Courbe des taux

Ce que signifie la courbe des taux

La courbe des taux est une ligne qui représente les taux d'intérêt, ou rendements, auxquels un État emprunte pour différentes durées. L'axe horizontal indique les échéances, de quelques mois à deux, cinq, dix et jusqu'à trente ans. L'axe vertical indique le rendement correspondant à chaque échéance. En reliant les points, on obtient une courbe qui résume la façon dont le marché obligataire valorise le temps et le risque.

Le plus souvent, le terme désigne les obligations d'État d'un pays donné, comme les Treasuries américains, les Bunds allemands ou les gilts britanniques, car elles sont considérées comme la référence d'un faible risque de crédit dans cette devise, même si elles comportent toujours un risque de prix. Chaque pays a sa propre courbe, et il existe aussi des courbes pour les swaps et la dette d'entreprise.

Les économistes, les banques centrales, les investisseurs obligataires et les traders de devises surveillent la courbe parce qu'elle condense en une seule image les anticipations sur les futurs taux d'intérêt, l'inflation et la croissance. Elle sous-tend aussi la tarification des prêts immobiliers, des crédits aux entreprises et d'autres taux, de sorte que sa forme se répercute sur l'ensemble de l'économie.

Comment cela fonctionne

Les rendements des obligations de différentes échéances sont fixés par l'offre et la demande sur le marché, mais ils reflètent trois ingrédients principaux.

• La trajectoire anticipée des taux directeurs à court terme. Si les investisseurs s'attendent à ce que la banque centrale relève ses taux, les rendements longs tendent à monter pour refléter la moyenne des futurs taux courts.
• Les anticipations d'inflation. Les prêteurs veulent être indemnisés de la perte de pouvoir d'achat sur la durée de vie de l'obligation.
• La prime de terme. Un rendement supplémentaire que les investisseurs peuvent exiger pour le risque d'immobiliser leur argent longtemps, ou qui peut être comprimé lorsque la demande d'obligations longues est forte.

La forme de la courbe se décrit de plusieurs manières.

1. Normale ou ascendante. Les échéances longues rapportent plus que les courtes. C'est l'état habituel, qui reflète la prime de terme et les anticipations d'une croissance régulière.
2. Plate. Les rendements courts et longs sont proches, ce que l'on observe souvent aux points de retournement.
3. Inversée. Les rendements à court terme sont supérieurs aux rendements à long terme. Cela reflète généralement l'anticipation d'une baisse future des taux, souvent parce qu'on s'attend à un ralentissement de la croissance, ou parce que la banque centrale a relevé les taux courts pour lutter contre l'inflation.
4. Pentification ou aplatissement. Décrit l'évolution de l'écart entre deux échéances, comme le spread dix ans moins deux ans.

Les prix et les rendements des obligations évoluent en sens inverse : lorsque les rendements montent, le prix d'une obligation existante baisse.

Un exemple chiffré

Ces chiffres sont illustratifs. Supposons qu'une courbe d'État affiche les rendements suivants.

• 3 mois : 4,60 %
• 2 ans : 4,20 %
• 5 ans : 3,90 %
• 10 ans : 3,85 %
• 30 ans : 4,05 %

Le spread 10 ans moins 2 ans = 3,85 % moins 4,20 % = moins 0,35 point de pourcentage, ce qui est négatif. Cette partie de la courbe est inversée. Le spread 30 ans moins 10 ans = 4,05 % moins 3,85 % = plus 0,20, ce qui est positif.

Interprétation. Le marché valorise des taux à court terme supérieurs aux taux à long terme, ce qui est cohérent avec l'anticipation d'une baisse des taux directeurs à terme. Si, un an plus tard, le rendement à 2 ans était tombé à 3,60 % et celui à 10 ans restait à 3,85 %, le spread serait de plus 0,25 et la courbe se serait pentifiée à cet endroit.

Effet sur les prix. Une obligation dont la duration est d'environ 7 ans perd à peu près 7 % de son prix pour chaque hausse de 1 point de pourcentage du rendement : une hausse de 0,25 point implique donc une baisse de prix d'environ 1,75 %.

Pourquoi c'est important

La courbe est l'un des indicateurs macroéconomiques les plus suivis. Historiquement, une courbe inversée a souvent précédé des ralentissements économiques, bien que le calendrier varie considérablement et qu'elle ne se soit pas révélée un outil fiable pour choisir le bon moment. C'est un signal sur les anticipations du marché, et non une cause de récession à elle seule.

Pour les traders, la courbe est liée à plusieurs marchés. Les variations des écarts de rendement entre pays influencent les paires de devises, car les capitaux cherchent des rendements plus élevés, ce qui renvoie aux stratégies de carry trade. Les secteurs actions réagissent aussi différemment. Les banques, par exemple, gagnent souvent de l'argent sur l'écart entre le coût de financement à court terme et les taux de prêt à long terme : la forme de la courbe peut donc affecter leurs bénéfices.

Pour les investisseurs en fonds obligataires et en ETF, la courbe montre où se situe le risque de taux d'intérêt. Les fonds à échéance longue réagissent plus fortement aux variations de rendement que les fonds à échéance courte.

Comment l'utiliser concrètement

1. Consultez les courbes publiées par la banque centrale ou par l'agence nationale de la dette, et notez leur fréquence de mise à jour.
2. Suivez les principaux spreads, par exemple 10 ans moins 2 ans et 10 ans moins 3 mois, plutôt qu'un seul rendement.
3. Comparez les courbes entre pays lorsque vous évaluez des paires de devises, et réfléchissez au différentiel de taux d'intérêt.
4. Lisez-la conjointement avec les communications de la banque centrale, les données d'inflation et les indicateurs de croissance.
5. Pour les ETF ou fonds obligataires, vérifiez l'échéance moyenne et la duration afin de voir leur sensibilité aux mouvements de la courbe.
6. Observez à la fois le niveau et la variation de la courbe, car la pentification et l'aplatissement racontent des histoires différentes.
7. Utilisez le calendrier économique pour repérer les publications qui tendent à faire bouger les rendements.

Erreurs courantes et idées reçues

• Traiter l'inversion comme un minuteur précis de récession. Le décalage a varié et les fausses alertes existent.
• Penser que la courbe est fixée par la seule banque centrale. La banque centrale ancre le segment court, mais le segment long est fixé par le marché.
• Confondre rendements et prix. Des rendements en hausse signifient des prix d'obligations en baisse.
• Ne regarder qu'une seule échéance. Ce sont les relations entre les échéances qui portent l'information.
• Supposer qu'une courbe plus pentue est toujours une bonne chose. Elle peut refléter des craintes d'inflation croissante ou de fortes émissions obligataires.
• Oublier les différences entre pays, car chaque courbe réagit aux conditions locales.

Risques et limites

La courbe reflète des anticipations du marché qui peuvent changer rapidement et se révéler erronées. Les rendements sont influencés par les achats d'obligations des banques centrales, la demande réglementaire d'actifs sûrs et les flux de capitaux mondiaux, ce qui peut fausser les signaux habituels. Une courbe inversée ou en pentification n'est pas un signal de trading, et aucun schéma ne garantit un résultat particulier pour les actions, les devises ou l'économie. Les prix des obligations peuvent chuter fortement lorsque les rendements augmentent, et le trading à effet de levier de produits de taux comporte un risque élevé de perte rapide.

Le regard de Brokeli

Pour nos recherches, la courbe des taux est un contexte de fond plutôt qu'une fonctionnalité de courtier. Elle compte lorsque nous vérifions quels instruments un courtier propose, comme des ETF obligataires ou des CFD sensibles aux taux, et lorsque nous examinons les frais de swap ou de financement liés au niveau des taux d'intérêt. Nous relevons ces frais publiés et ces listes d'instruments, et laissons au lecteur l'interprétation des conditions macroéconomiques.