Formador de mercado (market maker)

O que significa formador de mercado

Um formador de mercado (market maker) é uma empresa que cota continuamente dois preços para o mesmo instrumento: um bid, ao qual compra, e um ask, ao qual vende. Ao estar pronta para negociar nos dois lados, oferece aos demais participantes uma contraparte em praticamente qualquer momento. A diferença entre as duas cotações é o spread, e é a fonte básica de receita do formador de mercado por prestar esse serviço.

Há formadores de mercado em bolsas, nos mercados cambiais de balcão e no setor de CFD. Numa bolsa de valores, um formador de mercado designado pode ser obrigado a manter as cotações de determinada ação dentro de limites acordados. No forex, grandes bancos e empresas especializadas cotam preços entre si e para as corretoras. Na negociação de varejo, a expressão também é usada para corretoras que assumem elas próprias o outro lado das operações dos clientes, em vez de repassar cada ordem a um local de execução externo. Este segundo sentido é o que a maioria dos leitores encontra no site de uma corretora.

Quem opera encontra formadores de mercado sempre que clica em comprar ou vender. Mesmo que nunca veja o nome da empresa, o preço na tela veio de algum lugar, e quem o cota está atuando, na prática, como formador de mercado.

Como funciona

A função de um formador de mercado é estar disponível, não prever a direção do preço. O ciclo habitual é este:

1. A empresa publica um bid e um ask, com base no preço que observa no mercado em geral mais a sua própria margem.
2. Um cliente compra ao ask ou vende ao bid. O formador de mercado assume a posição oposta.
3. Ele ganha o spread num ciclo completo de compra e venda, se conseguir casar os fluxos.
4. Administra a exposição que sobra, chamada de estoque (inventory), seja esperando por ordens de clientes que a compensem, seja fazendo hedge no mercado em geral.

O risco de estoque é a dificuldade central. Se muitos clientes compram ao mesmo tempo, a empresa fica vendida e precisa se cobrir. Por isso os formadores de mercado ajustam as cotações, ampliam os spreads quando o mercado está rápido ou ilíquido e usam hedge para manter a exposição líquida dentro de limites.

No contexto dos CFD de varejo, uma corretora que atua como formador de mercado pode internalizar ordens. Isso significa que mantém a operação do cliente em seu próprio livro e pode fazer hedge apenas de parte da exposição líquida. Costuma-se descrever isso como modelo de mesa de operações (dealing desk), em contraste com o processamento direto (STP), no qual as ordens são encaminhadas adiante.

Um exemplo prático

Estes números são apenas ilustrativos. Suponha que um formador de mercado cote o EUR/USD a 1,0848 de bid e 1,0850 de ask, um spread de 2 pips.

• O cliente A compra 100.000 EUR a 1,0850 e paga 108.500 USD.
• O cliente B, pouco depois, vende 100.000 EUR a 1,0848 e recebe 108.480 USD.
• O formador de mercado comprou de B a 1,0848 e vendeu a A a 1,0850. Em valores correspondentes, fica com 0,0002 por euro, ou seja, 100.000 x 0,0002 = 20 USD.

Se apenas o cliente A tivesse operado, a empresa ficaria vendida em 100.000 EUR. Teria de fazer hedge comprando euros em outro lugar ou manter o risco até que outro cliente operasse. Se o EUR/USD subisse antes de ela fazer o hedge, perderia nessa posição aberta. É por isso que as cotações se movem e que os spreads podem se ampliar em mercados rápidos.

Por que isso importa

Para quem opera no varejo, o modelo de formador de mercado influencia o custo e a equidade. Os spreads são o preço visível do serviço, mas a estrutura da relação também conta. Quando a corretora é a sua contraparte, os interesses dela numa determinada operação podem diferir dos seus. Empresas idôneas lidam com isso por meio de regulamentação, políticas de execução e divulgação transparente, mas essa possibilidade é o motivo pelo qual o tema é escrutinado.

O modelo também tem vantagens reais. Os formadores de mercado fornecem liquidez constante, permitem volumes pequenos que uma bolsa talvez não casasse e podem oferecer spreads fixos ou baixos em condições calmas. A execução pode ser rápida porque a empresa não precisa primeiro encontrar um vendedor externo.

A forma como a corretora trata as ordens também afeta a derrapagem (slippage), os requotes (recotações) e o comportamento em torno de notícias. Entender se a empresa atua como formador de mercado, repassa ordens a provedores de liquidez ou combina os dois modelos ajuda a interpretar os preços recebidos.

Como usar na prática

1. Leia a política de execução de ordens da corretora e procure termos como dealing desk, formador de mercado, internalização, agência, STP ou ECN.
2. Verifique se a empresa informa que pode ser a contraparte das suas operações e como administra os conflitos de interesse.
3. Compare os spreads típicos e os de períodos de estresse, não apenas o mínimo anunciado.
4. Teste a execução numa conta demo e depois com volume pequeno, anotando a derrapagem e as rejeições.
5. Consulte as exigências do regulador sobre melhor execução que se aplicam à entidade que atende você.
6. Guarde seus próprios registros das execuções para poder compará-los com as cotações caso surja uma disputa.

Erros e equívocos comuns

• Supor que um formador de mercado está sempre contra o cliente. A maior parte do fluxo de clientes é equilibrada ou coberta por hedge, e uma empresa que ganha o spread muitas vezes tem pouco motivo para querer que os clientes percam, embora possam existir conflitos que exigem controles.
• Acreditar que formador de mercado significa manipular preços. Os preços normalmente derivam de fontes externas, e as empresas reguladas devem seguir regras de execução.
• Tratar a ausência de comissão como ausência de custo. Os formadores de mercado costumam ganhar por meio do spread, de modo que o custo está embutido na cotação.
• Supor que os rótulos ECN ou STP garantem resultados melhores. Os rótulos de marketing variam, e a qualidade real da execução precisa ser testada.
• Esquecer que a mesma empresa pode usar modelos diferentes para tipos de conta ou produtos diferentes.

Riscos e limitações

Negociar CFD com qualquer contraparte envolve um risco elevado de perda rápida, sobretudo com alavancagem. O modelo de formador de mercado acrescenta risco de contraparte: depende-se da solvência da empresa e do tratamento justo das ordens. Os spreads podem se ampliar bastante em torno de notícias, e os preços cotados podem não estar disponíveis para volumes maiores. O modelo não é intrinsecamente melhor nem pior que o roteamento por agência; cada um tem prós e contras, e as regras variam conforme a jurisdição.

Como a Brokeli vê o tema

Na pesquisa sobre corretoras, registramos como a empresa descreve o seu modelo de execução e tratamos essa descrição como uma alegação a ser lida junto com as regras do regulador e os dados publicados de spread. Verificamos se o tratamento de ordens e a divulgação de conflitos aparecem nos documentos da empresa. Qualquer métrica que exibimos vem de um snapshot de pesquisa publicado, e não das cotações de um único dia.