ราคาใช้สิทธิ์ (strike price)

ราคาใช้สิทธิ์หมายถึงอะไร

ราคาใช้สิทธิ์ (strike price) หรือเรียกอีกอย่างว่าราคาใช้สิทธิ (exercise price) คือราคาคงที่ที่ระบุไว้ในสัญญาออปชัน ซึ่งผู้ถือมีสิทธิ์ซื้อหรือขายสินทรัพย์อ้างอิงในราคานั้น สำหรับออปชันซื้อ (call option) คือราคาที่คุณมีสิทธิ์ซื้อ สำหรับออปชันขาย (put option) คือราคาที่คุณมีสิทธิ์ขาย ราคาใช้สิทธิ์ถูกตกลงกันเมื่อสร้างสัญญาและไม่เปลี่ยนแปลงตลอดอายุของออปชัน

ตารางออปชัน (option chain) ทุกตารางที่คุณเห็นบนแพลตฟอร์มซื้อขายจัดเรียงตามราคาใช้สิทธิ์ สำหรับหุ้นอ้างอิงหนึ่งตัวและวันหมดอายุหนึ่งวัน จะมีราคาใช้สิทธิ์จำนวนมากเรียงเป็นช่วงสม่ำเสมอ เช่น ทุก 1, 2.5 หรือ 5 หน่วย ขึ้นอยู่กับราคาหุ้น แต่ละราคาใช้สิทธิ์มีออปชันซื้อและออปชันขายของตนเอง และแต่ละตัวมีราคาของตนเอง (เบี้ยออปชันหรือ premium)

ผู้ซื้อ ผู้ขายออปชัน และทุกคนที่ใช้ออปชันเพื่อการป้องกันความเสี่ยง (hedging) ล้วนเริ่มต้นด้วยการเลือกราคาใช้สิทธิ์ การเลือกนี้กำหนดต้นทุน ความน่าจะเป็นที่จะได้กำไร ผลตอบแทนที่เป็นไปได้ และระดับความเสี่ยง

หลักการทำงาน

ราคาใช้สิทธิ์ถูกนำไปเปรียบเทียบกับราคาปัจจุบันของสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งเรียกว่าราคาสปอต (spot price) การเปรียบเทียบนี้ทำให้ออปชันมีสถานะความเป็นเงิน (moneyness)

• ในเงิน (ITM, in the money): ออปชันซื้อที่ราคาใช้สิทธิ์ต่ำกว่าราคาสปอต หรือออปชันขายที่ราคาใช้สิทธิ์สูงกว่าราคาสปอต มีมูลค่าแท้จริง (intrinsic value)
• เท่าทุน (ATM, at the money): ราคาใช้สิทธิ์ใกล้เคียงราคาสปอต
• นอกเงิน (OTM, out of the money): ออปชันซื้อที่ราคาใช้สิทธิ์สูงกว่าราคาสปอต หรือออปชันขายที่ราคาใช้สิทธิ์ต่ำกว่าราคาสปอต ไม่มีมูลค่าแท้จริง มีเพียงมูลค่าเวลา (time value)

ณ วันหมดอายุ มูลค่าแท้จริงคำนวณดังนี้

• ออปชันซื้อ: ค่าที่มากกว่าระหว่าง (ราคาสปอต - ราคาใช้สิทธิ์) กับศูนย์
• ออปชันขาย: ค่าที่มากกว่าระหว่าง (ราคาใช้สิทธิ์ - ราคาสปอต) กับศูนย์

ก่อนหมดอายุ เบี้ยออปชันเท่ากับมูลค่าแท้จริงบวกมูลค่าเวลา ยิ่งราคาใช้สิทธิ์อยู่ห่างจากราคาสปอตมาก โอกาสที่ออปชันจะจบในเงินยิ่งต่ำลงและมักราคาถูกลง ราคาใช้สิทธิ์ที่ใกล้ราคาสปอตมีราคาแพงกว่าแต่ตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของราคามากกว่า ซึ่งสะท้อนจากค่าเดลต้า (delta) ที่สูงกว่า คือความไวของออปชันต่อสินทรัพย์อ้างอิง

รูปแบบการใช้สิทธิ์และการชำระราคาก็มีความสำคัญ ออปชันบางแบบชำระโดยการส่งมอบหุ้น บางแบบชำระเป็นเงินสด

ตัวอย่างการคำนวณ

ตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียงตัวอย่างประกอบการอธิบาย หุ้นตัวหนึ่งซื้อขายที่ 100 คุณดูออปชันซื้อที่หมดอายุในอีกสองเดือน

• ออปชันซื้อราคาใช้สิทธิ์ 95: เบี้ย 7.50
• ออปชันซื้อราคาใช้สิทธิ์ 100: เบี้ย 4.00
• ออปชันซื้อราคาใช้สิทธิ์ 110: เบี้ย 1.20

คุณซื้อออปชันซื้อราคาใช้สิทธิ์ 110 หนึ่งสัญญา สัญญาออปชันหุ้นหนึ่งสัญญามักครอบคลุม 100 หุ้น ต้นทุนจึงเท่ากับ 1.20 × 100 = 120 บวกค่าธรรมเนียม

จุดคุ้มทุน ณ วันหมดอายุ = ราคาใช้สิทธิ์ + เบี้ย = 110 + 1.20 = 111.20

ผลลัพธ์ ณ วันหมดอายุ

• หุ้นอยู่ที่ 105: ออปชันซื้อหมดอายุโดยไม่มีมูลค่า ขาดทุน = เบี้ยทั้งหมด 120
• หุ้นอยู่ที่ 111.20: มูลค่าแท้จริงเท่ากับเบี้ย ผลลัพธ์ประมาณศูนย์ก่อนหักค่าธรรมเนียม
• หุ้นอยู่ที่ 120: มูลค่าแท้จริง = 120 - 110 = 10 ต่อหุ้น กำไร = (10 - 1.20) × 100 = 880

ทีนี้เปรียบเทียบกับออปชันซื้อราคาใช้สิทธิ์ 95 ซึ่งมีราคา 7.50 × 100 = 750 และต้องการให้หุ้นขึ้นถึง 102.50 จึงจะคุ้มทุน แต่มีมูลค่าจริงอยู่แล้วเพราะหุ้นอยู่เหนือราคาใช้สิทธิ์ ราคาใช้สิทธิ์ที่ต่ำกว่ามีราคาแพงกว่าและมีเงินสดที่เสี่ยงมากกว่า ส่วนราคาใช้สิทธิ์ที่สูงกว่าถูกกว่าแต่ต้องการการเคลื่อนไหวของราคาที่มากกว่า

เหตุใดจึงสำคัญ

ราคาใช้สิทธิ์กำหนดว่าคุณกำลังจ่ายเงินเพื่ออะไร ออปชันที่ลึกในเงินมีพฤติกรรมคล้ายหุ้นอ้างอิงมากด้วยต้นทุนที่น้อยกว่า ส่วนออปชันนอกเงินเป็นการเดิมพันที่ใช้เลเวอเรจกับการเคลื่อนไหวที่ใหญ่กว่า และมักหมดอายุโดยไม่มีมูลค่า การเลือกที่เหมาะสมขึ้นอยู่กับมุมมองของคุณ เวลาที่เหลือถึงวันหมดอายุ และจำนวนเบี้ยที่คุณยอมเสียได้

สำหรับผู้ขายออปชัน ราคาใช้สิทธิ์คือระดับที่อาจมีภาระผูกพันต้องซื้อหรือส่งมอบหุ้น ผู้ขายออปชันขายราคาใช้สิทธิ์ 90 รับภาระที่จะต้องซื้อที่ 90 หากมีการใช้สิทธิ์ ไม่ว่าราคาจะตกลงไปต่ำเพียงใด

ระยะห่างของราคาใช้สิทธิ์ สภาพคล่องที่แต่ละราคาใช้สิทธิ์ และสเปรดระหว่างราคาเสนอซื้อกับเสนอขายก็แตกต่างกันระหว่างผลิตภัณฑ์ออปชันของโบรกเกอร์และตลาดหลักทรัพย์แต่ละแห่ง

วิธีใช้งานในทางปฏิบัติ

1. ตัดสินใจเรื่องมุมมองและกรอบเวลาก่อน ได้แก่ ทิศทาง ขนาดของการเคลื่อนไหวที่คาดไว้ และวันที่ควรเกิดขึ้น
2. อ่านตารางออปชันและเปรียบเทียบหลายราคาใช้สิทธิ์ของวันหมดอายุเดียวกัน
3. คำนวณจุดคุ้มทุนของแต่ละตัว คือราคาใช้สิทธิ์บวกเบี้ยสำหรับออปชันซื้อ และราคาใช้สิทธิ์ลบเบี้ยสำหรับออปชันขาย
4. ตรวจสอบปริมาณการซื้อขาย สัญญาคงค้าง (open interest) และสเปรดระหว่างราคาเสนอซื้อกับเสนอขายที่ราคาใช้สิทธิ์นั้น ราคาใช้สิทธิ์ที่สภาพคล่องบางมีต้นทุนการซื้อขายสูง
5. ทราบว่าสัญญาเป็นแบบอเมริกัน (ใช้สิทธิ์ได้ทุกเมื่อ) หรือแบบยุโรป และชำระเป็นเงินสดหรือส่งมอบหุ้น
6. ยืนยันตัวคูณสัญญา (contract multiplier) และการปรับเปลี่ยนใด ๆ หลังการแตกพาร์หรือการจ่ายเงินปันผล
7. ตรวจสอบตารางค่าธรรมเนียมสำหรับค่าคอมมิชชันต่อสัญญา และค่าธรรมเนียมการใช้สิทธิ์หรือการถูกมอบหมาย (assignment)

ข้อผิดพลาดและความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

• เลือกราคาใช้สิทธิ์เพียงเพราะราคาถูก ออปชันที่นอกเงินมากราคาถูกเพราะแทบไม่ให้ผลตอบแทน
• ลืมตัวคูณ ทำให้ต้นทุนจริงเป็นร้อยเท่าของเบี้ยที่แสดง
• สับสนระหว่างราคาใช้สิทธิ์กับจุดคุ้มทุน เบี้ยที่จ่ายไปทำให้จุดคุ้มทุนเลื่อนออกจากราคาใช้สิทธิ์
• เข้าใจว่าออปชันที่ในเงิน ณ วันหมดอายุย่อมกำไรเสมอ หากมูลค่าแท้จริงต่ำกว่าเบี้ยที่จ่ายไป การเทรดนั้นก็ยังขาดทุน
• มองข้ามว่าผู้ขายอาจถูกมอบหมายก่อนกำหนดในออปชันแบบอเมริกัน

ความเสี่ยงและข้อจำกัด

ผู้ซื้ออาจสูญเสียเบี้ยทั้งหมด และออปชันอายุสั้นที่นอกเงินมักเป็นเช่นนั้น ผู้ขายออปชันซื้อแบบไม่มีสินทรัพย์ค้ำ (uncovered call) เผชิญความเสี่ยงขาดทุนที่ไม่จำกัดในทางทฤษฎี และผู้ขายออปชันขายแบบไม่มีสินทรัพย์ค้ำอาจขาดทุนหนักหากสินทรัพย์อ้างอิงตกลง ออปชันมีความซับซ้อน การเสื่อมของมูลค่าตามเวลา (time decay) เป็นผลเสียต่อผู้ซื้อ และการเปลี่ยนแปลงของความผันผวนแฝง (implied volatility) อาจทำให้ราคาเคลื่อนไหวแม้สินทรัพย์อ้างอิงไม่เปลี่ยน กฎเกณฑ์การเข้าถึงออปชันของลูกค้ารายย่อยแตกต่างกันไปตามประเทศและโบรกเกอร์ และเนื้อหานี้มีไว้เพื่อการศึกษา ไม่ใช่คำแนะนำให้เลือกราคาใช้สิทธิ์หรือกลยุทธ์ใด

มุมมองของ Brokeli

เราตรวจสอบว่าโบรกเกอร์มีออปชันที่จดทะเบียนซื้อขายหรือผลิตภัณฑ์รูปแบบออปชันหรือไม่ ตลาดที่ครอบคลุม ค่าคอมมิชชันต่อสัญญา และค่าธรรมเนียมการใช้สิทธิ์และการถูกมอบหมาย รายละเอียดสัญญา เช่น ราคาใช้สิทธิ์ที่มี ตัวคูณ และการชำระราคา มาจากเอกสารของโบรกเกอร์เองและเก็บไว้ในข้อมูลวิจัยฉบับเผยแพร่ การเปรียบเทียบจึงอยู่บนข้อมูลนำเข้าที่ผ่านการตรวจสอบชุดเดียวกัน ความพร้อมให้บริการสำหรับลูกค้ารายย่อยแตกต่างกันไปตามประเทศ