Кривая доходности

Что такое кривая доходности

Кривая доходности — это линия, отображающая процентные ставки, или доходности, по которым правительство занимает деньги на разные сроки. По горизонтальной оси откладываются сроки погашения: от нескольких месяцев до двух, пяти, десяти и до тридцати лет. По вертикальной оси — доходность для каждого срока. Соединив точки, мы получаем кривую, которая обобщает то, как рынок облигаций оценивает время и риск.

Чаще всего термин относится к государственным облигациям одной страны, таким как казначейские облигации США (US Treasuries), германские Bunds или британские gilts, поскольку они считаются эталоном низкого кредитного риска в данной валюте, хотя ценовой риск у них сохраняется. У каждой страны своя кривая; существуют также кривые для свопов и корпоративного долга.

За кривой следят экономисты, центральные банки, инвесторы в облигации и валютные трейдеры, потому что она сводит ожидания по будущим процентным ставкам, инфляции и росту в единую картину. Она также лежит в основе ценообразования ипотеки, корпоративных кредитов и других ставок, поэтому её форма отражается на экономике в целом.

Как это работает

Доходности облигаций разных сроков определяются спросом и предложением на рынке, но отражают три основных составляющих.

• Ожидаемая траектория краткосрочных ключевых ставок. Если инвесторы ожидают, что центральный банк повысит ставки, более долгосрочные доходности, как правило, растут, отражая среднее значение будущих краткосрочных ставок.
• Инфляционные ожидания. Кредиторы хотят компенсации за потерю покупательной способности на протяжении жизни облигации.
• Срочная премия. Дополнительная доходность, которую инвесторы могут требовать за риск «заморозки» денег на длительное время, и которая может сжиматься, когда спрос на долгосрочные облигации высок.

Форму кривой описывают несколькими способами.

1. Нормальная, или восходящая. Более длинные сроки дают большую доходность, чем короткие. Это обычное состояние, отражающее срочную премию и ожидания стабильного роста.
2. Плоская. Краткосрочные и долгосрочные доходности близки; часто наблюдается в поворотные моменты.
3. Инвертированная. Краткосрочные доходности выше долгосрочных. Обычно это отражает ожидания снижения ставок в будущем, часто из-за ожидаемого замедления роста или потому, что центральный банк поднял краткосрочные ставки для борьбы с инфляцией.
4. Steepening (увеличение крутизны) или flattening (уплощение). Описывает изменение разрыва между двумя сроками, например спреда между десятилетними и двухлетними облигациями.

Цены облигаций и доходности движутся в противоположных направлениях: когда доходности растут, цена уже выпущенной облигации падает.

Пример расчёта

Эти числа приведены в иллюстративных целях. Предположим, кривая государственных облигаций показывает следующие доходности.

• 3 месяца 4,60%
• 2 года 4,20%
• 5 лет 3,90%
• 10 лет 3,85%
• 30 лет 4,05%

Спред «10 лет минус 2 года» = 3,85% минус 4,20% = минус 0,35 процентного пункта, то есть отрицательный. Этот участок кривой инвертирован. Спред «30 лет минус 10 лет» = 4,05% минус 3,85% = плюс 0,20, то есть положительный.

Интерпретация. Рынок закладывает краткосрочные ставки выше долгосрочных, что согласуется с ожиданием того, что ключевые ставки в итоге будут снижены. Если через год доходность двухлетних облигаций упадёт до 3,60%, а десятилетних останется на уровне 3,85%, спред составит плюс 0,25, и кривая на этом участке станет круче.

Ценовой эффект. Облигация с дюрацией около 7 лет теряет примерно 7% цены при росте доходности на каждый 1 процентный пункт, поэтому рост на 0,25 пункта означает падение цены примерно на 1,75%.

Почему это важно

Кривая — один из самых популярных макроэкономических индикаторов. Исторически инвертированная кривая нередко предшествовала замедлению экономики, хотя сроки сильно различаются, и она не была надёжным инструментом выбора момента. Это сигнал об ожиданиях рынка, а не сама по себе причина рецессии.

Для трейдеров кривая связана с несколькими рынками. Изменения разницы доходностей между странами влияют на валютные пары, поскольку капитал ищет более высокую отдачу, что связано со стратегиями керри-трейда. Секторы акций тоже реагируют по-разному. Банки, например, часто зарабатывают на разнице между стоимостью краткосрочного фондирования и ставками долгосрочного кредитования, поэтому форма кривой может влиять на их прибыль.

Для инвесторов в облигационные фонды и ETF кривая показывает, где сосредоточен процентный риск. Фонды с длинными сроками погашения реагируют на изменения доходности сильнее, чем фонды с короткими сроками.

Как использовать на практике

1. Смотрите опубликованные кривые на сайте центрального банка или национального агентства по управлению долгом и отмечайте частоту их обновления.
2. Отслеживайте ключевые спреды, например «10 лет минус 2 года» и «10 лет минус 3 месяца», а не одну доходность.
3. Сравнивайте кривые разных стран при оценке валютных пар и учитывайте разницу процентных ставок.
4. Читайте её вместе с заявлениями центрального банка, данными по инфляции и показателями роста.
5. Для облигационных ETF или фондов проверяйте среднюю срочность и дюрацию, чтобы понять их чувствительность к движениям кривой.
6. Следите и за уровнем, и за изменением кривой, поскольку увеличение крутизны и уплощение рассказывают разные истории.
7. Используйте экономический календарь, чтобы видеть, какие публикации обычно двигают доходности.

Типичные ошибки и заблуждения

• Считать инверсию точным таймером рецессии. Запаздывание бывало разным, и ложные сигналы существуют.
• Думать, что кривую задаёт один лишь центральный банк. Центральный банк якорит короткий конец, но длинный конец определяет рынок.
• Путать доходности и цены. Рост доходностей означает падение цен облигаций.
• Смотреть только на один срок. Информацию несут соотношения между сроками.
• Предполагать, что более крутая кривая всегда хороша. Она может отражать опасения по поводу роста инфляции или большой объём выпуска облигаций.
• Забывать о различиях между странами, так как каждая кривая реагирует на местные условия.

Риски и ограничения

Кривая отражает рыночные ожидания, которые могут быстро меняться и оказаться неверными. На доходности влияют покупки облигаций центральными банками, регуляторный спрос на безопасные активы и глобальные потоки капитала, которые могут искажать обычные сигналы. Инвертированная или становящаяся круче кривая — не торговый сигнал, и никакая конфигурация не гарантирует определённый исход для акций, валют или экономики. Цены облигаций могут резко падать при росте доходностей, а торговля процентными продуктами с кредитным плечом сопряжена с высоким риском быстрых убытков.

Как Brokeli смотрит на кривую доходности

Для наших исследований кривая доходности — это фоновый контекст, а не функция брокера. Она важна, когда мы проверяем, какие инструменты предлагает брокер, например облигационные ETF или CFD, чувствительные к ставкам, и когда изучаем своп или комиссии за финансирование, связанные с уровнем процентных ставок. Мы фиксируем эти опубликованные комиссии и списки инструментов, а интерпретацию макроэкономических условий оставляем читателю.