Curva de rendimientos

Qué significa la curva de rendimientos

La curva de rendimientos es una línea que representa los tipos de interés, o rendimientos, que un gobierno paga por endeudarse a distintos plazos. En el eje horizontal están los vencimientos, desde unos pocos meses hasta dos, cinco, diez y hasta treinta años. En el eje vertical está el rendimiento de cada vencimiento. Al unir los puntos se obtiene una curva que resume cómo valora el mercado el tiempo y el riesgo en el mercado de bonos.

Con mayor frecuencia, el término se refiere a los bonos del Estado de un solo país, como los bonos del Tesoro de EE. UU., los Bunds alemanes o los gilts británicos, porque se consideran la referencia de bajo riesgo crediticio en esa divisa, aunque siguen conllevando riesgo de precio. Cada país tiene su propia curva, y también existen curvas para swaps y deuda corporativa.

Economistas, bancos centrales, inversores en bonos y operadores de divisas vigilan la curva porque condensa en una sola imagen las expectativas sobre los tipos de interés futuros, la inflación y el crecimiento. También sirve de base para la fijación de precios de hipotecas, préstamos a empresas y otros tipos, por lo que su forma se transmite al conjunto de la economía.

Cómo funciona

Los rendimientos de los bonos de distintos vencimientos se fijan por la oferta y la demanda del mercado, pero reflejan tres ingredientes principales.

• Trayectoria esperada de los tipos de política monetaria a corto plazo. Si los inversores esperan que el banco central suba los tipos, los rendimientos a largo plazo tienden a subir para reflejar el promedio de los tipos cortos futuros.
• Expectativas de inflación. Los prestamistas quieren una compensación por la pérdida de poder adquisitivo durante la vida del bono.
• Prima de plazo. Rendimiento adicional que los inversores pueden exigir por el riesgo de inmovilizar el dinero durante mucho tiempo, o que puede verse reducido cuando la demanda de bonos largos es fuerte.

La forma de la curva se describe de varias maneras.

1. Normal o con pendiente ascendente. Los vencimientos más largos rinden más que los más cortos. Es el estado habitual y refleja la prima de plazo y las expectativas de un crecimiento estable.
2. Plana. Los rendimientos cortos y largos son cercanos, algo que suele verse en los puntos de inflexión.
3. Invertida. Los rendimientos a corto plazo están por encima de los de largo plazo. Suele reflejar expectativas de que los tipos bajarán en el futuro, a menudo porque se espera que el crecimiento se desacelere, o porque el banco central ha subido los tipos cortos para combatir la inflación.
4. Empinamiento o aplanamiento. Describe el cambio en la diferencia entre dos vencimientos, como el diferencial entre el diez años y el dos años.

Los precios y los rendimientos de los bonos se mueven en sentidos opuestos: cuando los rendimientos suben, el precio de un bono existente baja.

Un ejemplo práctico

Estas cifras son ilustrativas. Supongamos que una curva de deuda pública muestra los siguientes rendimientos.

• 3 meses 4,60%
• 2 años 4,20%
• 5 años 3,90%
• 10 años 3,85%
• 30 años 4,05%

Diferencial 10 años menos 2 años = 3,85% menos 4,20% = menos 0,35 puntos porcentuales, que es negativo. Este tramo de la curva está invertido. Diferencial 30 años menos 10 años = 4,05% menos 3,85% = más 0,20, que es positivo.

Interpretación. El mercado está valorando tipos a corto plazo superiores a los de largo plazo, lo que es coherente con la expectativa de que los tipos de política monetaria acabarán reduciéndose. Si un año después el rendimiento a 2 años hubiera bajado al 3,60% y el de 10 años se hubiera mantenido en el 3,85%, el diferencial sería de más 0,25 y la curva se habría empinado en ese punto.

Efecto en el precio. Un bono con una duración de unos 7 años pierde aproximadamente un 7% de su precio por cada punto porcentual de subida del rendimiento, así que una subida de 0,25 puntos implica una caída de precio de aproximadamente el 1,75%.

Por qué importa

La curva es uno de los indicadores macroeconómicos más vigilados. Históricamente, una curva invertida ha precedido a menudo a las desaceleraciones económicas, aunque el momento varía mucho y no ha sido una herramienta fiable para fijar fechas. Es una señal sobre las expectativas del mercado, no una causa de recesión por sí misma.

Para los operadores, la curva se vincula con varios mercados. Los cambios en las diferencias de rendimiento entre países influyen en los pares de divisas, porque el capital busca mayores rendimientos, lo que se relaciona con las estrategias de carry trade. Los sectores bursátiles también reaccionan de forma distinta. Los bancos, por ejemplo, suelen ganar con la diferencia entre el coste de financiación a corto plazo y los tipos de los préstamos a largo plazo, de modo que la forma de la curva puede afectar a sus beneficios.

Para los inversores en fondos de bonos y ETF, la curva muestra dónde se concentra el riesgo de tipos de interés. Los fondos de vencimiento largo reaccionan con más fuerza a los cambios de rendimiento que los de vencimiento corto.

Cómo usarla en la práctica

1. Consultar las curvas publicadas por el banco central o la agencia nacional de deuda, y anotar su frecuencia de actualización.
2. Seguir los diferenciales clave, por ejemplo 10 años menos 2 años y 10 años menos 3 meses, y no un único rendimiento.
3. Comparar las curvas entre países al evaluar pares de divisas y tener en cuenta el diferencial de tipos de interés.
4. Leerla junto con las comunicaciones del banco central, los datos de inflación y los indicadores de crecimiento.
5. En los ETF o fondos de bonos, comprobar el vencimiento medio y la duración para ver su sensibilidad a los movimientos de la curva.
6. Observar tanto el nivel como el cambio de la curva, ya que el empinamiento y el aplanamiento transmiten historias distintas.
7. Usar el calendario económico para ver qué publicaciones tienden a mover los rendimientos.

Errores habituales y ideas equivocadas

• Tratar la inversión como un cronómetro preciso de recesión. El desfase ha variado y existen falsas alarmas.
• Pensar que la curva la fija solo el banco central. El banco central ancla el tramo corto, pero el tramo largo lo fija el mercado.
• Confundir rendimientos y precios. Rendimientos al alza significan precios de bonos a la baja.
• Mirar un solo vencimiento. Las relaciones entre vencimientos son las que contienen la información.
• Suponer que una curva más empinada es siempre buena. Puede reflejar temores de inflación crecientes o una fuerte emisión de bonos.
• Olvidar las diferencias entre países, ya que cada curva responde a las condiciones locales.

Riesgos y limitaciones

La curva refleja expectativas del mercado que pueden cambiar con rapidez y resultar erróneas. Los rendimientos están influidos por las compras de bonos de los bancos centrales, la demanda regulatoria de activos seguros y los flujos globales de capital, lo que puede distorsionar las señales habituales. Una curva invertida o que se empina no es una señal de trading, y ningún patrón garantiza un resultado concreto para las acciones, las divisas o la economía. Los precios de los bonos pueden caer con fuerza cuando suben los rendimientos, y la negociación apalancada de productos de tipos de interés conlleva un alto riesgo de pérdida rápida.

Cómo lo ve Brokeli

Para nuestra investigación, la curva de rendimientos es un contexto de fondo y no una función de los brókeres. Importa cuando comprobamos qué instrumentos ofrece un bróker, como ETF de bonos o CFD sensibles a los tipos, y cuando examinamos los swaps o los costes de financiación vinculados a los niveles de los tipos de interés. Registramos esos cargos publicados y esas listas de instrumentos, y dejamos la interpretación de las condiciones macroeconómicas al lector.