Carry trade

Qué significa carry trade

Un carry trade es una posición construida para obtener la diferencia entre dos tipos de interés. El trader financia la posición en una divisa que paga un tipo bajo y mantiene una divisa que paga un tipo más alto. La diferencia entre lo que se gana y lo que se paga se denomina carry. Si el tipo de cambio se mantiene estable, el carry es el beneficio.

La idea es antigua y no se limita a las divisas. Los inversores también pueden endeudarse a bajo coste en un mercado y mantener un activo de mayor rendimiento en otro, como bonos o acciones que reparten dividendos. Sin embargo, en el trading minorista de forex y CFD la expresión se refiere casi siempre a comprar una divisa de alto rendimiento frente a otra de bajo rendimiento y mantener la posición durante días, semanas o meses en lugar de minutos.

La divisa que se toma prestada o se vende se llama divisa de financiación. La divisa que se compra se llama divisa objetivo. Históricamente, el yen japonés y el franco suizo han desempeñado con frecuencia el papel de divisa de financiación porque sus tipos de política monetaria se mantuvieron bajos durante largos periodos, mientras que las divisas de países con tipos más altos han sido las divisas objetivo. Esos papeles cambian cuando los bancos centrales cambian de rumbo.

Cómo funciona

En el mercado interbancario, toda posición en divisas implica de forma implícita tomar prestada una divisa y prestar otra. Mantener la divisa de mayor rendimiento genera su tipo de interés, y la divisa en corto cuesta su tipo. Los brókeres minoristas convierten esto en un crédito o débito diario, que suele llamarse swap, rollover o financiación nocturna, y que se aplica cuando una posición se mantiene más allá de la hora de corte diaria.

Los pasos básicos son los siguientes:

1. Identificar dos divisas con una diferencia clara entre sus tipos de política monetaria a corto plazo.
2. Abrir una posición larga en la divisa de mayor rendimiento frente a la de menor rendimiento; por ejemplo, larga en la divisa objetivo y corta en la divisa de financiación.
3. Mantener la posición y recibir la financiación diaria neta, si el bróker la traslada como crédito.
4. Cerrar la posición más adelante, cuando el tipo de cambio haya generado una ganancia o una pérdida además del carry acumulado.

Resultado total = carry acumulado + (o menos) la variación del tipo de cambio, menos el spread y cualquier recargo de financiación. El carry es pequeño y constante. El movimiento del tipo de cambio es mayor e incierto. Ese desequilibrio es el núcleo de la estrategia.

Un ejemplo práctico

Estas cifras son solo ilustrativas. Supongamos que una divisa objetivo paga un tipo de política monetaria del 5,0 % anual y la divisa de financiación paga el 0,5 %. La diferencia bruta de tipos es del 4,5 % anual.

• Tamaño de la posición: 100.000 unidades de la divisa objetivo, equivalentes a 100.000 al tipo de cambio inicial.
• Carry anual bruto: 100.000 x 4,5 % = 4.500 al año.
• Por día: 4.500 / 365 son aproximadamente 12,3 al día, antes del recargo del bróker.
• Si el bróker se queda con una parte del diferencial, es más realista un crédito de unos 9 al día.

Ahora añadamos el tipo de cambio. Si la divisa objetivo cae un 3 % a lo largo del año, la pérdida de la posición es de 3.000. Resultado neto: 4.500 - 3.000 = 1.500 antes de costes. Si cae un 6 %, la pérdida es de 6.000 y el resultado neto es menos 1.500, aunque el carry se haya cobrado todos los días. Una caída repentina del 8 % en unos pocos días borraría casi dos años de carry.

Por qué es importante

El carry explica por qué algunas divisas se aprecian poco a poco en mercados tranquilos y luego caen con fuerza en momentos de tensión. Muchos inversores mantienen el mismo tipo de posición al mismo tiempo, de modo que cuando se hunde el apetito por el riesgo cierran a la vez. La divisa objetivo cae, la divisa de financiación se aprecia, y las pérdidas llegan más rápido de lo que el carry se había acumulado. A veces los traders lo describen como recoger monedas delante de una apisonadora.

Para los traders minoristas importa por un segundo motivo: la línea de swap de la tabla de comisiones del bróker decide si realmente se recibe el carry. Algunos brókeres aplican recargos amplios, de modo que mantener una posición en cualquier dirección cuesta dinero. La diferencia de tipos de interés que se publica y el crédito que se recibe pueden ser cifras bastante distintas.

El apalancamiento lo amplifica todo. Un carry de unos pocos puntos porcentuales al año parece atractivo en una cuenta apalancada, pero un pequeño movimiento adverso del precio se amplifica en el mismo factor.

Cómo usarlo en la práctica

• Comprobar los tipos de política monetaria actuales de ambos bancos centrales y la dirección en la que se espera que evolucionen. Una diferencia que se reduce encoge el carry.
• Abrir la tabla de swaps del bróker para el par concreto y leer los valores de largo y de corto. Confirmar que son positivos en la dirección que se pretende mantener.
• Anotar la hora de rollover y el día del swap triple, normalmente a mitad de semana en el forex al contado.
• Comparar el carry esperado con el rango diario típico del par. Si una semana normal de movimiento del precio supera un año de carry, la operación es sobre todo una apuesta sobre el tipo de cambio.
• Fijar una pérdida máxima antes de entrar y dimensionar la posición de modo que esa pérdida sea aceptable.
• Revisar la posición cuando se acerquen reuniones de bancos centrales o datos importantes.

Errores habituales y ideas equivocadas

• Tratar el carry como si fuera un ingreso. Es solo un componente. La variación del precio puede ser mucho mayor y negativa.
• Suponer que la diferencia de tipos publicada es lo que paga el bróker. El swap incluye recargos y puede ser negativo en ambas direcciones.
• Ignorar el apalancamiento. Un apalancamiento alto convierte un movimiento adverso moderado en una llamada de margen antes de que el carry pueda acumularse.
• Creer que la baja volatilidad dura para siempre. Los carry trades suelen verse mejor justo antes de un pico de volatilidad.
• Olvidar que las diferencias de tipos cambian. Cuando un banco central recorta tipos o su homólogo los sube, la operación puede perder su razón de ser.
• Confundir un carry trade con una posición cubierta. Sin cobertura, el riesgo de divisa está totalmente abierto.

Riesgos y limitaciones

Los carry trades pueden producir grandes pérdidas en poco tiempo, sobre todo cuando muchos participantes deshacen sus posiciones a la vez. Los huecos de precio durante los fines de semana o alrededor de noticias pueden saltarse los niveles de stop loss, de modo que la salida puede ser peor de lo previsto. Con CFD apalancados o forex con margen, las pérdidas pueden superar lo que se pretendía arriesgar y, en algunos tipos de cuenta, pueden exceder el depósito. Las normas sobre protección contra saldo negativo y apalancamiento varían según la jurisdicción.

Las diferencias de tipos de interés no garantizan rendimientos futuros, y la relación entre los diferenciales de tipos y los movimientos de las divisas es débil e inestable. Nada de lo aquí expuesto es una recomendación para operar un par concreto.

Cómo lo analiza Brokeli

Cuando analizamos un bróker, examinamos cómo se calcula el swap o la financiación, si se publican los tipos y cómo se tratan las posiciones mantenidas durante el rollover. El carry solo tiene sentido cuando los costes nocturnos son transparentes, por lo que leemos la tabla de comisiones a partir de la instantánea de investigación publicada y no de una página de marketing. También tomamos nota de los tipos de cuenta como las cuentas sin swap, porque cambian la economía de mantener posiciones durante largos periodos.