Carry trade

Ce que signifie le carry trade

Un carry trade est une position construite pour capter l'écart entre deux taux d'intérêt. Le trader finance la position dans une devise qui rémunère peu et détient une devise qui rémunère davantage. La différence entre ce qui est perçu et ce qui est payé s'appelle le carry. Si le taux de change reste stable, le carry constitue le profit.

L'idée est ancienne et ne se limite pas aux devises. Des investisseurs peuvent aussi emprunter à bas coût sur un marché et détenir un actif à rendement plus élevé sur un autre, comme des obligations ou des actions à dividendes. Dans le trading de forex et de CFD de détail, toutefois, l'expression désigne presque toujours l'achat d'une devise à rendement élevé contre une devise à faible rendement, avec une position conservée plusieurs jours, semaines ou mois plutôt que quelques minutes.

La devise empruntée ou vendue est appelée devise de financement. La devise achetée est appelée devise cible. Historiquement, le yen japonais et le franc suisse ont souvent joué le rôle de devise de financement, car leurs taux directeurs sont restés bas pendant de longues périodes, tandis que les devises des pays aux taux directeurs plus élevés ont servi de devises cibles. Ces rôles évoluent au gré des changements de cap des banques centrales.

Comment cela fonctionne

Sur le marché interbancaire, toute position de change revient implicitement à emprunter une devise et à en prêter une autre. Détenir la devise la mieux rémunérée rapporte son taux, et la devise vendue à découvert coûte son taux. Les courtiers de détail traduisent cela par un crédit ou un débit quotidien, généralement appelé swap, rollover ou frais de financement overnight, appliqué lorsqu'une position est conservée au-delà de l'heure limite quotidienne.

Les étapes de base se présentent ainsi :

1. Repérer deux devises présentant un écart net entre leurs taux directeurs à court terme.
2. Prendre une position acheteuse sur la devise à rendement élevé contre la devise à faible rendement, par exemple acheter la devise cible et vendre la devise de financement.
3. Conserver la position et percevoir le financement quotidien net, si le courtier le répercute sous forme de crédit.
4. Clôturer la position plus tard, lorsque le taux de change a généré un gain ou une perte venant s'ajouter au carry accumulé.

Résultat total = carry accumulé + (ou moins) la variation du taux de change, moins le spread et toute majoration sur le financement. Le carry est faible et régulier. Le mouvement du taux de change est plus ample et incertain. Ce déséquilibre est au cœur de la stratégie.

Un exemple chiffré

Ces chiffres sont purement illustratifs. Supposons qu'une devise cible rémunère un taux directeur de 5,0 % par an et que la devise de financement rémunère 0,5 %. L'écart de taux brut est de 4,5 % par an.

• Taille de la position : 100 000 unités de la devise cible, soit 100 000 au taux initial.
• Carry annuel brut : 100 000 x 4,5 % = 4 500 par an.
• Par jour : 4 500 / 365 donne environ 12,3 par jour, avant la majoration du courtier.
• Si le courtier conserve une part du différentiel, un crédit d'environ 9 par jour est plus réaliste.

Ajoutons maintenant le taux de change. Si la devise cible baisse de 3 % sur l'année, la perte sur la position est de 3 000. Résultat net : 4 500 - 3 000 = 1 500 avant frais. Si elle baisse de 6 %, la perte est de 6 000 et le résultat net est de moins 1 500, alors même que le carry a été perçu chaque jour. Une chute soudaine de 8 % en quelques jours effacerait presque deux ans de carry.

Pourquoi c'est important

Le carry explique pourquoi certaines devises dérivent à la hausse dans les marchés calmes, puis chutent brutalement en période de tension. De nombreux investisseurs détiennent en même temps le même type de position ; lorsque l'appétit pour le risque s'effondre, ils clôturent ensemble. La devise cible recule, la devise de financement s'apprécie, et les pertes arrivent plus vite que le carry n'a pu s'accumuler. Les traders décrivent parfois cela comme ramasser des pièces devant un rouleau compresseur.

Pour les traders particuliers, c'est important pour une seconde raison : la ligne de swap de la grille tarifaire d'un courtier détermine si vous percevez réellement le carry. Certains courtiers appliquent de larges majorations, de sorte que conserver une position, dans un sens comme dans l'autre, coûte de l'argent. L'écart de taux affiché et le crédit effectivement reçu peuvent être des chiffres très différents.

L'effet de levier amplifie tout. Un carry de quelques pour cent par an paraît attrayant sur un compte à effet de levier, mais un faible mouvement de prix défavorable est amplifié du même facteur.

Comment l'utiliser en pratique

• Vérifiez les taux directeurs actuels des deux banques centrales et la direction dans laquelle ils devraient évoluer. Un écart qui se resserre réduit le carry.
• Ouvrez la table de swaps du courtier pour la paire exacte et lisez les valeurs achat et vente. Vérifiez qu'elles sont positives pour le sens que vous comptez conserver.
• Repérez l'heure du rollover et le jour du triple swap, généralement en milieu de semaine pour le forex au comptant.
• Comparez le carry attendu à l'amplitude quotidienne habituelle de la paire. Si une semaine ordinaire de mouvement de prix dépasse une année de carry, l'opération est surtout un pari sur le taux de change.
• Fixez une perte maximale avant d'entrer et dimensionnez la position de sorte que cette perte soit acceptable.
• Réexaminez la position à l'approche des réunions de banque centrale ou de publications majeures.

Erreurs courantes et idées reçues

• Considérer le carry comme un revenu. Ce n'est qu'une composante. La variation de prix peut être bien plus grande et négative.
• Supposer que l'écart de taux affiché correspond à ce que le courtier verse. Le swap inclut des majorations et peut être négatif dans les deux sens.
• Ignorer l'effet de levier. Un effet de levier élevé transforme un mouvement défavorable modeste en appel de marge avant que le carry ait pu s'accumuler.
• Croire que la faible volatilité dure. Les carry trades ont tendance à paraître à leur meilleur juste avant un pic de volatilité.
• Oublier que les écarts de taux évoluent. Lorsqu'une banque centrale baisse ses taux ou que sa homologue les relève, l'opération peut perdre sa raison d'être.
• Confondre un carry trade avec une position couverte. Sans couverture, le risque de change reste entièrement ouvert.

Risques et limites

Les carry trades peuvent entraîner de lourdes pertes en peu de temps, surtout lorsque de nombreux intervenants dénouent leurs positions en même temps. Les gaps pendant les week-ends ou autour des annonces peuvent franchir les niveaux de stop loss, de sorte que la sortie peut être pire que prévu. Avec des CFD à effet de levier ou du forex sur marge, les pertes peuvent dépasser ce que vous aviez prévu de risquer et, selon le type de compte, excéder le dépôt. Les règles relatives à la protection contre le solde négatif et à l'effet de levier varient selon les juridictions.

Les écarts de taux d'intérêt ne garantissent pas les rendements futurs, et le lien entre différentiels de taux et mouvements de devises est faible et instable. Rien de ce qui précède ne constitue une recommandation de trader une paire en particulier.

Le regard de Brokeli

Lorsque nous évaluons un courtier, nous examinons la manière dont le swap ou le financement est calculé, si les taux sont publiés et comment les positions sont traitées lors du rollover. Le carry n'a de sens que si les coûts overnight sont transparents ; nous lisons donc la grille tarifaire dans l'instantané de recherche publié plutôt que sur une page marketing. Nous relevons aussi les types de compte tels que les comptes sans swap, car ils modifient l'économie des positions conservées longtemps.