Rendement obligataire

Ce que signifie le rendement obligataire

Le rendement obligataire est le rendement qu'un investisseur tire de la détention d'une obligation, exprimé en pourcentage annuel de ce que l'obligation coûte actuellement. Il n'est pas identique au coupon. Le coupon est le paiement d'intérêts fixe défini à l'émission de l'obligation, coté par rapport à la valeur nominale. Le rendement tient compte du prix actuel du marché, et il change donc au fil des variations de prix.

La relation clé est inverse. Quand le prix d'une obligation monte, ses paiements fixes représentent un rendement plus faible sur le nouveau coût, plus élevé, et le rendement baisse. Quand son prix baisse, les mêmes paiements représentent un rendement plus important, et le rendement monte. Le prix et le rendement sont deux façons de décrire la même chose.

Les rendements sont surveillés par presque tous les acteurs du monde financier. Les rendements des obligations d'État servent de référence pour les coûts d'emprunt, de taux de référence à faible risque dans les modèles de valorisation et de baromètre des anticipations sur la croissance, l'inflation et la politique des banques centrales. Les traders de devises suivent les écarts de rendement entre pays, et les investisseurs en actions comparent les rendements du dividende aux rendements obligataires.

Comment cela fonctionne

Il existe plusieurs mesures de rendement, et il est utile de savoir laquelle vous regardez.

• Taux du coupon. Coupon annuel divisé par la valeur nominale. Il est fixe.
• Rendement courant. Coupon annuel divisé par le prix actuel du marché. Il ignore les gains ou pertes à l'échéance.
• Rendement à l'échéance, souvent abrégé en YTM (yield to maturity). Le taux annuel unique qui rend la valeur actuelle de tous les paiements restants égale au prix actuel. Il suppose que l'obligation est conservée jusqu'à l'échéance, que l'émetteur paie intégralement et que les coupons sont réinvestis au même taux. Les rendements cotés sont généralement des YTM.
• Rendement au premier remboursement anticipé (yield to call). Utilisé pour les obligations remboursables par anticipation, il suppose un remboursement anticipé à la première date de remboursement.
• Rendement réel. Rendement nominal moins l'inflation attendue ou constatée, qui montre le rendement en termes de pouvoir d'achat.

Le YTM exact nécessite une résolution par tâtonnement ou avec un tableur, mais une approximation rapide existe. Le YTM approximatif est égal au coupon annuel plus la part annuelle de la décote ou de la prime, divisés par la moyenne de la valeur nominale et du prix.

Un exemple chiffré

Ces chiffres sont purement illustratifs. Une obligation a une valeur nominale de 1 000, un coupon de 3 pour cent et 4 ans avant l'échéance. Le coupon est de 1 000 × 3 % = 30 par an. Son prix de marché est de 920.

• Rendement courant = 30 ÷ 920 = 3,26 pour cent.
• La décote par rapport à la valeur nominale est de 1 000 − 920 = 80. Répartie sur 4 ans, cela fait 20 par an.
• YTM approximatif = (30 + 20) ÷ ((1 000 + 920) ÷ 2) = 50 ÷ 960 = 5,21 pour cent.

Si le prix montait à 1 000, l'obligation se vendrait au pair et le rendement serait égal au coupon, soit 3 pour cent. Si le prix montait à 1 050, l'obligation aurait une prime de 50, donc le rendement tomberait sous 3 pour cent. Le coupon n'a jamais changé dans ces cas. Seuls le prix et le rendement implicite ont changé.

Une comparaison est utile. Si l'investisseur peut à la place acheter une nouvelle obligation d'État à 4 ans rapportant 4 pour cent, l'obligation à 5,21 pour cent offre un rendement supplémentaire. Ce supplément rémunère une prise de risque plus importante, par exemple un risque de crédit, ou une liquidité moindre.

Pourquoi c'est important

Les rendements influent sur presque tout ce dont le prix se détermine par rapport aux taux d'intérêt. Les taux des prêts immobiliers, les coûts d'emprunt des entreprises et les taux d'actualisation qui sous-tendent la valorisation des actions ont tous tendance à évoluer avec les rendements des obligations d'État. Une forte hausse des rendements peut peser sur les actions de croissance, soutenir une devise dont les rendements augmentent par rapport aux autres, et faire baisser le prix des obligations et fonds obligataires existants.

La forme des rendements selon les échéances, appelée courbe des taux, contient aussi de l'information. Comparer les rendements courts et longs est un moyen courant de jauger les anticipations sur la croissance économique et les taux directeurs. Les écarts de rendement, c'est-à-dire la différence entre une obligation d'entreprise et une obligation d'État de même échéance, indiquent la façon dont le marché évalue le risque de crédit.

Pour l'investissement personnel, le rendement permet de comparer sur une même échelle des obligations de prix, coupons et échéances différents. Il aide aussi à juger si la distribution d'un fonds est attrayante par rapport au risque et aux coûts.

Comment l'utiliser en pratique

• Demandez toujours quel rendement est affiché. Le coupon, le rendement courant et le YTM peuvent différer largement.
• Comparez des obligations d'échéance et de qualité de crédit similaires, faute de quoi vous comparez des risques différents.
• Pour les obligations remboursables par anticipation, regardez le rendement le plus défavorable (yield to worst), le plus bas des résultats de rendement possibles.
• Soustrayez l'inflation et les impôts pour comprendre votre rendement réel.
• Regardez le rendement d'un fonds obligataire et notez s'il s'agit d'un rendement de distribution passé ou d'une mesure prospective.
• Suivez le rendement de l'État de la devise que vous détenez, car il influence l'ensemble du marché.

Erreurs courantes et idées reçues

• Considérer un rendement élevé comme un signe de qualité. Il reflète souvent un risque de défaut plus élevé.
• Confondre le taux du coupon et le rendement.
• Oublier que le YTM suppose la détention jusqu'à l'échéance et un remboursement intégral.
• Supposer qu'un rendement coté correspond à ce que vous gagnerez après les coûts, les impôts et le spread.
• Ignorer le risque de réinvestissement, car les coupons peuvent être réinvestis à des taux plus faibles.
• Croire que la baisse des rendements est toujours une mauvaise nouvelle. Elle peut refléter une inflation plus faible ou des coûts d'emprunt moindres.

Risques et limites

Le rendement est un instantané, et c'est une estimation prospective, pas une promesse. Si l'obligation est vendue avant l'échéance, le rendement dépend du prix de vente. Les défauts, les clauses de remboursement anticipé, l'inflation et les taux de change peuvent tous modifier le résultat réel. Les fournisseurs calculent les rendements avec des conventions légèrement différentes, de sorte que les chiffres peuvent ne pas coïncider exactement d'un écran à l'autre.

Le regard de Brokeli

Le rendement est une donnée de marché, et non un produit de courtier. Dans nos recherches, nous examinons si un courtier propose des obligations, des ETF obligataires ou des instruments indexés sur les rendements, et quels instruments et quels coûts sont disponibles par pays, le tout sur la base des instantanés de recherche publiés. Lorsqu'un courtier affiche des rendements, nous relevons comment ils sont définis.