Diferencia de seguimiento (tracking difference)

Qué significa la diferencia de seguimiento

La diferencia de seguimiento (tracking difference) es la brecha entre la rentabilidad de un fondo y la del índice que pretende replicar, medida durante el mismo periodo. Si un índice sube un 8,00% en un año y el fondo que lo sigue sube un 7,70%, la diferencia de seguimiento es de menos 0,30 puntos porcentuales. Un número negativo significa que el fondo se quedó por detrás de su índice de referencia. Un número positivo significa que lo hizo ligeramente mejor.

El término aparece sobre todo en las fichas informativas y los informes anuales de los fondos indexados y de los fondos cotizados (ETF), así como en las tablas comparativas de sitios de brókeres y de análisis de fondos. Los inversores lo usan para responder a una pregunta sencilla: si compro este fondo para obtener la rentabilidad del índice, ¿qué parte de esa rentabilidad recibo realmente? Es un resultado medido a posteriori, no una promesa sobre el futuro.

A menudo se confunde la diferencia de seguimiento con el error de seguimiento (tracking error). Están relacionados, pero no son lo mismo. La diferencia de seguimiento es la brecha neta de rentabilidad durante un periodo, con signo. El error de seguimiento es la volatilidad de las brechas diarias o mensuales, y suele expresarse como una desviación típica anualizada. Un fondo puede tener una diferencia de seguimiento pequeña a lo largo de un año y, aun así, oscilar de forma apreciable alrededor del índice durante ese tiempo.

Cómo funciona

La rentabilidad publicada de un fondo se calcula después de costes. El índice, en cambio, es un cálculo teórico que no incluye ningún coste. Por eso varios factores alejan al fondo del índice.

• Gastos corrientes. La comisión de gestión y otros costes de funcionamiento se descuentan cada día del patrimonio del fondo. Suele ser la parte más grande y más previsible de la brecha. Véase ratio de gastos.
• Costes de negociación. Cuando el índice cambia sus componentes o el fondo recibe nuevo dinero o reembolsos, el gestor tiene que operar y pagar diferenciales, comisiones y, en ocasiones, impuestos.
• Muestreo. Algunos fondos mantienen solo un subconjunto representativo del índice en lugar de todas las acciones. Esto ahorra costes en mercados difíciles de negociar, pero añade una pequeña desviación.
• Lastre de la liquidez. El efectivo que se mantiene para reembolsos o a la espera de ser invertido obtiene rendimientos distintos de los de los activos del índice.
• Retención fiscal sobre dividendos. Los dividendos extranjeros pueden tributar en origen a un tipo que el cálculo del índice no supone, lo cual depende del domicilio del fondo y de los convenios fiscales.
• Ingresos por préstamo de valores y otras compensaciones. Prestar acciones a vendedores en corto puede generar ingresos que compensan en parte o en su totalidad los costes, y por eso algunos fondos muestran una diferencia de seguimiento menor que su comisión declarada, o incluso positiva.
• Efectos de valoración y de divisa. Las diferencias entre el momento en que se valoran el índice y el fondo, o en la forma de aplicar la conversión de divisas, añaden ruido.

El cálculo es aritmética sencilla. Diferencia de seguimiento = rentabilidad del fondo menos rentabilidad del índice, ambas en las mismas fechas y con la misma base (por ejemplo, ambas como rentabilidad total con dividendos reinvertidos, o ambas en la misma divisa). Comparar la rentabilidad total de un fondo con un índice que solo refleja precios produciría una brecha engañosa, que en su mayor parte serían simplemente los dividendos.

Un ejemplo práctico

Estas cifras son solo ilustrativas. Supongamos que un fondo sigue un índice amplio de renta variable y que, a lo largo de un año natural, la rentabilidad total del índice fue del 10,40%.

1. Comisión de gestión del fondo descontada durante el año, alrededor del 0,20%.
2. Costes de negociación y lastre de la liquidez, alrededor del 0,06%.
3. Retención fiscal adicional sobre dividendos respecto de lo que supone el índice, alrededor del 0,10%.
4. Ingresos por préstamo de valores abonados al fondo, alrededor de más 0,07%.

Efecto neto en el fondo = menos 0,20 menos 0,06 menos 0,10 más 0,07 = menos 0,29 puntos porcentuales. El fondo obtuvo por tanto una rentabilidad aproximada del 10,40% menos 0,29%, es decir, alrededor del 10,11%.

Diferencia de seguimiento del año = 10,11% menos 10,40% = menos 0,29 puntos porcentuales. En una inversión de 20.000 EUR, eso equivale a unos 58 EUR menos de lo que habría producido el índice, sin contar los costes de operar de su propio bróker.

Por qué importa

Las pequeñas brechas se acumulan. Un déficit de 0,30 puntos al año parece trivial, pero a lo largo de 20 años sobre un saldo creciente puede reducir el importe final en varios puntos porcentuales. Como el coste se refleja en el precio del fondo y no como una factura aparte, muchos inversores nunca lo notan a menos que lo comparen con el índice.

La diferencia de seguimiento es además una prueba mejor del coste real que la comisión de cabecera. Un fondo con una comisión del 0,25% que presta valores de forma eficiente puede quedarse por detrás del índice menos que un fondo con una comisión del 0,15% mal gestionado. Dos ETF sobre el mismo índice pueden, por tanto, ofrecer resultados distintos, y el que parece más barato no siempre es el mejor.

Para quienes compran ETF a través de un bróker, hay una segunda capa. La diferencia de seguimiento mide el fondo. El coste propio de mantenerlo incluye también la comisión del bróker, el spread entre precio bid y ask al comprar y vender, y cualquier comisión por conversión de divisas. Todo ello es independiente de la cifra del fondo.

Cómo usarla en la práctica

1. Buscar la cifra en el informe anual del fondo, en el documento de datos fundamentales o en el sitio web del emisor. Conviene mirar varios periodos, como uno, tres y cinco años, y no solo el último año.
2. Comprobar que la rentabilidad del fondo y la del índice usan la misma base, normalmente rentabilidad total neta después de la retención fiscal aplicable al fondo y en la misma divisa.
3. Comparar la diferencia de seguimiento con los gastos corrientes. Si la brecha es mucho mayor que la comisión, averiguar el motivo, por ejemplo muestreo, fuga fiscal o una estructura basada en swaps.
4. Comparar al menos dos fondos sobre el mismo índice, con la misma ventana temporal.
5. Observar la consistencia de la diferencia a lo largo de los años. Una brecha pequeña y estable es más fácil de planificar que una errática.
6. Añadir los costes propios del bróker y el spread antes de decidir qué producto resulta más barato en la práctica.

Errores habituales y ideas equivocadas

• Tomar una comisión baja como prueba de una diferencia de seguimiento baja. La comisión es solo un componente. También influyen los impuestos, la negociación y la estructura.
• Confundir la diferencia de seguimiento con el error de seguimiento. Una es la brecha neta de rentabilidad; el otro mide cuán irregulares son las brechas.
• Comparar la rentabilidad total de un fondo con un índice que solo refleja precios. El resultado exagerará el retraso porque a uno de los lados le faltan los dividendos.
• Usar un solo año de datos. Un único año puede verse favorecido o perjudicado por un hecho puntual, como un cambio fiscal. Las ventanas más largas dan una imagen mejor.
• Suponer que la diferencia de seguimiento pasada se repetirá. Las comisiones, las normas fiscales y los acuerdos de préstamo de valores pueden cambiar.
• Esperar que sea cero. Cierto déficit es normal en cualquier fondo que tenga costes.

Riesgos y limitaciones

La diferencia de seguimiento describe el pasado. No dice qué hará el propio índice, y un fondo que sigue muy de cerca a su índice caerá igualmente cuando el índice caiga. El capital invertido en fondos puede perder valor.

La cifra depende además de cómo se informe. Los emisores pueden calcularla en términos brutos o netos de impuestos, frente a distintas versiones del índice o para distintas clases de participaciones, de modo que las cifras no siempre son directamente comparables. Los fondos apalancados e inversos, que se reajustan a diario, son un caso especial y suelen desviarse bruscamente del índice en periodos largos, por lo que el concepto requiere una lectura cuidadosa en ellos. Por último, la diferencia de seguimiento no dice nada sobre los riesgos de contrapartida, de estructura o de liquidez del fondo.

Cómo lo ve Brokeli

Al analizar brókeres que ofrecen ETF y fondos, la diferencia de seguimiento es una forma útil de separar el coste del producto del coste de la plataforma. Nuestras instantáneas de investigación se centran en lo que controla el bróker, como comisiones, spreads, conversión de divisas y costes de custodia, y remitimos a los documentos del fondo para las cifras a nivel de producto. Mirar ambas cosas juntas ofrece una imagen más completa de lo que cuesta realmente una exposición a un índice.