อัตราผลตอบแทนพันธบัตร (bond yield)

อัตราผลตอบแทนพันธบัตร (bond yield) คืออะไร

อัตราผลตอบแทนพันธบัตร (bond yield) คือผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับจากการถือพันธบัตร แสดงเป็นเปอร์เซ็นต์ต่อปีของราคาที่พันธบัตรมีอยู่ในปัจจุบัน ไม่เหมือนกับคูปอง คูปองคือดอกเบี้ยคงที่ที่กำหนดไว้ตอนออกพันธบัตร โดยอ้างอิงมูลค่าที่ตราไว้ ส่วนอัตราผลตอบแทนคำนึงถึงราคาตลาดปัจจุบัน จึงเปลี่ยนแปลงไปเรื่อย ๆ ตามราคา

ความสัมพันธ์สำคัญคือความสัมพันธ์แบบผกผัน เมื่อราคาพันธบัตรสูงขึ้น การจ่ายเงินคงที่ของพันธบัตรจะคิดเป็นผลตอบแทนที่น้อยลงเมื่อเทียบกับต้นทุนใหม่ที่สูงขึ้น อัตราผลตอบแทนจึงลดลง เมื่อราคาลดลง การจ่ายเงินเท่าเดิมคิดเป็นผลตอบแทนที่มากขึ้น อัตราผลตอบแทนจึงเพิ่มขึ้น ราคาและอัตราผลตอบแทนเป็นสองวิธีในการอธิบายสิ่งเดียวกัน

อัตราผลตอบแทนถูกจับตาจากแทบทุกส่วนของโลกการเงิน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลใช้เป็นเกณฑ์อ้างอิงต้นทุนการกู้ยืม เป็นอัตราความเสี่ยงต่ำที่ใช้อ้างอิงในแบบจำลองประเมินมูลค่า และเป็นมาตรวัดความคาดหวังเกี่ยวกับการเติบโต เงินเฟ้อ และนโยบายของธนาคารกลาง เทรดเดอร์สกุลเงินติดตามส่วนต่างของอัตราผลตอบแทนระหว่างประเทศ และนักลงทุนหุ้นเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนเงินปันผลกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตร

ทำงานอย่างไร

มีมาตรวัดอัตราผลตอบแทนหลายแบบ และควรรู้ว่ากำลังดูแบบใดอยู่

• อัตราคูปอง (coupon rate) คือคูปองรายปีหารด้วยมูลค่าที่ตราไว้ เป็นค่าคงที่
• อัตราผลตอบแทนปัจจุบัน (current yield) คือคูปองรายปีหารด้วยราคาตลาดปัจจุบัน ไม่นับกำไรหรือขาดทุนตอนครบกำหนด
• อัตราผลตอบแทนจนถึงวันครบกำหนด (yield to maturity) มักย่อว่า YTM คืออัตรารายปีเดียวที่ทำให้มูลค่าปัจจุบันของเงินที่เหลือทั้งหมดเท่ากับราคาปัจจุบัน โดยสมมติว่าถือพันธบัตรจนครบกำหนด ผู้ออกจ่ายครบถ้วน และนำคูปองไปลงทุนต่อที่อัตราเดียวกัน อัตราผลตอบแทนที่แสดงมักเป็น YTM
• อัตราผลตอบแทนจนถึงวันไถ่ถอน (yield to call) ใช้กับพันธบัตรที่ไถ่ถอนก่อนกำหนดได้ โดยสมมติว่าไถ่ถอนก่อนกำหนดในวันแรกที่ไถ่ถอนได้
• อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (real yield) คืออัตราผลตอบแทนตามราคาปัจจุบันลบเงินเฟ้อที่คาดหรือที่เกิดขึ้นจริง ซึ่งแสดงผลตอบแทนในแง่อำนาจซื้อ

YTM ที่แม่นยำต้องใช้วิธีลองผิดลองถูกหรือสเปรดชีต แต่มีค่าประมาณอย่างรวดเร็ว YTM โดยประมาณเท่ากับคูปองรายปีบวกส่วนของส่วนลดหรือส่วนเพิ่มรายปี หารด้วยค่าเฉลี่ยของมูลค่าที่ตราไว้และราคา

ตัวอย่างประกอบ

ตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียงตัวอย่างเพื่อประกอบการอธิบาย พันธบัตรตัวหนึ่งมีมูลค่าที่ตราไว้ 1,000 คูปอง 3 เปอร์เซ็นต์ และเหลืออายุอีก 4 ปีจะครบกำหนด คูปองคือ 1,000 × 3% = 30 ต่อปี ราคาตลาดคือ 920

• อัตราผลตอบแทนปัจจุบัน = 30 ÷ 920 = 3.26 เปอร์เซ็นต์
• ส่วนลดจากมูลค่าที่ตราไว้คือ 1,000 − 920 = 80 กระจายตลอด 4 ปี เท่ากับ 20 ต่อปี
• YTM โดยประมาณ = (30 + 20) ÷ ((1,000 + 920) ÷ 2) = 50 ÷ 960 = 5.21 เปอร์เซ็นต์

หากราคาขึ้นเป็น 1,000 พันธบัตรจะขายที่ราคาพาร์ และอัตราผลตอบแทนเท่ากับคูปอง คือ 3 เปอร์เซ็นต์ หากราคาขึ้นเป็น 1,050 พันธบัตรจะมีส่วนเพิ่ม 50 อัตราผลตอบแทนจึงต่ำกว่า 3 เปอร์เซ็นต์ ในทุกกรณีนี้คูปองไม่เปลี่ยน มีเพียงราคาและผลตอบแทนโดยนัยที่เปลี่ยน

การเปรียบเทียบช่วยให้เห็นภาพ หากนักลงทุนสามารถซื้อพันธบัตรรัฐบาลอายุ 4 ปีรุ่นใหม่ที่ให้ผลตอบแทน 4 เปอร์เซ็นต์ได้แทน พันธบัตรที่ให้ 5.21 เปอร์เซ็นต์ก็ให้ผลตอบแทนส่วนเพิ่ม ส่วนที่เพิ่มนั้นเป็นค่าตอบแทนสำหรับการรับความเสี่ยงที่มากขึ้น เช่น ความเสี่ยงด้านเครดิต หรือสำหรับสภาพคล่องที่ต่ำกว่า

ทำไมจึงสำคัญ

อัตราผลตอบแทนส่งผลต่อแทบทุกอย่างที่กำหนดราคาโดยเทียบกับอัตราดอกเบี้ย อัตราสินเชื่อบ้าน ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัท และอัตราคิดลดที่อยู่เบื้องหลังการประเมินมูลค่าหุ้น มักเคลื่อนไหวไปตามอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล อัตราผลตอบแทนที่พุ่งขึ้นแรงอาจกดดันหุ้นเติบโต หนุนสกุลเงินที่มีอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลอื่น และกดราคาพันธบัตรและกองทุนพันธบัตรที่มีอยู่

รูปร่างของอัตราผลตอบแทนข้ามอายุครบกำหนด เรียกว่าเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ก็มีข้อมูลเช่นกัน การเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนระยะสั้นกับระยะยาวเป็นวิธีทั่วไปในการวัดความคาดหวังเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (yield spread) คือผลต่างระหว่างหุ้นกู้ภาคเอกชนกับพันธบัตรรัฐบาลที่อายุครบกำหนดเท่ากัน ซึ่งบ่งบอกว่าตลาดตีราคาความเสี่ยงด้านเครดิตอย่างไร

สำหรับการลงทุนส่วนบุคคล อัตราผลตอบแทนช่วยเปรียบเทียบพันธบัตรที่มีราคา คูปอง และอายุครบกำหนดต่างกันบนมาตราส่วนเดียวกัน และช่วยให้ตัดสินได้ว่าเงินปันผลที่กองทุนจ่ายน่าสนใจเมื่อเทียบกับความเสี่ยงและต้นทุนหรือไม่

วิธีนำไปใช้ในทางปฏิบัติ

• ถามเสมอว่าอัตราผลตอบแทนที่แสดงคือแบบใด คูปอง อัตราผลตอบแทนปัจจุบัน และ YTM อาจต่างกันมาก
• เปรียบเทียบพันธบัตรที่มีอายุครบกำหนดและคุณภาพเครดิตใกล้เคียงกัน ไม่เช่นนั้นคุณกำลังเปรียบเทียบความเสี่ยงที่ต่างกัน
• สำหรับพันธบัตรที่ไถ่ถอนก่อนกำหนดได้ ให้ดู yield to worst ซึ่งเป็นผลลัพธ์ผลตอบแทนที่ต่ำที่สุดในบรรดาผลลัพธ์ที่เป็นไปได้
• หักเงินเฟ้อและภาษีเพื่อเข้าใจผลตอบแทนที่แท้จริงของคุณ
• ดูอัตราผลตอบแทนของกองทุนพันธบัตร และสังเกตว่าเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลย้อนหลังหรือมาตรวัดที่มองไปข้างหน้า
• ติดตามอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลของสกุลเงินที่คุณถือ เพราะมีอิทธิพลต่อตลาดทั้งหมด

ข้อผิดพลาดและความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

• ถือว่าอัตราผลตอบแทนสูงเป็นสัญญาณของคุณภาพ ซึ่งมักสะท้อนความเสี่ยงผิดนัดชำระที่สูงกว่า
• สับสนระหว่างอัตราคูปองกับอัตราผลตอบแทน
• ลืมว่า YTM สมมติว่าถือจนครบกำหนดและได้รับชำระคืนเต็มจำนวน
• คิดว่าอัตราผลตอบแทนที่แสดงคือสิ่งที่คุณจะได้หลังหักต้นทุน ภาษี และสเปรด
• มองข้ามความเสี่ยงจากการลงทุนต่อ เพราะคูปองอาจถูกนำไปลงทุนต่อที่อัตราที่ต่ำกว่า
• เชื่อว่าอัตราผลตอบแทนที่ลดลงหมายถึงข่าวร้ายเสมอ ซึ่งอาจสะท้อนเงินเฟ้อที่ต่ำลงหรือต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำลง

ความเสี่ยงและข้อจำกัด

อัตราผลตอบแทนเป็นภาพ ณ ขณะหนึ่ง และเป็นการประมาณการที่มองไปข้างหน้า ไม่ใช่คำมั่นสัญญา หากขายพันธบัตรก่อนครบกำหนด ผลตอบแทนจะขึ้นอยู่กับราคาขาย การผิดนัดชำระ คุณสมบัติการไถ่ถอนก่อนกำหนด เงินเฟ้อ และอัตราแลกเปลี่ยนล้วนเปลี่ยนผลลัพธ์จริงได้ ผู้ให้บริการแต่ละรายคำนวณอัตราผลตอบแทนด้วยธรรมเนียมที่แตกต่างกันเล็กน้อย ตัวเลขจึงอาจไม่ตรงกันทุกหน้าจอ

Brokeli มองเรื่องนี้อย่างไร

อัตราผลตอบแทนเป็นข้อมูลตลาด ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ของโบรกเกอร์ ในงานวิจัยของเรา เราดูว่าโบรกเกอร์เสนอพันธบัตร ETF พันธบัตร หรือตราสารที่อิงอัตราผลตอบแทนหรือไม่ และมีตราสารกับต้นทุนใดบ้างในแต่ละประเทศ ทั้งหมดอิงจากสแนปช็อตงานวิจัยที่เผยแพร่ ในกรณีที่โบรกเกอร์แสดงอัตราผลตอบแทน เราจะบันทึกว่านิยามไว้อย่างไร