Giá thực hiện (strike price)

Giá thực hiện (strike price) nghĩa là gì

Giá thực hiện (strike price), còn gọi là giá thi hành (exercise price), là mức giá cố định được ghi trong hợp đồng quyền chọn, tại đó người nắm giữ có quyền mua hoặc bán tài sản cơ sở. Với quyền chọn mua (call option), đó là mức giá bạn có thể mua. Với quyền chọn bán (put option), đó là mức giá bạn có thể bán. Giá thực hiện được thỏa thuận khi hợp đồng được tạo ra và không thay đổi trong suốt vòng đời của quyền chọn.

Mọi chuỗi quyền chọn (option chain) bạn thấy trên nền tảng giao dịch đều được sắp xếp theo giá thực hiện. Với một cổ phiếu cơ sở và một ngày đáo hạn, có nhiều mức giá thực hiện được niêm yết theo các bước đều đặn, chẳng hạn mỗi 1, 2,5 hoặc 5 đơn vị tùy giá cổ phiếu. Mỗi mức giá thực hiện có quyền chọn mua và quyền chọn bán riêng, mỗi loại có giá riêng (phí quyền chọn, premium).

Người mua quyền chọn, người bán quyền chọn và bất kỳ ai dùng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro đều bắt đầu bằng việc chọn một mức giá thực hiện. Lựa chọn này định hình chi phí, xác suất có lãi, phần thưởng tiềm năng và mức rủi ro.

Cách hoạt động

Giá thực hiện được so sánh với giá hiện tại của tài sản cơ sở, gọi là giá giao ngay (spot). Phép so sánh đó cho quyền chọn trạng thái giá trị của nó (moneyness).

• Có lời (in the money, ITM): quyền chọn mua có giá thực hiện thấp hơn giá giao ngay, hoặc quyền chọn bán có giá thực hiện cao hơn giá giao ngay. Quyền chọn có giá trị nội tại.
• Ngang giá (at the money, ATM): giá thực hiện xấp xỉ bằng giá giao ngay.
• Không có lời (out of the money, OTM): quyền chọn mua có giá thực hiện cao hơn giá giao ngay, hoặc quyền chọn bán có giá thực hiện thấp hơn giá giao ngay. Quyền chọn không có giá trị nội tại, chỉ có giá trị thời gian.

Khi đáo hạn, giá trị nội tại được tính như sau.

• Quyền chọn mua: giá trị lớn hơn giữa (giá giao ngay - giá thực hiện) và không.
• Quyền chọn bán: giá trị lớn hơn giữa (giá thực hiện - giá giao ngay) và không.

Trước khi đáo hạn, phí quyền chọn bằng giá trị nội tại cộng giá trị thời gian. Giá thực hiện càng xa giá giao ngay, khả năng quyền chọn kết thúc ở trạng thái có lời càng thấp và nó thường càng rẻ. Các mức giá thực hiện gần giá giao ngay hơn có giá cao hơn nhưng phản ứng mạnh hơn với biến động giá, thể hiện ở chỉ số delta cao hơn, tức độ nhạy của quyền chọn với tài sản cơ sở.

Kiểu thực hiện và phương thức thanh toán cũng quan trọng. Một số quyền chọn được thanh toán bằng cách giao cổ phiếu, số khác bằng tiền mặt.

Một ví dụ minh họa

Các con số chỉ mang tính minh họa. Một cổ phiếu giao dịch ở mức 100. Bạn xem các quyền chọn mua đáo hạn sau hai tháng.

• Quyền chọn mua giá thực hiện 95: phí quyền chọn 7,50
• Quyền chọn mua giá thực hiện 100: phí quyền chọn 4,00
• Quyền chọn mua giá thực hiện 110: phí quyền chọn 1,20

Bạn mua một quyền chọn mua giá thực hiện 110. Một hợp đồng quyền chọn cổ phiếu thường bao gồm 100 cổ phiếu, nên chi phí là 1,20 × 100 = 120, cộng phí.

Điểm hòa vốn khi đáo hạn = giá thực hiện + phí quyền chọn = 110 + 1,20 = 111,20.

Các kết quả khi đáo hạn:

• Cổ phiếu ở 105: quyền chọn mua hết hạn vô giá trị. Khoản lỗ = toàn bộ phí quyền chọn, 120.
• Cổ phiếu ở 111,20: giá trị nội tại bằng phí quyền chọn. Kết quả xấp xỉ bằng không trước phí.
• Cổ phiếu ở 120: giá trị nội tại = 120 - 110 = 10 mỗi cổ phiếu. Lợi nhuận = (10 - 1,20) × 100 = 880.

Bây giờ hãy so sánh với quyền chọn mua giá thực hiện 95. Nó có giá 7,50 × 100 = 750 và cần cổ phiếu đạt 102,50 để hòa vốn, nhưng nó đã có giá trị thực vì cổ phiếu đang nằm trên giá thực hiện. Giá thực hiện thấp hơn tốn nhiều tiền hơn và khiến nhiều tiền mặt chịu rủi ro hơn, còn giá thực hiện cao hơn rẻ hơn nhưng cần biến động lớn hơn.

Vì sao điều này quan trọng

Giá thực hiện quyết định bạn đang trả tiền cho điều gì. Một quyền chọn có lời sâu hoạt động khá giống chính cổ phiếu cơ sở với chi phí nhỏ hơn. Một quyền chọn không có lời là một cuộc đặt cược có đòn bẩy vào một biến động lớn hơn và thường hết hạn vô giá trị. Lựa chọn hợp lý phụ thuộc vào quan điểm của bạn, thời gian đến ngày đáo hạn và số phí quyền chọn bạn có thể chịu mất.

Với người bán, giá thực hiện là mức mà họ có thể bị bắt buộc phải mua hoặc giao cổ phiếu. Người bán một quyền chọn bán giá thực hiện 90 gánh nghĩa vụ mua ở mức 90 nếu quyền chọn được thực hiện, dù giá giảm sâu đến đâu.

Bước giá thực hiện, thanh khoản tại từng mức giá thực hiện và chênh lệch giá mua/bán (bid-ask) cũng khác nhau giữa các sản phẩm quyền chọn của các sàn môi giới và các sở giao dịch.

Cách sử dụng trong thực tế

1. Quyết định trước quan điểm và khung thời gian: hướng đi, quy mô biến động kỳ vọng và ngày mà nó cần xảy ra.
2. Đọc chuỗi quyền chọn và so sánh nhiều mức giá thực hiện cho cùng một ngày đáo hạn.
3. Tính điểm hòa vốn cho từng mức: giá thực hiện cộng phí quyền chọn với quyền chọn mua, giá thực hiện trừ phí quyền chọn với quyền chọn bán.
4. Kiểm tra khối lượng, lượng hợp đồng mở (open interest) và chênh lệch giá mua/bán tại mức giá thực hiện. Các mức giá thực hiện mỏng rất tốn kém khi giao dịch.
5. Nắm rõ hợp đồng theo kiểu Mỹ (có thể thực hiện bất kỳ lúc nào) hay kiểu châu Âu, và thanh toán bằng tiền mặt hay bằng cổ phiếu.
6. Xác nhận hệ số nhân của hợp đồng và mọi điều chỉnh sau khi chia tách cổ phiếu hoặc chia cổ tức.
7. Kiểm tra biểu phí về hoa hồng trên mỗi hợp đồng và phí thực hiện quyền hoặc phí bị chỉ định (assignment).

Các sai lầm và quan niệm sai thường gặp

• Chọn giá thực hiện chỉ vì nó rẻ. Các quyền chọn không có lời ở xa rẻ vì hiếm khi sinh lợi.
• Quên hệ số nhân, khiến chi phí thực tế gấp một trăm lần phí quyền chọn hiển thị.
• Nhầm lẫn giá thực hiện với điểm hòa vốn. Phí quyền chọn đã trả làm dịch điểm hòa vốn ra xa giá thực hiện.
• Cho rằng quyền chọn có lời khi đáo hạn luôn có lãi. Nếu giá trị nội tại thấp hơn phí quyền chọn đã trả, giao dịch vẫn thua lỗ.
• Bỏ qua việc người bán có thể bị chỉ định sớm với quyền chọn kiểu Mỹ.

Rủi ro và hạn chế

Người mua có thể mất toàn bộ phí quyền chọn, và các quyền chọn ngắn hạn không có lời thường rơi vào tình huống này. Người bán quyền chọn mua không có tài sản bảo chứng đối mặt với khoản lỗ về lý thuyết là không giới hạn, và quyền chọn bán không có bảo chứng có thể lỗ nặng nếu tài sản cơ sở giảm. Quyền chọn rất phức tạp, sự hao mòn theo thời gian bất lợi cho người mua, và thay đổi của biến động ngụ ý (implied volatility) có thể làm giá dịch chuyển ngay cả khi tài sản cơ sở không đổi. Quy định về việc khách hàng cá nhân tiếp cận quyền chọn khác nhau theo quốc gia và sàn môi giới, và mục này mang tính giáo dục, không phải khuyến nghị về bất kỳ giá thực hiện hay chiến lược nào.

Cách Brokeli nhìn nhận vấn đề này

Chúng tôi kiểm tra sàn môi giới có cung cấp quyền chọn niêm yết hoặc các sản phẩm dạng quyền chọn hay không, các thị trường được bao phủ, hoa hồng trên mỗi hợp đồng và phí thực hiện quyền cũng như phí bị chỉ định. Các chi tiết hợp đồng như những giá thực hiện có sẵn, hệ số nhân và phương thức thanh toán đến từ tài liệu của chính sàn và được lưu trong các bản chụp nghiên cứu đã công bố, nên các so sánh dựa trên cùng một nguồn dữ liệu đã được xác minh. Mức độ sẵn có đối với khách hàng cá nhân khác nhau theo quốc gia.