Diferença de rastreamento (tracking difference)

O que significa diferença de rastreamento

A diferença de rastreamento (tracking difference) é a distância entre o retorno de um fundo e o retorno do índice que ele pretende acompanhar, medida no mesmo período. Se um índice sobe 8,00% num ano e o fundo que o acompanha sobe 7,70%, a diferença de rastreamento é de menos 0,30 ponto percentual. Um número negativo significa que o fundo ficou atrás do seu índice de referência. Um número positivo significa que fez ligeiramente melhor.

O termo aparece sobretudo nas fichas informativas e nos relatórios anuais de fundos de índice e de fundos negociados em bolsa (ETFs), bem como em tabelas de comparação de sites de corretoras e de análise de fundos. Os investidores usam-no para responder a uma pergunta simples: se compro este fundo para obter o retorno do índice, que parte desse retorno recebo de facto? É um resultado medido a posteriori, não uma promessa sobre o futuro.

A diferença de rastreamento costuma ser confundida com o erro de rastreamento (tracking error). Estão relacionados, mas não são a mesma coisa. A diferença de rastreamento é a distância líquida de retorno ao longo de um período, com sinal. O erro de rastreamento é a volatilidade das diferenças diárias ou mensais, normalmente apresentada como um desvio-padrão anualizado. Um fundo pode ter uma diferença de rastreamento pequena ao longo de um ano e, mesmo assim, oscilar de forma visível em torno do índice durante o percurso.

Como funciona

O retorno publicado de um fundo é calculado depois dos custos. O índice, por sua vez, é um cálculo teórico, sem custo algum. Por isso, vários fatores afastam o fundo do índice.

• Encargos correntes. A comissão de gestão e outros custos de funcionamento são deduzidos dos ativos do fundo todos os dias. Esta é, em geral, a parte maior e mais previsível da diferença. Ver taxa de administração (expense ratio).
• Custos de negociação. Quando o índice altera os seus componentes, ou quando o fundo recebe novos aportes ou resgates, o gestor tem de negociar, pagando spreads, comissões e, por vezes, impostos.
• Amostragem. Alguns fundos mantêm apenas um subconjunto representativo do índice, e não todas as ações. Isso poupa custos em mercados de difícil negociação, mas acrescenta um pequeno desvio.
• Efeito do caixa (cash drag). O dinheiro mantido para resgates ou à espera de ser investido rende de forma diferente dos ativos do índice.
• Imposto retido na fonte sobre dividendos. Os dividendos estrangeiros podem ser tributados na origem a uma taxa que o cálculo do índice não pressupõe, o que depende do domicílio do fundo e dos tratados.
• Receitas de empréstimo de títulos e outras compensações. Emprestar ações a quem vende a descoberto pode gerar receitas que compensam parcial ou totalmente os custos, e é por isso que alguns fundos mostram uma diferença de rastreamento inferior à comissão declarada, ou até positiva.
• Efeitos de preço e de câmbio. Diferenças entre o momento em que o índice e o fundo são avaliados, ou na forma como a conversão de moeda é aplicada, acrescentam ruído.

O cálculo é aritmética simples. Diferença de rastreamento = retorno do fundo menos retorno do índice, ambos nas mesmas datas e na mesma base (por exemplo, ambos em retorno total com dividendos reinvestidos, ou ambos na mesma moeda). Comparar o retorno total de um fundo com um índice apenas de preço produziria uma diferença enganosa, que é sobretudo apenas os dividendos.

Um exemplo prático

Estes números são meramente ilustrativos. Suponha-se que um fundo acompanha um índice amplo de ações e que, ao longo de um ano civil, o retorno total do índice foi de 10,40%.

1. Comissão de gestão do fundo deduzida ao longo do ano, cerca de 0,20%.
2. Custos de negociação e efeito do caixa, cerca de 0,06%.
3. Imposto adicional retido sobre dividendos em relação ao pressuposto do índice, cerca de 0,10%.
4. Receita de empréstimo de títulos creditada ao fundo, cerca de mais 0,07%.

Efeito líquido no fundo = menos 0,20 menos 0,06 menos 0,10 mais 0,07 = menos 0,29 ponto percentual. O fundo rendeu, portanto, aproximadamente 10,40% menos 0,29%, ou seja, cerca de 10,11%.

Diferença de rastreamento do ano = 10,11% menos 10,40% = menos 0,29 ponto percentual. Num investimento de 20.000 EUR, isso equivale a cerca de 58 EUR a menos do que o índice teria produzido, ignorando os custos de negociação da própria corretora.

Por que é importante

Pequenas diferenças acumulam-se. Uma perda de 0,30 ponto por ano parece trivial, mas, ao longo de 20 anos sobre um saldo crescente, pode reduzir o valor final em vários pontos percentuais. Como o custo aparece no preço do fundo e não numa fatura separada, muitos investidores nunca o notam, a menos que o comparem com o índice.

A diferença de rastreamento é também um teste melhor do custo real do que a comissão anunciada. Um fundo com comissão de 0,25% que empresta títulos de forma eficiente pode ficar menos atrás do índice do que um fundo com comissão de 0,15% mal gerido. Dois ETFs sobre o mesmo índice podem, assim, entregar resultados diferentes, e o que parece mais barato nem sempre é o melhor.

Para quem compra ETFs através de uma corretora, existe uma segunda camada. A diferença de rastreamento mede o fundo. O custo próprio de o manter inclui ainda a comissão da corretora, o spread entre bid e ask na compra e na venda, e qualquer taxa de conversão de moeda. Estes custos são separados do número do fundo.

Como usar na prática

1. Encontrar o valor no relatório anual do fundo, no documento de informações fundamentais ou no site do emissor. Procurar vários períodos, como um, três e cinco anos, e não apenas o último ano.
2. Verificar se o retorno do fundo e o retorno do índice usam a mesma base, normalmente retorno total líquido depois do imposto retido aplicável ao fundo e na mesma moeda.
3. Comparar a diferença de rastreamento com os encargos correntes. Se a diferença for muito maior do que a comissão, descobrir a razão, por exemplo amostragem, perda fiscal ou uma estrutura baseada em swap.
4. Comparar pelo menos dois fundos sobre o mesmo índice, usando a mesma janela temporal.
5. Observar a consistência da diferença ao longo dos anos. Uma diferença pequena e estável é mais fácil de planejar do que uma errática.
6. Somar os custos da própria corretora e o spread antes de decidir qual produto é mais barato na prática.

Erros comuns e ideias erradas

• Tratar uma comissão baixa como prova de baixa diferença de rastreamento. A comissão é apenas um componente. Impostos, negociação e estrutura também contam.
• Confundir diferença de rastreamento com erro de rastreamento. Uma é a distância líquida de retorno, o outro mede quão irregulares são essas distâncias.
• Comparar o retorno total de um fundo com um índice apenas de preço. O resultado exagera o atraso, porque faltam os dividendos num dos lados.
• Usar apenas um ano de dados. Um único ano pode ser favorecido ou prejudicado por um evento pontual, como uma mudança fiscal. Janelas mais longas dão uma imagem melhor.
• Presumir que a diferença de rastreamento passada se repetirá. Comissões, regras fiscais e acordos de empréstimo de títulos podem mudar.
• Esperar que seja zero. Alguma perda é normal em qualquer fundo que tenha custos.

Riscos e limitações

A diferença de rastreamento descreve o passado. Não diz o que o próprio índice vai fazer, e um fundo que siga o seu índice de muito perto cairá na mesma quando o índice cair. O capital investido em fundos pode perder valor.

O valor também depende da forma como é divulgado. Os emissores podem calculá-lo bruto ou líquido de impostos, contra versões diferentes do índice ou para classes de cotas diferentes, pelo que os números nem sempre são diretamente comparáveis. Os fundos alavancados e inversos, que são reajustados diariamente, são um caso especial e costumam desviar-se bastante do índice em períodos mais longos, pelo que o conceito exige leitura cuidadosa nesses casos. Por fim, a diferença de rastreamento nada diz sobre os riscos de contraparte, de estrutura ou de liquidez do fundo.

Como a Brokeli vê o tema

Quando analisamos corretoras que oferecem ETFs e fundos, a diferença de rastreamento é uma forma útil de separar o custo do produto do custo da plataforma. Os nossos snapshots de pesquisa concentram-se no que a corretora controla, como comissões, spreads, conversão de moeda e encargos de custódia, e remetemos para os documentos do fundo quanto aos valores ao nível do produto. Olhar para ambos em conjunto dá uma imagem mais completa do que uma exposição a um índice realmente custa.