đuôi dày, chẳng hạn các sản phẩm có đòn bẩy hay tiền mã hóa.
• Cộng các con số VaR của những vị thế riêng lẻ. Do hiệu ứng đa dạng hóa, tổng không phải là phép cộng đơn giản.
• Coi VaR là dự báo về những gì sẽ xảy ra thay vì một ước tính dựa trên mô hình.

Rủi ro và hạn chế

VaR chỉ tốt bằng các giả định và dữ liệu của nó. Nó có thể đánh giá thấp rủi ro trong thị trường căng thẳng khi tương quan tăng vọt và thanh khoản biến mất, và nó không thể phản ánh các khoản lỗ do nhảy giá, tạm ngừng giao dịch hay đối tác mất khả năng thanh toán. Nó cũng không nói gì về quy mô khoản lỗ vượt quá ngưỡng, đó là lý do nhiều chuyên gia ưa dùng mức thiếu hụt kỳ vọng. Với các sản phẩm cá nhân có đòn bẩy, khoản lỗ có thể lớn và nhanh, nên không bao giờ được đọc một con số VaR như mức trần cho những gì bạn có thể mất.

Brokeli nhìn nhận vấn đề này thế nào

VaR là một khái niệm đo lường rủi ro chứ không phải tính năng của sàn môi giới, nên chúng tôi chỉ nhắc đến nó khi các nền tảng của sàn cung cấp phân tích rủi ro hoặc báo cáo danh mục. Trong nghiên cứu, chúng tôi tập trung vào những gì nền tảng hiển thị về ký quỹ, mức phơi nhiễm và hạn mức rủi ro, cũng như mức độ rõ ràng khi các công cụ đó được giải thích. Chúng tôi coi VaR là một đầu vào để hiểu rủi ro, cùng mọi hạn chế của nó, chứ không phải lời trấn an.