เส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve)

เส้นอัตราผลตอบแทนคืออะไร

เส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) คือเส้นที่แสดงอัตราดอกเบี้ย หรืออัตราผลตอบแทน ที่รัฐบาลจ่ายเพื่อกู้ยืมในระยะเวลาต่าง ๆ แกนนอนคืออายุคงเหลือ ตั้งแต่ไม่กี่เดือนไปจนถึงสอง ห้า สิบ และสูงสุดสามสิบปี แกนตั้งคืออัตราผลตอบแทนของแต่ละอายุ การเชื่อมจุดเหล่านี้ให้เส้นโค้งที่สรุปว่าตลาดพันธบัตรตีราคาเวลาและความเสี่ยงอย่างไร

บ่อยที่สุด คำนี้หมายถึงพันธบัตรรัฐบาลของประเทศหนึ่ง เช่น พันธบัตรคลังสหรัฐ (US Treasuries) พันธบัตร Bund ของเยอรมนี หรือพันธบัตร gilts ของสหราชอาณาจักร เพราะถือเป็นเกณฑ์อ้างอิงสำหรับความเสี่ยงด้านเครดิตต่ำในสกุลเงินนั้น แม้ว่าจะยังมีความเสี่ยงด้านราคาก็ตาม แต่ละประเทศมีเส้นของตนเอง และยังมีเส้นสำหรับสวอปและหนี้ภาคเอกชนด้วย

นักเศรษฐศาสตร์ ธนาคารกลาง นักลงทุนพันธบัตร และเทรดเดอร์สกุลเงินจับตาดูเส้นนี้ เพราะมันรวบรวมความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย เงินเฟ้อ และการเติบโตในอนาคตไว้ในภาพเดียว นอกจากนี้ยังเป็นพื้นฐานของการกำหนดราคาสินเชื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อภาคธุรกิจ และอัตราอื่น ๆ รูปร่างของมันจึงส่งผลต่อเศรษฐกิจในวงกว้าง

หลักการทำงาน

อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรที่มีอายุต่างกันถูกกำหนดโดยอุปสงค์และอุปทานในตลาด แต่สะท้อนองค์ประกอบหลักสามอย่าง

• เส้นทางที่คาดไว้ของอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้น หากนักลงทุนคาดว่าธนาคารกลางจะขึ้นดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนระยะยาวมักเพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนค่าเฉลี่ยของอัตราระยะสั้นในอนาคต
• ความคาดหวังเงินเฟ้อ ผู้ให้กู้ต้องการค่าชดเชยสำหรับการสูญเสียอำนาจซื้อตลอดอายุของพันธบัตร
• ส่วนชดเชยตามอายุ (term premium) อัตราผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่นักลงทุนอาจเรียกร้องสำหรับความเสี่ยงของการล็อกเงินไว้เป็นเวลานาน หรืออาจถูกกดลงเมื่อความต้องการพันธบัตรระยะยาวแข็งแกร่ง

รูปร่างของเส้นอธิบายได้หลายแบบ

1. ปกติหรือลาดขึ้น อายุยาวให้ผลตอบแทนสูงกว่าอายุสั้น นี่คือสภาวะปกติ และสะท้อนส่วนชดเชยตามอายุและความคาดหวังการเติบโตอย่างต่อเนื่อง
2. แบน อัตราผลตอบแทนระยะสั้นและระยะยาวใกล้เคียงกัน มักพบที่จุดเปลี่ยน
3. กลับหัว (inverted) อัตราผลตอบแทนระยะสั้นสูงกว่าระยะยาว โดยปกติสะท้อนความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงในอนาคต มักเพราะคาดว่าการเติบโตจะชะลอ หรือเพราะธนาคารกลางขึ้นอัตราระยะสั้นเพื่อสู้เงินเฟ้อ
4. ชันขึ้นหรือแบนลง (steepening หรือ flattening) อธิบายการเปลี่ยนแปลงของช่องว่างระหว่างสองอายุ เช่น ส่วนต่างของ 10 ปี ลบ 2 ปี

ราคาพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนเคลื่อนไหวสวนทางกัน เมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ราคาของพันธบัตรที่มีอยู่จะลดลง

ตัวอย่างการคำนวณ

ตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียงตัวอย่างประกอบ สมมติว่าเส้นของรัฐบาลหนึ่งแสดงอัตราผลตอบแทนดังนี้

• 3 เดือน 4.60%
• 2 ปี 4.20%
• 5 ปี 3.90%
• 10 ปี 3.85%
• 30 ปี 4.05%

ส่วนต่าง 10 ปี ลบ 2 ปี = 3.85% ลบ 4.20% = ลบ 0.35 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นค่าลบ ส่วนนี้ของเส้นจึงกลับหัว ส่วนต่าง 30 ปี ลบ 10 ปี = 4.05% ลบ 3.85% = บวก 0.20 ซึ่งเป็นค่าบวก

การตีความ ตลาดกำลังตีราคาอัตราระยะสั้นสูงกว่าระยะยาว ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะถูกลดลงในที่สุด หากหนึ่งปีต่อมาอัตราผลตอบแทน 2 ปีลดลงเหลือ 3.60% และ 10 ปียังอยู่ที่ 3.85% ส่วนต่างจะเป็นบวก 0.25 และเส้นจะชันขึ้น ณ จุดนั้น

ผลต่อราคา พันธบัตรที่มีดูเรชัน (duration) ประมาณ 7 ปี จะสูญเสียราคาประมาณ 7% ต่อทุก 1 จุดเปอร์เซ็นต์ที่อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ดังนั้นการเพิ่มขึ้น 0.25 จุดหมายถึงราคาลดลงประมาณ 1.75%

ทำไมจึงสำคัญ

เส้นนี้เป็นหนึ่งในตัวชี้วัดเศรษฐกิจมหภาคที่ถูกจับตามากที่สุด ในอดีต เส้นที่กลับหัวมักมาก่อนการชะลอตัวทางเศรษฐกิจ แม้ช่วงเวลาจะแตกต่างกันมาก และไม่เคยเป็นเครื่องมือจับจังหวะเวลาที่เชื่อถือได้ มันเป็นสัญญาณเกี่ยวกับความคาดหวังของตลาด ไม่ได้เป็นสาเหตุของภาวะเศรษฐกิจถดถอยด้วยตัวเอง

สำหรับเทรดเดอร์ เส้นนี้เชื่อมโยงกับหลายตลาด การเปลี่ยนแปลงของส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่างประเทศมีอิทธิพลต่อคู่สกุลเงิน เพราะเงินทุนมองหาผลตอบแทนที่สูงกว่า ซึ่งเกี่ยวข้องกับกลยุทธ์แครีเทรด (carry trade) กลุ่มหุ้นต่าง ๆ ก็ตอบสนองต่างกัน ตัวอย่างเช่น ธนาคารมักหารายได้จากช่องว่างระหว่างต้นทุนเงินทุนระยะสั้นและอัตราปล่อยกู้ระยะยาว รูปร่างของเส้นจึงอาจส่งผลต่อกำไรของธนาคาร

สำหรับผู้ลงทุนในกองทุนพันธบัตรและ ETF เส้นนี้แสดงว่าความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ใด กองทุนอายุยาวตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนแรงกว่ากองทุนอายุสั้น

วิธีใช้ในทางปฏิบัติ

1. ดูเส้นที่เผยแพร่จากธนาคารกลางหรือสำนักงานบริหารหนี้สาธารณะ และสังเกตความถี่ในการอัปเดต
2. ติดตามส่วนต่างสำคัญ เช่น 10 ปี ลบ 2 ปี และ 10 ปี ลบ 3 เดือน แทนที่จะดูอัตราผลตอบแทนเดียว
3. เปรียบเทียบเส้นข้ามประเทศเมื่อประเมินคู่สกุลเงิน และคิดถึงส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย
4. อ่านร่วมกับการสื่อสารของธนาคารกลาง ข้อมูลเงินเฟ้อ และตัวชี้วัดการเติบโต
5. สำหรับ ETF หรือกองทุนพันธบัตร ตรวจสอบอายุเฉลี่ยและดูเรชันเพื่อดูว่าไวต่อการเคลื่อนไหวของเส้นเพียงใด
6. ดูทั้งระดับและการเปลี่ยนแปลงของเส้น เพราะการชันขึ้นและแบนลงสื่อเรื่องราวที่ต่างกัน
7. ใช้ปฏิทินเศรษฐกิจเพื่อดูว่าการประกาศใดมักทำให้อัตราผลตอบแทนเคลื่อนไหว

ข้อผิดพลาดและความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

• ถือว่าการกลับหัวเป็นตัวจับเวลาที่แม่นยำของภาวะถดถอย ช่วงเวลาที่ล่าช้าแตกต่างกัน และมีสัญญาณเตือนผิดพลาดเกิดขึ้น
• คิดว่าเส้นนี้ถูกกำหนดโดยธนาคารกลางเพียงอย่างเดียว ธนาคารกลางยึดปลายด้านสั้น แต่ปลายด้านยาวถูกกำหนดโดยตลาด
• สับสนระหว่างอัตราผลตอบแทนกับราคา อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นหมายถึงราคาพันธบัตรที่ลดลง
• ดูเพียงอายุเดียว ความสัมพันธ์ระหว่างอายุต่าง ๆ ต่างหากที่มีข้อมูล
• คิดว่าเส้นที่ชันขึ้นดีเสมอ มันอาจสะท้อนความกังวลเรื่องเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นหรือการออกพันธบัตรจำนวนมาก
• ลืมความแตกต่างระหว่างประเทศ เพราะแต่ละเส้นตอบสนองต่อสภาวะในท้องถิ่น

ความเสี่ยงและข้อจำกัด

เส้นนี้สะท้อนความคาดหวังของตลาดที่เปลี่ยนแปลงได้รวดเร็วและอาจผิดพลาดได้ อัตราผลตอบแทนได้รับอิทธิพลจากการซื้อพันธบัตรของธนาคารกลาง ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยตามข้อกำหนดด้านกำกับดูแล และการไหลของเงินทุนทั่วโลก ซึ่งอาจบิดเบือนสัญญาณปกติ เส้นที่กลับหัวหรือชันขึ้นไม่ใช่สัญญาณการเทรด และไม่มีรูปแบบใดรับประกันผลลัพธ์เฉพาะสำหรับหุ้น สกุลเงิน หรือเศรษฐกิจ ราคาพันธบัตรอาจลดลงอย่างรุนแรงเมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น และการเทรดผลิตภัณฑ์อัตราดอกเบี้ยด้วยเลเวอเรจมีความเสี่ยงสูงที่จะสูญเสียอย่างรวดเร็ว

มุมมองของ Brokeli

สำหรับงานวิจัยของเรา เส้นอัตราผลตอบแทนเป็นบริบทเบื้องหลัง ไม่ใช่ฟีเจอร์ของโบรกเกอร์ มันมีความสำคัญเมื่อเราตรวจสอบว่าโบรกเกอร์มีตราสารใดบ้าง เช่น ETF พันธบัตรหรือ CFD ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย และเมื่อเราดูค่าสวอปหรือค่าธรรมเนียมการจัดหาเงินทุนที่เชื่อมโยงกับระดับอัตราดอกเบี้ย เราบันทึกค่าธรรมเนียมที่เผยแพร่และรายการตราสารเหล่านั้น และปล่อยให้ผู้อ่านตีความสภาวะเศรษฐกิจมหภาคเอง