แครีเทรด (carry trade)

แครีเทรด (carry trade) คืออะไร

แครีเทรด (carry trade) คือสถานะที่สร้างขึ้นเพื่อหากำไรจากส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยสองสกุลเงิน เทรดเดอร์ระดมทุนเพื่อเปิดสถานะด้วยสกุลเงินที่ให้ดอกเบี้ยต่ำ แล้วถือสกุลเงินที่ให้ดอกเบี้ยสูงกว่า ส่วนต่างระหว่างดอกเบี้ยที่ได้รับกับดอกเบี้ยที่ต้องจ่ายเรียกว่า carry หากอัตราแลกเปลี่ยนไม่เปลี่ยนแปลง carry ก็คือกำไร

แนวคิดนี้มีมานานและไม่ได้จำกัดอยู่แค่สกุลเงิน นักลงทุนอาจกู้ยืมด้วยต้นทุนต่ำในตลาดหนึ่ง แล้วถือสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าในอีกตลาดหนึ่ง เช่น พันธบัตรหรือหุ้นปันผล อย่างไรก็ตาม ในการเทรดฟอเร็กซ์และ CFD ของนักลงทุนรายย่อย คำนี้แทบทุกครั้งหมายถึงการซื้อสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูงเทียบกับสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนต่ำ แล้วถือสถานะไว้เป็นวัน เป็นสัปดาห์ หรือเป็นเดือน แทนที่จะถือเพียงไม่กี่นาที

สกุลเงินที่ถูกกู้ยืมหรือถูกขายเรียกว่าสกุลเงินระดมทุน (funding currency) ส่วนสกุลเงินที่ถูกซื้อเรียกว่าสกุลเงินเป้าหมาย (target currency) ในอดีต เงินเยนญี่ปุ่นและฟรังก์สวิสมักทำหน้าที่เป็นสกุลเงินระดมทุน เพราะอัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ในระดับต่ำเป็นเวลานาน ขณะที่สกุลเงินของประเทศที่มีอัตราดอกเบี้ยนโยบายสูงกว่าเป็นสกุลเงินเป้าหมาย บทบาทเหล่านี้เปลี่ยนไปเมื่อธนาคารกลางเปลี่ยนทิศทางนโยบาย

หลักการทำงาน

ในตลาดระหว่างธนาคาร ทุกสถานะสกุลเงินโดยนัยแล้วคือการกู้ยืมสกุลเงินหนึ่งและให้ยืมอีกสกุลเงินหนึ่ง การถือสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าจะได้รับดอกเบี้ยของสกุลเงินนั้น ส่วนสกุลเงินที่ขายชอร์ตอยู่จะมีต้นทุนเท่ากับดอกเบี้ยของสกุลเงินนั้น โบรกเกอร์รายย่อยแปลงสิ่งนี้เป็นเครดิตหรือเดบิตรายวัน ซึ่งมักเรียกว่าสวอป (swap) ค่าม้วนสถานะ (rollover) หรือค่าเงินทุนข้ามคืน (overnight financing) โดยจะคิดเมื่อถือสถานะข้ามเวลาตัดรอบรายวัน

ขั้นตอนพื้นฐานมีดังนี้

1. เลือกสกุลเงินสองสกุลที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นมีส่วนต่างชัดเจน
2. เปิดสถานะซื้อ (long) สกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าเทียบกับสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนต่ำกว่า เช่น ซื้อสกุลเงินเป้าหมายและขายชอร์ตสกุลเงินระดมทุน
3. ถือสถานะไว้และรับค่าเงินทุนสุทธิรายวัน หากโบรกเกอร์ส่งผ่านให้เป็นเครดิต
4. ปิดสถานะในภายหลัง เมื่ออัตราแลกเปลี่ยนก่อให้เกิดกำไรหรือขาดทุนทับซ้อนกับ carry ที่สะสมไว้

ผลลัพธ์รวม = carry สะสม บวกหรือลบด้วยการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยน หักด้วยสเปรด (spread) และส่วนบวกเพิ่มของค่าเงินทุน carry มีขนาดเล็กและสม่ำเสมอ ส่วนการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนมีขนาดใหญ่กว่าและคาดเดาไม่ได้ ความไม่สมดุลนี้คือหัวใจของกลยุทธ์

ตัวอย่างประกอบการคำนวณ

ตัวเลขเหล่านี้ใช้เพื่อการอธิบายเท่านั้น สมมติว่าสกุลเงินเป้าหมายให้อัตราดอกเบี้ยนโยบาย 5.0% ต่อปี และสกุลเงินระดมทุนให้ 0.5% ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยขั้นต้นคือ 4.5% ต่อปี

• ขนาดสถานะ: 100,000 หน่วยของสกุลเงินเป้าหมาย มีมูลค่า 100,000 ที่อัตราแลกเปลี่ยนเริ่มต้น
• carry ขั้นต้นต่อปี: 100,000 x 4.5% = 4,500 ต่อปี
• ต่อวัน: 4,500 / 365 ได้ประมาณ 12.3 ต่อวัน ก่อนหักส่วนบวกเพิ่มของโบรกเกอร์
• หากโบรกเกอร์เก็บส่วนหนึ่งของส่วนต่างไว้ เครดิตประมาณ 9 ต่อวันจะใกล้เคียงความเป็นจริงมากกว่า

ทีนี้ลองรวมอัตราแลกเปลี่ยนเข้าไป หากสกุลเงินเป้าหมายอ่อนค่าลง 3% ในรอบปี ขาดทุนจากสถานะคือ 3,000 ผลสุทธิ: 4,500 - 3,000 = 1,500 ก่อนหักต้นทุน หากอ่อนค่าลง 6% ขาดทุนคือ 6,000 และผลสุทธิติดลบ 1,500 ทั้งที่ได้รับ carry ทุกวันโดยไม่ขาด การร่วงลงอย่างฉับพลัน 8% ภายในไม่กี่วันสามารถลบ carry เกือบสองปีให้หมดไป

เหตุใดจึงสำคัญ

carry ช่วยอธิบายว่าเหตุใดบางสกุลเงินจึงค่อยๆ แข็งค่าขึ้นในตลาดที่สงบ แล้วร่วงอย่างรุนแรงในช่วงตึงเครียด นักลงทุนจำนวนมากถือสถานะประเภทเดียวกันในเวลาเดียวกัน ดังนั้นเมื่อความอยากเสี่ยงหดหายไป ทุกคนจึงปิดสถานะพร้อมกัน สกุลเงินเป้าหมายร่วงลง สกุลเงินระดมทุนพุ่งขึ้น และความสูญเสียมาถึงเร็วกว่าที่ carry เคยสะสมได้ เทรดเดอร์บางคนเปรียบสถานการณ์นี้ว่าเหมือนการก้มเก็บเหรียญอยู่หน้ารถบดถนน

สำหรับเทรดเดอร์รายย่อยยังมีอีกเหตุผลหนึ่งที่สำคัญ คือรายการสวอปในตารางค่าธรรมเนียมของโบรกเกอร์เป็นตัวกำหนดว่าคุณจะได้รับ carry จริงหรือไม่ โบรกเกอร์บางแห่งบวกเพิ่มกว้างมากจนการถือสถานะไม่ว่าฝั่งใดก็มีต้นทุน ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ประกาศกับเครดิตที่ได้รับจริงอาจเป็นตัวเลขที่ต่างกันมาก

เลเวอเรจ (leverage) ขยายทุกอย่างให้ใหญ่ขึ้น carry เพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์ต่อปีดูน่าสนใจในบัญชีที่ใช้เลเวอเรจ แต่การเคลื่อนไหวของราคาในทางลบเพียงเล็กน้อยก็ถูกขยายด้วยตัวคูณเดียวกัน

วิธีนำไปใช้ในทางปฏิบัติ

• ตรวจสอบอัตราดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันของธนาคารกลางทั้งสองแห่ง และทิศทางที่คาดว่าจะเปลี่ยนแปลง ส่วนต่างที่แคบลงทำให้ carry ลดลง
• เปิดตารางสวอปของโบรกเกอร์สำหรับคู่สกุลเงินที่สนใจ แล้วอ่านค่าฝั่งซื้อ (long) และฝั่งขาย (short) ยืนยันว่าค่าเป็นบวกในฝั่งที่ตั้งใจจะถือ
• จดเวลาม้วนสถานะและวันที่คิดสวอปสามเท่า ซึ่งสำหรับฟอเร็กซ์สปอตมักเป็นกลางสัปดาห์
• เปรียบเทียบ carry ที่คาดไว้กับช่วงราคารายวันตามปกติของคู่สกุลเงินนั้น หากราคาเคลื่อนไหวตามปกติเพียงหนึ่งสัปดาห์มากกว่า carry ทั้งปี การเทรดนั้นก็เป็นการเดิมพันกับอัตราแลกเปลี่ยนเป็นหลัก
• กำหนดจำนวนขาดทุนสูงสุดก่อนเข้าเทรด และกำหนดขนาดสถานะให้ขาดทุนนั้นอยู่ในระดับที่ยอมรับได้
• ทบทวนสถานะเมื่อใกล้ถึงการประชุมธนาคารกลางหรือการประกาศข้อมูลสำคัญ

ข้อผิดพลาดและความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

• มองว่า carry เป็นรายได้ ความจริงแล้วมันเป็นเพียงองค์ประกอบหนึ่ง การเปลี่ยนแปลงของราคาอาจใหญ่กว่ามากและเป็นลบ
• สันนิษฐานว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ประกาศคือสิ่งที่โบรกเกอร์จ่ายให้ สวอปรวมส่วนบวกเพิ่มไว้แล้ว และอาจติดลบได้ทั้งสองฝั่ง
• มองข้ามเลเวอเรจ เลเวอเรจสูงทำให้การเคลื่อนไหวในทางลบเพียงเล็กน้อยกลายเป็นมาร์จิน คอล (margin call) ก่อนที่ carry จะสะสมได้ทัน
• เชื่อว่าความผันผวนต่ำจะคงอยู่ตลอด carry trade มักดูดีที่สุดก่อนที่ความผันผวนจะพุ่งสูง
• ลืมว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงได้ เมื่อธนาคารกลางลดดอกเบี้ย หรือคู่เทียบขึ้นดอกเบี้ย การเทรดนี้อาจหมดเหตุผลที่จะดำรงอยู่
• สับสนระหว่าง carry trade กับสถานะที่มีการป้องกันความเสี่ยง (hedging) หากไม่มีการป้องกันความเสี่ยง ความเสี่ยงด้านสกุลเงินจะเปิดอยู่เต็มที่

ความเสี่ยงและข้อจำกัด

carry trade อาจก่อให้เกิดความสูญเสียมหาศาลในเวลาสั้นๆ โดยเฉพาะเมื่อผู้เล่นจำนวนมากปิดสถานะพร้อมกัน ช่องว่างราคาข้ามสุดสัปดาห์หรือช่วงข่าวอาจกระโดดข้ามระดับสต็อปลอสส์ (stop-loss) ทำให้การออกจากสถานะแย่กว่าที่วางแผนไว้ สำหรับ CFD ที่ใช้เลเวอเรจหรือฟอเร็กซ์แบบมาร์จิน ความสูญเสียอาจเกินกว่าที่ตั้งใจจะเสี่ยง และในบัญชีบางประเภทอาจเกินเงินฝาก กฎเกี่ยวกับการคุ้มครองยอดคงเหลือติดลบและเลเวอเรจแตกต่างกันไปตามเขตอำนาจกำกับดูแล

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่การรับประกันผลตอบแทนในอนาคต และความสัมพันธ์ระหว่างส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกับการเคลื่อนไหวของสกุลเงินนั้นอ่อนและไม่เสถียร เนื้อหาในที่นี้ไม่ใช่คำแนะนำให้เทรดคู่สกุลเงินใดโดยเฉพาะ

มุมมองของ Brokeli

เมื่อรีวิวโบรกเกอร์ เราดูว่าสวอปหรือค่าเงินทุนคำนวณอย่างไร มีการเผยแพร่อัตราหรือไม่ และสถานะที่ถือข้ามรอบม้วนสถานะถูกปฏิบัติอย่างไร carry จะสมเหตุสมผลก็ต่อเมื่อต้นทุนข้ามคืนโปร่งใส เราจึงอ่านตารางค่าธรรมเนียมจากสแนปช็อตงานวิจัยที่เผยแพร่แล้ว ไม่ใช่จากหน้าการตลาด เรายังบันทึกประเภทบัญชีอย่างบัญชีปลอดสวอป (swap-free account) ด้วย เพราะบัญชีเหล่านี้เปลี่ยนต้นทุนเชิงเศรษฐศาสตร์ของการถือสถานะระยะยาว