Teneur de marché (market maker)

Ce que signifie « teneur de marché »

Un teneur de marché (market maker) est une société qui cote en permanence deux prix pour un même instrument : un bid (offre), auquel elle achète, et un ask (demande), auquel elle vend. En se tenant prête des deux côtés, elle offre aux autres intervenants une contrepartie à presque tout moment. L'écart entre les deux cotations est le spread, et c'est la source de revenu de base du teneur de marché pour ce service.

Les teneurs de marché existent sur les places boursières, sur les marchés de change de gré à gré et dans le secteur des CFD. Sur une bourse, un teneur de marché désigné peut être tenu de maintenir les cotations d'une action donnée dans des limites convenues. Sur le forex, les grandes banques et les sociétés de trading spécialisées cotent des prix entre elles et à destination des courtiers. Dans le trading de détail, l'expression désigne aussi les courtiers qui prennent eux-mêmes l'autre côté des transactions de leurs clients, au lieu de transmettre chaque ordre à une plateforme extérieure. Ce second sens est celui que la plupart des lecteurs rencontrent sur le site d'un courtier.

Les traders rencontrent des teneurs de marché chaque fois qu'ils cliquent sur acheter ou vendre. Même si vous ne voyez jamais le nom de la société, le prix affiché à l'écran vient bien de quelque part, et la partie qui le cote agit, en pratique, comme un teneur de marché.

Comment cela fonctionne

Le rôle d'un teneur de marché est d'être disponible, pas de prévoir la direction du marché. Le cycle habituel est le suivant :

1. La société publie un bid et un ask, établis à partir du prix qu'elle observe sur le marché au sens large, auquel s'ajoute sa propre marge.
2. Un client achète à l'ask ou vend au bid. Le teneur de marché prend la position opposée.
3. Il gagne le spread sur un aller-retour d'achat et de vente, s'il parvient à apparier les flux.
4. Il gère l'exposition résiduelle, appelée inventaire, soit en attendant des ordres clients qui la compensent, soit en se couvrant sur le marché au sens large.

Le risque d'inventaire est la difficulté centrale. Si de nombreux clients achètent en même temps, la société se retrouve vendeuse et doit se couvrir. Les teneurs de marché ajustent donc leurs cotations, élargissent les spreads lorsque les marchés sont rapides ou peu liquides, et recourent à la couverture pour maintenir l'exposition nette dans des limites.

Dans le contexte des CFD de détail, un courtier agissant comme teneur de marché peut internaliser les ordres. Cela signifie qu'il conserve la transaction du client dans ses propres livres et qu'il peut ne couvrir qu'une partie de l'exposition nette. On parle souvent de modèle de dealing desk (table de négociation), par opposition au traitement direct (STP), où les ordres sont acheminés vers l'extérieur.

Un exemple chiffré

Ces chiffres sont purement illustratifs. Supposons qu'un teneur de marché cote l'EUR/USD à 1,0848 bid et 1,0850 ask, soit un spread de 2 pips.

• Le client A achète 100 000 EUR à 1,0850 et paie 108 500 USD.
• Le client B, un peu plus tard, vend 100 000 EUR à 1,0848 et reçoit 108 480 USD.
• Le teneur de marché a acheté à B à 1,0848 et vendu à A à 1,0850. Sur des montants identiques, il conserve 0,0002 par euro, soit 100 000 × 0,0002 = 20 USD.

Si seul le client A avait négocié, la société serait vendeuse de 100 000 EUR. Elle se couvrirait en achetant des euros ailleurs, ou porterait le risque jusqu'à ce qu'un autre client négocie. Si l'EUR/USD montait avant qu'elle ne se couvre, elle perdrait sur cette position ouverte. C'est pourquoi les cotations bougent et pourquoi les spreads peuvent s'élargir lorsque les marchés sont rapides.

Pourquoi c'est important

Pour un trader particulier, le modèle du teneur de marché influe sur le coût et sur l'équité. Les spreads sont le prix visible du service, mais la structure de la relation compte aussi. Lorsqu'un courtier est votre contrepartie, ses intérêts sur une transaction donnée peuvent différer des vôtres. Les sociétés réputées gèrent ce point par la réglementation, des politiques d'exécution et une information transparente, mais cette possibilité explique que le sujet suscite un examen attentif.

Le modèle présente aussi de réels avantages. Les teneurs de marché apportent une liquidité constante, permettent des tailles d'ordre modestes qu'une bourse ne pourrait pas toujours apparier, et peuvent proposer des spreads fixes ou serrés en période calme. L'exécution peut être rapide, car la société n'a pas besoin de trouver d'abord un vendeur extérieur.

La façon dont un courtier traite les ordres influe aussi sur le slippage (glissement), les requotes (nouvelles cotations) et le comportement lors des annonces. Savoir si une société agit comme teneur de marché, transmet les ordres à des fournisseurs de liquidité ou combine les deux aide à interpréter les prix que vous recevez.

Comment l'utiliser en pratique

1. Lisez la politique d'exécution des ordres du courtier et repérez des termes tels que dealing desk, market maker, internalisation, agency, STP ou ECN.
2. Vérifiez si la société indique qu'elle peut être la contrepartie de vos transactions, et comment elle gère les conflits d'intérêts.
3. Comparez les spreads typiques et ceux des périodes de tension, pas seulement le minimum affiché.
4. Testez l'exécution sur un compte démo, puis avec une petite taille, en notant le slippage et les rejets.
5. Consultez les exigences du régulateur en matière de meilleure exécution qui s'appliquent à l'entité qui vous sert.
6. Conservez vos propres relevés d'exécution afin de pouvoir les comparer aux cotations en cas de litige.

Erreurs courantes et idées reçues

• Supposer qu'un teneur de marché est toujours contre vous. La majeure partie des flux clients est équilibrée ou couverte, et une société qui gagne le spread a souvent peu de raisons de vouloir que ses clients perdent, même si des conflits peuvent exister et doivent être encadrés.
• Croire que teneur de marché signifie manipuler les prix. Les prix sont normalement issus de flux externes, et les sociétés réglementées doivent respecter des règles d'exécution.
• Considérer l'absence de commission comme une absence de coût. Les teneurs de marché gagnent souvent leur rémunération par le spread, de sorte que le coût est intégré dans la cotation.
• Supposer que les étiquettes ECN ou STP garantissent de meilleurs résultats. Les libellés marketing varient, et la qualité réelle d'exécution doit être testée.
• Oublier qu'une même société peut utiliser des modèles différents selon les types de comptes ou de produits.

Risques et limites

Négocier des CFD par l'intermédiaire de n'importe quelle contrepartie comporte un risque élevé de perte rapide, surtout avec l'effet de levier. Le modèle du teneur de marché ajoute un risque de contrepartie : vous dépendez de la solvabilité de la société et de son traitement équitable des ordres. Les spreads peuvent s'élargir fortement lors des annonces, et les prix cotés peuvent ne pas être disponibles pour de grandes tailles. Ce modèle n'est pas intrinsèquement meilleur ni moins bon que l'acheminement en mode agency ; chacun a ses compromis, et les règles diffèrent selon la juridiction.

Le regard de Brokeli

Dans nos recherches sur les courtiers, nous consignons la manière dont une société décrit son modèle d'exécution, et nous traitons cette description comme une affirmation à lire en regard des règles du régulateur et des données publiées sur les spreads. Nous examinons si le traitement des ordres et les informations sur les conflits d'intérêts figurent dans les documents de la société. Toute métrique que nous présentons provient d'un instantané de recherche publié, et non des cotations d'une seule journée.