Giao dịch carry (carry trade)

Giao dịch carry (carry trade) là gì

Giao dịch carry là một vị thế được xây dựng để hưởng khoản chênh lệch giữa hai mức lãi suất. Nhà giao dịch huy động vốn bằng một đồng tiền có lãi suất thấp và nắm giữ một đồng tiền có lãi suất cao hơn. Phần chênh lệch giữa khoản thu được và khoản phải trả gọi là carry. Nếu tỷ giá đứng yên, carry chính là lợi nhuận.

Ý tưởng này đã có từ lâu và không chỉ giới hạn ở tiền tệ. Nhà đầu tư cũng có thể vay rẻ ở thị trường này rồi nắm giữ một tài sản sinh lời cao hơn ở thị trường khác, chẳng hạn trái phiếu hoặc cổ phiếu trả cổ tức. Tuy nhiên, trong giao dịch forex và CFD bán lẻ, cụm từ này hầu như luôn chỉ việc mua một đồng tiền có lợi suất cao so với một đồng tiền có lợi suất thấp và giữ vị thế trong nhiều ngày, nhiều tuần hoặc nhiều tháng thay vì vài phút.

Đồng tiền được vay hoặc bán gọi là đồng tiền huy động vốn (funding currency). Đồng tiền được mua gọi là đồng tiền mục tiêu (target currency). Trong lịch sử, đồng yên Nhật và franc Thụy Sĩ thường đóng vai trò huy động vốn vì lãi suất chính sách của hai nước này thấp trong thời gian dài, còn tiền tệ của những quốc gia có lãi suất chính sách cao hơn thường là đồng tiền mục tiêu. Các vai trò này thay đổi khi các ngân hàng trung ương đổi hướng chính sách.

Cách hoạt động

Trên thị trường liên ngân hàng, mọi vị thế tiền tệ đều ngầm bao hàm việc vay một đồng tiền và cho vay một đồng tiền khác. Nắm giữ đồng tiền có lợi suất cao hơn sẽ nhận được mức lãi suất của đồng tiền đó, còn đồng tiền bạn đang bán khống phải chịu chi phí theo lãi suất của nó. Các sàn môi giới bán lẻ quy việc này thành một khoản ghi có hoặc ghi nợ hằng ngày, thường gọi là swap (phí qua đêm, rollover) hoặc phí tài trợ qua đêm, được áp dụng khi vị thế được giữ qua giờ chốt hằng ngày.

Các bước cơ bản như sau:

1. Xác định hai đồng tiền có khoảng chênh lệch rõ ràng giữa lãi suất chính sách ngắn hạn của chúng.
2. Mua (long) đồng tiền có lợi suất cao hơn so với đồng tiền có lợi suất thấp hơn, ví dụ mua đồng tiền mục tiêu và bán khống đồng tiền huy động vốn.
3. Giữ vị thế và nhận khoản tài trợ ròng hằng ngày, nếu sàn môi giới chuyển khoản này cho khách hàng dưới dạng ghi có.
4. Đóng vị thế sau đó, khi tỷ giá đã tạo ra lãi hoặc lỗ cộng thêm vào khoản carry tích lũy.

Kết quả tổng = carry tích lũy cộng (hoặc trừ) biến động của tỷ giá, trừ chênh lệch giá (spread) và mọi khoản phụ thu trên phí tài trợ. Carry nhỏ và đều đặn. Biến động tỷ giá lớn hơn và khó đoán. Sự mất cân đối đó là cốt lõi của chiến lược này.

Ví dụ minh họa

Các con số dưới đây chỉ mang tính minh họa. Giả sử đồng tiền mục tiêu có lãi suất chính sách 5,0 phần trăm một năm và đồng tiền huy động vốn có 0,5 phần trăm. Chênh lệch lãi suất thô là 4,5 phần trăm một năm.

• Quy mô vị thế: 100.000 đơn vị đồng tiền mục tiêu, trị giá 100.000 theo tỷ giá ban đầu.
• Carry gộp hằng năm: 100.000 x 4,5 phần trăm = 4.500 mỗi năm.
• Mỗi ngày: 4.500 / 365 xấp xỉ 12,3 mỗi ngày, trước khi trừ phần phụ thu của sàn môi giới.
• Nếu sàn môi giới giữ lại một phần chênh lệch, khoản ghi có khoảng 9 mỗi ngày sẽ sát thực tế hơn.

Bây giờ hãy tính thêm tỷ giá. Nếu đồng tiền mục tiêu giảm 3 phần trăm trong năm, khoản lỗ của vị thế là 3.000. Kết quả ròng: 4.500 - 3.000 = 1.500 trước chi phí. Nếu nó giảm 6 phần trăm, khoản lỗ là 6.000 và kết quả ròng là âm 1.500, dù carry vẫn được nhận mỗi ngày. Một đợt giảm đột ngột 8 phần trăm trong vài ngày sẽ xóa sạch gần hai năm carry.

Vì sao điều này quan trọng

Carry giải thích vì sao một số đồng tiền có xu hướng nhích lên trong thị trường yên ả rồi giảm mạnh khi thị trường căng thẳng. Nhiều nhà đầu tư cùng nắm giữ một loại vị thế vào cùng một lúc, nên khi khẩu vị rủi ro sụp đổ, họ cùng đóng vị thế. Đồng tiền mục tiêu mất giá, đồng tiền huy động vốn tăng giá, và khoản lỗ đến nhanh hơn tốc độ carry từng tích lũy. Giới giao dịch đôi khi ví von điều này như nhặt từng đồng xu ngay phía trước một chiếc xe lu.

Với nhà giao dịch bán lẻ, còn một lý do thứ hai: dòng swap trong biểu phí của sàn môi giới quyết định bạn có thực sự nhận được carry hay không. Một số sàn áp dụng mức phụ thu lớn khiến việc giữ vị thế ở cả hai chiều đều tốn tiền. Mức chênh lệch lãi suất công bố và khoản ghi có bạn nhận được có thể là hai con số khá khác nhau.

Đòn bẩy khuếch đại mọi thứ. Carry vài phần trăm mỗi năm trông hấp dẫn trên tài khoản dùng đòn bẩy, nhưng một biến động giá bất lợi nhỏ cũng bị khuếch đại với cùng hệ số đó.

Cách áp dụng trong thực tế

• Kiểm tra lãi suất chính sách hiện tại của cả hai ngân hàng trung ương và hướng điều chỉnh được kỳ vọng. Khoảng chênh lệch thu hẹp sẽ làm carry giảm.
• Mở bảng swap của sàn môi giới cho đúng cặp tiền và đọc các giá trị của lệnh mua và lệnh bán. Xác nhận các giá trị này dương theo chiều bạn định giữ.
• Ghi chú giờ rollover và ngày tính swap gấp ba, thường rơi vào giữa tuần đối với forex giao ngay.
• So sánh carry kỳ vọng với biên độ dao động thường ngày của cặp tiền. Nếu biến động giá của một tuần bình thường đã vượt carry của cả năm, giao dịch đó chủ yếu là một canh bạc về tỷ giá.
• Đặt mức lỗ tối đa trước khi vào lệnh, và chọn quy mô vị thế sao cho mức lỗ đó chấp nhận được.
• Xem xét lại vị thế khi sắp có cuộc họp của ngân hàng trung ương hoặc dữ liệu kinh tế quan trọng.

Sai lầm và quan niệm sai thường gặp

• Coi carry là thu nhập. Nó chỉ là một thành phần. Biến động giá có thể lớn hơn nhiều và mang dấu âm.
• Cho rằng mức chênh lệch lãi suất niêm yết là khoản sàn môi giới sẽ trả. Swap đã bao gồm phụ thu và có thể âm ở cả hai chiều.
• Bỏ qua đòn bẩy. Đòn bẩy cao biến một biến động bất lợi vừa phải thành margin call (cảnh báo ký quỹ) trước khi carry kịp tích lũy.
• Tin rằng biến động thấp sẽ kéo dài mãi. Giao dịch carry thường trông đẹp nhất ngay trước khi biến động tăng vọt.
• Quên rằng chênh lệch lãi suất thay đổi. Khi một ngân hàng trung ương cắt lãi suất hoặc đối tác của nó tăng lãi suất, giao dịch có thể mất đi lý do tồn tại.
• Nhầm giao dịch carry với một vị thế được phòng ngừa rủi ro. Nếu không có phòng ngừa, rủi ro tiền tệ hoàn toàn bỏ ngỏ.

Rủi ro và hạn chế

Giao dịch carry có thể gây ra khoản lỗ lớn trong thời gian ngắn, đặc biệt khi nhiều người tham gia cùng tất toán vị thế. Khoảng trống giá (gap) qua cuối tuần hoặc quanh thời điểm công bố tin có thể nhảy vượt qua mức cắt lỗ (stop-loss), khiến giá thoát lệnh tệ hơn dự kiến. Với CFD dùng đòn bẩy hoặc forex ký quỹ, khoản lỗ có thể vượt mức bạn dự định chấp nhận và ở một số loại tài khoản có thể vượt quá tiền nạp. Quy định về bảo vệ số dư âm và đòn bẩy khác nhau tùy khu vực pháp lý.

Chênh lệch lãi suất không phải là bảo đảm cho lợi nhuận tương lai, và mối quan hệ giữa chênh lệch lãi suất với biến động tỷ giá vừa yếu vừa không ổn định. Không nội dung nào ở đây là khuyến nghị giao dịch một cặp tiền cụ thể.

Brokeli nhìn nhận vấn đề này như thế nào

Khi đánh giá một sàn môi giới, chúng tôi xem swap hay phí tài trợ được tính ra sao, các mức lãi suất có được công bố hay không, và các vị thế được xử lý thế nào khi qua thời điểm rollover. Carry chỉ có ý nghĩa khi chi phí qua đêm minh bạch, vì vậy chúng tôi đọc biểu phí từ bản chụp nghiên cứu đã công bố thay vì từ một trang quảng cáo. Chúng tôi cũng ghi nhận các loại tài khoản như tài khoản không swap, vì chúng làm thay đổi bài toán kinh tế của việc giữ vị thế trong thời gian dài.