Доходность облигации

Что означает доходность облигации

Доходность облигации — это прибыль, которую инвестор получает от владения облигацией, выраженная в годовых процентах от её текущей стоимости. Она не равна купону. Купон — это фиксированная выплата процентов, установленная при выпуске облигации и выраженная относительно номинала. Доходность учитывает текущую рыночную цену, поэтому она постоянно меняется вместе с ценой.

Ключевая зависимость обратная. Когда цена облигации растёт, её фиксированные выплаты представляют меньшую доходность на новую, более высокую стоимость, поэтому доходность падает. Когда цена падает, те же выплаты дают большую доходность, поэтому доходность растёт. Цена и доходность — два способа описать одно и то же.

За доходностью следит почти каждая часть финансового мира. Доходность государственных облигаций используется как ориентир стоимости заимствований, как эталонная безрисковая ставка в моделях оценки и как барометр ожиданий относительно роста, инфляции и политики центрального банка. Валютные трейдеры следят за разницей доходностей между странами, а инвесторы в акции сравнивают дивидендную доходность с доходностью облигаций.

Как это работает

Существует несколько показателей доходности, и важно понимать, на какой из них вы смотрите.

• Ставка купона. Годовой купон, делённый на номинал. Она фиксирована.
• Текущая доходность. Годовой купон, делённый на текущую рыночную цену. Она игнорирует прибыль или убыток при погашении.
• Доходность к погашению, часто сокращаемая как YTM. Единая годовая ставка, при которой приведённая стоимость всех оставшихся платежей равна текущей цене. Она предполагает, что облигация удерживается до погашения, эмитент платит в полном объёме, а купоны реинвестируются по той же ставке. Котируемая доходность обычно является YTM.
• Доходность к оферте (yield to call). Используется для облигаций с правом досрочного погашения и предполагает досрочное погашение в первую дату, когда оно возможно.
• Реальная доходность. Номинальная доходность минус ожидаемая или фактическая инфляция, показывающая прибыль с точки зрения покупательной способности.

Точное значение YTM требует подбора методом проб и ошибок или решения в электронной таблице, но есть быстрая оценка. Приближённая YTM равна годовому купону плюс годовая доля дисконта или премии, делённым на среднее значение номинала и цены.

Рабочий пример

Эти числа условные. Номинал облигации — 1 000, купон 3 процента, до погашения осталось 4 года. Купон составляет 1 000 × 3% = 30 в год. Её рыночная цена — 920.

• Текущая доходность = 30 ÷ 920 = 3,26 процента.
• Дисконт к номиналу равен 1 000 − 920 = 80. Распределённый на 4 года, он составляет 20 в год.
• Приближённая YTM = (30 + 20) ÷ ((1 000 + 920) ÷ 2) = 50 ÷ 960 = 5,21 процента.

Если бы цена выросла до 1 000, облигация продавалась бы по номиналу, а доходность равнялась бы купону, то есть 3 процентам. Если бы цена выросла до 1 050, у облигации была бы премия 50, так что доходность упала бы ниже 3 процентов. Купон в этих случаях не менялся. Менялись только цена и подразумеваемая доходность.

Полезно сравнение. Если инвестор может вместо этого купить новую 4-летнюю государственную облигацию с доходностью 4 процента, то облигация с 5,21 процента предлагает дополнительную доходность. Эта дополнительная сумма — плата за принятие большего риска, например кредитного, или за меньшую ликвидность.

Почему это важно

Доходности влияют почти на всё, что оценивается относительно процентных ставок. Ставки по ипотеке, стоимость корпоративных заимствований и ставки дисконтирования, лежащие в основе оценки акций, обычно движутся вместе с доходностью государственных облигаций. Резкий рост доходностей может давить на акции роста, укреплять валюту, чьи доходности растут относительно других, и снижать цены существующих облигаций и облигационных фондов.

Форма доходностей по срокам погашения, называемая кривой доходности, также содержит информацию. Сравнение коротких и длинных доходностей — распространённый способ оценить ожидания по экономическому росту и ключевым ставкам. Кредитные спреды, то есть разница между корпоративной и государственной облигацией того же срока погашения, показывают, как рынок оценивает кредитный риск.

Для личных инвестиций доходность помогает сравнивать облигации с разными ценами, купонами и сроками погашения по единой шкале. Она также помогает судить, привлекательна ли выплата фонда относительно риска и издержек.

Как применять на практике

• Всегда уточняйте, какая именно доходность указана. Купон, текущая доходность и YTM могут сильно различаться.
• Сравнивайте облигации со схожим сроком погашения и кредитным качеством, иначе вы сравниваете разные риски.
• Для облигаций с правом досрочного погашения смотрите на доходность к худшему сценарию (yield to worst) — наименьшую из возможных доходностей.
• Вычтите инфляцию и налоги, чтобы понять свою реальную доходность.
• Смотрите на доходность облигационного фонда и уточняйте, это доходность по уже произведённым выплатам или прогнозный показатель.
• Отслеживайте доходность государственных облигаций той валюты, которой вы владеете, так как она влияет на весь рынок.

Типичные ошибки и заблуждения

• Считать высокую доходность признаком качества. Часто она отражает более высокий риск дефолта.
• Путать ставку купона и доходность.
• Забывать, что YTM предполагает удержание до погашения и полное погашение долга.
• Считать, что указанная доходность — это то, что вы заработаете после издержек, налогов и спреда.
• Игнорировать риск реинвестирования, так как купоны могут реинвестироваться по более низким ставкам.
• Верить, что падающая доходность всегда означает плохие новости. Она может отражать более низкую инфляцию или более низкую стоимость заимствований.

Риски и ограничения

Доходность — это моментальный снимок и оценка на будущее, а не обещание. Если облигация продаётся до погашения, результат зависит от цены продажи. Дефолты, условия досрочного погашения, инфляция и обменные курсы могут изменить фактический результат. Разные поставщики рассчитывают доходность по слегка различающимся соглашениям, поэтому цифры на разных экранах могут не совпадать точно.

Как на это смотрит Brokeli

Доходность — рыночный показатель, а не продукт брокера. В наших исследованиях мы смотрим, предлагает ли брокер облигации, облигационные ETF или инструменты, привязанные к доходности, и какие инструменты и издержки доступны по странам, и всё это опирается на опубликованные исследовательские снимки. Если брокер показывает доходности, мы отмечаем, как они определены.