Carry trade

O que é carry trade

Um carry trade é uma posição montada para capturar a diferença entre duas taxas de juros. O trader financia a posição em uma moeda que paga juros baixos e mantém uma moeda que paga juros mais altos. A diferença entre o que se recebe e o que se paga é chamada de carry. Se a taxa de câmbio ficar parada, o carry é o lucro.

A ideia é antiga e não se limita às moedas. Investidores também podem tomar dinheiro emprestado a baixo custo em um mercado e manter um ativo de maior rendimento em outro, como títulos de renda fixa ou ações pagadoras de dividendos. No forex e nos CFDs de varejo, porém, a expressão quase sempre se refere a comprar uma moeda de rendimento alto contra uma de rendimento baixo e manter a posição por dias, semanas ou meses, e não por minutos.

A moeda que é tomada emprestada ou vendida chama-se moeda de financiamento. A moeda que é comprada chama-se moeda-alvo. Historicamente, o iene japonês e o franco suíço costumam ter feito o papel de moeda de financiamento, porque suas taxas básicas ficaram baixas por longos períodos, enquanto as moedas de países com taxas básicas mais altas foram as moedas-alvo. Esses papéis mudam quando os bancos centrais mudam de rumo.

Como funciona

No mercado interbancário, toda posição em moeda implica, de forma implícita, tomar uma moeda emprestada e emprestar outra. Manter a moeda de maior rendimento rende a sua taxa, e a moeda em que você está vendido custa a sua taxa. As corretoras de varejo transformam isso em um crédito ou débito diário, geralmente chamado de swap, rolagem (rollover) ou financiamento overnight, aplicado quando a posição é mantida além do horário de corte diário.

Os passos básicos são estes:

1. Identificar duas moedas com uma diferença clara entre suas taxas básicas de curto prazo.
2. Comprar a moeda de maior rendimento contra a de menor rendimento, por exemplo comprado na moeda-alvo e vendido na moeda de financiamento.
3. Manter a posição e receber o financiamento diário líquido, se a corretora o repassar como crédito.
4. Encerrar a posição mais tarde, quando a taxa de câmbio tiver gerado um ganho ou uma perda além do carry acumulado.

Resultado total = carry acumulado + (ou menos) a variação da taxa de câmbio, menos spread e qualquer margem adicional sobre o financiamento. O carry é pequeno e constante. A variação da taxa de câmbio é maior e incerta. Esse desequilíbrio é o coração da estratégia.

Um exemplo prático

Estes números são apenas ilustrativos. Suponha que uma moeda-alvo pague uma taxa básica de 5,0% ao ano e que a moeda de financiamento pague 0,5%. A diferença bruta entre as taxas é de 4,5% ao ano.

• Tamanho da posição: 100.000 unidades da moeda-alvo, equivalentes a 100.000 na taxa inicial.
• Carry bruto anual: 100.000 x 4,5% = 4.500 por ano.
• Por dia: 4.500 / 365 é aproximadamente 12,3 por dia, antes da margem adicional da corretora.
• Se a corretora ficar com uma parte do diferencial, um crédito de talvez 9 por dia é mais realista.

Agora some a taxa de câmbio. Se a moeda-alvo cair 3% ao longo do ano, a perda na posição é de 3.000. Resultado líquido: 4.500 - 3.000 = 1.500 antes dos custos. Se cair 6%, a perda é de 6.000 e o resultado líquido é de menos 1.500, mesmo que o carry tenha sido recebido todos os dias. Uma queda repentina de 8% em poucos dias apagaria quase dois anos de carry.

Por que isso importa

O carry explica por que algumas moedas tendem a subir aos poucos em mercados calmos e depois caem de forma abrupta em momentos de estresse. Muitos investidores mantêm o mesmo tipo de posição ao mesmo tempo, então, quando o apetite por risco desaparece, todos encerram juntos. A moeda-alvo despenca, a moeda de financiamento se valoriza e as perdas chegam mais rápido do que o carry jamais se acumulou. Há quem descreva isso como pegar moedas na frente de um rolo compressor.

Para o trader de varejo, isso importa por um segundo motivo: a linha de swap na tabela de custos da corretora determina se você de fato recebe o carry. Algumas corretoras aplicam margens amplas, de modo que manter uma posição em qualquer direção custa dinheiro. A diferença de juros divulgada e o crédito que você recebe podem ser números bem distintos.

A alavancagem amplia tudo. Um carry de alguns por cento ao ano parece atraente em uma conta alavancada, mas um pequeno movimento adverso de preço é ampliado pelo mesmo fator.

Como usar na prática

• Verifique as taxas básicas atuais dos dois bancos centrais e a direção em que se espera que se movam. Uma diferença que diminui reduz o carry.
• Abra a tabela de swap da corretora para o par exato e leia os valores de compra e de venda. Confirme que são positivos para a direção em que pretende manter a posição.
• Anote o horário da rolagem e o dia do swap triplo, normalmente no meio da semana no forex à vista.
• Compare o carry esperado com a variação diária típica do par. Se uma semana comum de movimento de preço superar um ano de carry, a operação é, na maior parte, uma aposta na taxa de câmbio.
• Defina uma perda máxima antes de entrar e dimensione a posição de modo que essa perda seja aceitável.
• Reavalie a posição quando houver reuniões de bancos centrais ou divulgação de dados importantes.

Erros comuns e equívocos

• Tratar o carry como renda. Ele é apenas um componente. A variação de preço pode ser muito maior e negativa.
• Supor que a diferença de taxas divulgada é o que a corretora paga. O swap inclui margens adicionais e pode ser negativo nas duas direções.
• Ignorar a alavancagem. Uma alavancagem alta transforma um movimento adverso modesto em uma chamada de margem (margin call) antes que o carry possa se acumular.
• Acreditar que a baixa volatilidade dura para sempre. Os carry trades costumam parecer melhores logo antes de um salto de volatilidade.
• Esquecer que as diferenças de juros mudam. Quando um banco central corta os juros ou o banco central da outra moeda os aumenta, a operação pode perder a razão de existir.
• Confundir um carry trade com uma posição com hedge (proteção). Sem hedge, o risco cambial fica totalmente aberto.

Riscos e limitações

Os carry trades podem gerar grandes perdas em pouco tempo, especialmente quando muitos participantes desfazem as posições ao mesmo tempo. Gaps de preço em fins de semana ou em torno de notícias podem pular além dos níveis de stop loss, de modo que a saída pode ser pior do que o planejado. Com CFDs alavancados ou forex com margem, as perdas podem superar o que você pretendia arriscar e, em alguns tipos de conta, podem superar o depósito. As regras sobre proteção contra saldo negativo e alavancagem variam conforme a jurisdição.

As diferenças de juros não são garantia de retornos futuros, e a relação entre diferenciais de juros e movimentos cambiais é fraca e instável. Nada aqui é uma recomendação para operar determinado par.

Como a Brokeli vê o tema

Ao analisar uma corretora, observamos como o swap ou o financiamento é calculado, se as taxas são divulgadas e como as posições são tratadas durante a rolagem. O carry só faz sentido quando os custos overnight são transparentes, por isso lemos a tabela de custos no snapshot de pesquisa publicado, e não em uma página de marketing. Também registramos tipos de conta como as contas sem swap, porque eles mudam a economia de manter posições por longos períodos.