ส่วนต่างการติดตามดัชนี (tracking difference)

ส่วนต่างการติดตามดัชนีคืออะไร

ส่วนต่างการติดตามดัชนี (tracking difference) คือช่องว่างระหว่างผลตอบแทนของกองทุนกับผลตอบแทนของดัชนีที่กองทุนนั้นมุ่งติดตาม โดยวัดในช่วงเวลาเดียวกัน ตัวอย่างเช่น หากดัชนีเพิ่มขึ้น 8.00% ในหนึ่งปี และกองทุนที่ติดตามดัชนีนั้นให้ผลตอบแทน 7.70% ส่วนต่างการติดตามดัชนีจะเท่ากับลบ 0.30 จุดเปอร์เซ็นต์ ตัวเลขติดลบหมายความว่ากองทุนให้ผลตอบแทนต่ำกว่าดัชนีอ้างอิง ส่วนตัวเลขเป็นบวกหมายความว่ากองทุนทำได้ดีกว่าเล็กน้อย

คำนี้มักปรากฏในเอกสารสรุปข้อมูลกองทุน (factsheet) และรายงานประจำปีของกองทุนดัชนีและกองทุนอีทีเอฟ (ETF) รวมถึงในตารางเปรียบเทียบบนเว็บไซต์ของโบรกเกอร์และเว็บไซต์วิจัยกองทุน นักลงทุนใช้ตัวเลขนี้ตอบคำถามง่าย ๆ ข้อหนึ่งว่า หากซื้อกองทุนนี้เพื่อให้ได้ผลตอบแทนเท่าดัชนี จริง ๆ แล้วจะได้รับผลตอบแทนนั้นมากเพียงใด ตัวเลขนี้เป็นผลลัพธ์ที่วัดได้หลังเหตุการณ์เกิดขึ้นแล้ว ไม่ใช่คำมั่นสัญญาเกี่ยวกับอนาคต

ส่วนต่างการติดตามดัชนีมักถูกสับสนกับค่าความคลาดเคลื่อนในการติดตามดัชนี (tracking error) ทั้งสองอย่างเกี่ยวข้องกันแต่ไม่ใช่สิ่งเดียวกัน ส่วนต่างการติดตามดัชนีคือช่องว่างสุทธิของผลตอบแทนในช่วงเวลาหนึ่งและมีเครื่องหมายบวกหรือลบ ส่วนค่าความคลาดเคลื่อนในการติดตามดัชนีคือความผันผวนของช่องว่างรายวันหรือรายเดือน ซึ่งมักแสดงเป็นค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานแบบรายปี กองทุนหนึ่งอาจมีส่วนต่างการติดตามดัชนีรายปีน้อยมาก แต่ระหว่างทางก็ยังแกว่งตัวรอบดัชนีอย่างเห็นได้ชัด

หลักการทำงาน

ผลตอบแทนของกองทุนที่เผยแพร่คำนวณหลังหักต้นทุนแล้ว ในขณะที่ดัชนีเป็นการคำนวณตามทฤษฎีที่ไม่มีต้นทุนใด ๆ เลย จึงมีหลายปัจจัยที่ทำให้กองทุนเบี่ยงเบนไปจากดัชนี

• ค่าใช้จ่ายต่อเนื่อง ค่าธรรมเนียมการจัดการและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอื่น ๆ ถูกหักจากสินทรัพย์ของกองทุนทุกวัน ส่วนนี้มักเป็นส่วนที่ใหญ่ที่สุดและคาดการณ์ได้มากที่สุดของช่องว่าง ดูเพิ่มเติมที่อัตราค่าใช้จ่ายของกองทุน (expense ratio)
• ต้นทุนการซื้อขาย เมื่อดัชนีเปลี่ยนแปลงหลักทรัพย์ที่เป็นองค์ประกอบ หรือเมื่อกองทุนได้รับเงินใหม่หรือมีการไถ่ถอน ผู้จัดการกองทุนต้องซื้อขายหลักทรัพย์ ซึ่งมีค่าสเปรด ค่าคอมมิชชัน และบางครั้งมีภาษีด้วย
• การเลือกตัวอย่าง (sampling) กองทุนบางแห่งถือเพียงชุดหลักทรัพย์ตัวแทนของดัชนีแทนที่จะถือครบทุกตัว วิธีนี้ช่วยประหยัดต้นทุนในตลาดที่ซื้อขายยาก แต่ก็เพิ่มความเบี่ยงเบนเล็กน้อย
• ภาระจากเงินสดคงค้าง (cash drag) เงินสดที่กันไว้สำหรับการไถ่ถอนหรือรอลงทุนให้ผลตอบแทนต่างจากสินทรัพย์ในดัชนี
• ภาษีหัก ณ ที่จ่ายจากเงินปันผล เงินปันผลจากต่างประเทศอาจถูกหักภาษี ณ แหล่งเงินได้ในอัตราที่การคำนวณดัชนีไม่ได้สมมติไว้ ซึ่งขึ้นอยู่กับประเทศที่กองทุนจดทะเบียนและอนุสัญญาภาษี
• รายได้จากการให้ยืมหลักทรัพย์และส่วนชดเชยอื่น ๆ การให้ยืมหุ้นแก่ผู้ขายชอร์ตอาจสร้างรายได้ที่ชดเชยต้นทุนบางส่วนหรือทั้งหมด นี่คือเหตุผลที่กองทุนบางแห่งแสดงส่วนต่างการติดตามดัชนีน้อยกว่าค่าธรรมเนียมที่ระบุไว้ หรืออาจเป็นบวกด้วยซ้ำ
• ผลจากการตีราคาและสกุลเงิน ความแตกต่างของเวลาที่ใช้ตีราคาดัชนีและกองทุน หรือวิธีที่ใช้แปลงสกุลเงิน ทำให้เกิดความคลาดเคลื่อนเพิ่มขึ้น

การคำนวณเป็นเลขคณิตธรรมดา ส่วนต่างการติดตามดัชนี = ผลตอบแทนของกองทุน ลบ ผลตอบแทนของดัชนี โดยทั้งสองค่าต้องเป็นช่วงวันที่เดียวกันและใช้เกณฑ์เดียวกัน (เช่น ทั้งคู่เป็นผลตอบแทนรวมที่นำเงินปันผลกลับไปลงทุนต่อ หรือทั้งคู่เป็นสกุลเงินเดียวกัน) การนำผลตอบแทนรวมของกองทุนไปเทียบกับดัชนีที่คิดเฉพาะราคาจะให้ช่องว่างที่ทำให้เข้าใจผิด เพราะส่วนใหญ่เป็นเพียงเงินปันผล

ตัวอย่างการคำนวณ

ตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียงตัวอย่างประกอบ สมมติว่ากองทุนหนึ่งติดตามดัชนีหุ้นกว้าง และในหนึ่งปีปฏิทินดัชนีให้ผลตอบแทนรวม 10.40%

1. ค่าธรรมเนียมการจัดการกองทุนที่ถูกหักตลอดปี ประมาณ 0.20%
2. ต้นทุนการซื้อขายและภาระจากเงินสดคงค้าง ประมาณ 0.06%
3. ภาษีหัก ณ ที่จ่ายจากเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับสมมติฐานของดัชนี ประมาณ 0.10%
4. รายได้จากการให้ยืมหลักทรัพย์ที่ถูกบันทึกให้กองทุน ประมาณบวก 0.07%

ผลสุทธิต่อกองทุน = ลบ 0.20 ลบ 0.06 ลบ 0.10 บวก 0.07 = ลบ 0.29 จุดเปอร์เซ็นต์ ดังนั้นกองทุนจึงให้ผลตอบแทนประมาณ 10.40% ลบ 0.29% ซึ่งเท่ากับประมาณ 10.11%

ส่วนต่างการติดตามดัชนีสำหรับปีนั้น = 10.11% ลบ 10.40% = ลบ 0.29 จุดเปอร์เซ็นต์ สำหรับเงินลงทุน 20,000 EUR นั่นหมายถึงได้น้อยกว่าที่ดัชนีจะให้ประมาณ 58 EUR โดยยังไม่นับค่าธุรกรรมของโบรกเกอร์ที่คุณใช้เอง

ทำไมจึงสำคัญ

ช่องว่างเล็ก ๆ ทบต้นไปเรื่อย ๆ ส่วนที่ขาดไป 0.30 จุดต่อปีดูเล็กน้อย แต่เมื่อผ่านไป 20 ปีบนยอดเงินที่เพิ่มพูนขึ้น อาจทำให้เงินก้อนสุดท้ายลดลงหลายเปอร์เซ็นต์ เนื่องจากต้นทุนนี้ปรากฏอยู่ในราคาของกองทุนแทนที่จะเป็นใบแจ้งหนี้แยกต่างหาก นักลงทุนจำนวนมากจึงไม่เคยสังเกตเห็น เว้นแต่จะนำไปเทียบกับดัชนี

ส่วนต่างการติดตามดัชนียังเป็นเครื่องทดสอบต้นทุนจริงที่ดีกว่าค่าธรรมเนียมที่ประกาศไว้ กองทุนที่มีค่าธรรมเนียม 0.25% แต่บริหารการให้ยืมหลักทรัพย์ได้อย่างมีประสิทธิภาพ อาจตามหลังดัชนีน้อยกว่ากองทุนที่มีค่าธรรมเนียม 0.15% แต่บริหารได้ไม่ดี ETF สองกองที่ติดตามดัชนีเดียวกันจึงอาจให้ผลลัพธ์ต่างกัน และกองที่ดูถูกกว่าก็ไม่ได้ดีกว่าเสมอไป

สำหรับผู้ที่ซื้อ ETF ผ่านโบรกเกอร์ ยังมีต้นทุนอีกชั้นหนึ่ง ส่วนต่างการติดตามดัชนีวัดเฉพาะตัวกองทุน แต่ต้นทุนการถือครองของคุณเองยังรวมค่าคอมมิชชันของโบรกเกอร์ ส่วนต่างราคาเสนอซื้อและเสนอขาย (bid-ask spread) ตอนซื้อและขาย และค่าธรรมเนียมแปลงสกุลเงินด้วย ซึ่งแยกต่างหากจากตัวเลขของกองทุน

วิธีใช้ในทางปฏิบัติ

1. ค้นหาตัวเลขจากรายงานประจำปีของกองทุน เอกสารข้อมูลสำคัญ (key information document) หรือเว็บไซต์ของผู้ออกกองทุน ควรดูหลายช่วงเวลา เช่น 1 ปี 3 ปี และ 5 ปี ไม่ใช่เฉพาะปีล่าสุด
2. ตรวจสอบว่าผลตอบแทนของกองทุนและของดัชนีใช้เกณฑ์เดียวกัน โดยปกติคือผลตอบแทนรวมสุทธิหลังหักภาษีหัก ณ ที่จ่ายที่กองทุนต้องเสีย และอยู่ในสกุลเงินเดียวกัน
3. เปรียบเทียบส่วนต่างการติดตามดัชนีกับค่าใช้จ่ายต่อเนื่อง หากช่องว่างใหญ่กว่าค่าธรรมเนียมมาก ให้หาสาเหตุ เช่น การเลือกตัวอย่าง การรั่วไหลทางภาษี หรือโครงสร้างแบบสวอป
4. เปรียบเทียบอย่างน้อยสองกองทุนที่ติดตามดัชนีเดียวกัน โดยใช้ช่วงเวลาเดียวกัน
5. ดูความสม่ำเสมอของส่วนต่างในแต่ละปี ช่องว่างเล็กที่คงที่วางแผนรับมือได้ง่ายกว่าช่องว่างที่ผันผวนไม่แน่นอน
6. บวกต้นทุนของโบรกเกอร์และสเปรดของคุณเองก่อนตัดสินใจว่าผลิตภัณฑ์ใดถูกกว่าในทางปฏิบัติสำหรับคุณ

ข้อผิดพลาดและความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

• ถือว่าค่าธรรมเนียมต่ำพิสูจน์ได้ว่าส่วนต่างการติดตามดัชนีต่ำ ค่าธรรมเนียมเป็นเพียงองค์ประกอบหนึ่ง ภาษี การซื้อขาย และโครงสร้างกองทุนก็มีผลเช่นกัน
• สับสนระหว่างส่วนต่างการติดตามดัชนีกับค่าความคลาดเคลื่อนในการติดตามดัชนี อย่างแรกคือช่องว่างของผลตอบแทนสุทธิ อย่างหลังวัดว่าช่องว่างเหล่านั้นแกว่งมากเพียงใด
• เปรียบเทียบผลตอบแทนรวมของกองทุนกับดัชนีที่คิดเฉพาะราคา ผลลัพธ์จะทำให้ช่องว่างที่ตามหลังดูมากเกินจริง เพราะฝั่งหนึ่งขาดเงินปันผล
• ใช้ข้อมูลเพียงหนึ่งปี ปีเดียวอาจได้รับผลดีหรือผลเสียจากเหตุการณ์ครั้งเดียว เช่น การเปลี่ยนแปลงภาษี ช่วงเวลาที่ยาวกว่าให้ภาพที่ดีกว่า
• สันนิษฐานว่าส่วนต่างการติดตามดัชนีในอดีตจะเกิดซ้ำ ค่าธรรมเนียม กฎภาษี และข้อตกลงการให้ยืมหลักทรัพย์สามารถเปลี่ยนแปลงได้
• คาดหวังว่าจะเป็นศูนย์ การตามหลังอยู่บ้างเป็นเรื่องปกติสำหรับกองทุนทุกแห่งที่มีต้นทุน

ความเสี่ยงและข้อจำกัด

ส่วนต่างการติดตามดัชนีอธิบายเรื่องในอดีต ไม่ได้บอกว่าตัวดัชนีเองจะเป็นอย่างไรต่อไป และกองทุนที่ติดตามดัชนีได้ใกล้ชิดมากก็ยังลดลงเมื่อดัชนีลดลง เงินทุนที่ลงทุนในกองทุนอาจสูญเสียมูลค่าได้

ตัวเลขนี้ยังขึ้นอยู่กับวิธีรายงานด้วย ผู้ออกกองทุนอาจคำนวณแบบก่อนหรือหลังภาษี เทียบกับดัชนีคนละเวอร์ชัน หรือสำหรับหน่วยลงทุนคนละประเภท ตัวเลขจึงไม่ได้เทียบกันได้โดยตรงเสมอไป กองทุนแบบใช้เลเวอเรจและแบบผกผันซึ่งปรับฐานใหม่ทุกวันเป็นกรณีพิเศษ และมักเบี่ยงเบนจากดัชนีอย่างมากในระยะยาว จึงต้องอ่านแนวคิดนี้อย่างระมัดระวัง สุดท้าย ส่วนต่างการติดตามดัชนีไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านคู่สัญญา โครงสร้าง หรือสภาพคล่องของกองทุน

มุมมองของ Brokeli

เมื่อเราตรวจสอบโบรกเกอร์ที่ให้บริการ ETF และกองทุน ส่วนต่างการติดตามดัชนีเป็นวิธีที่มีประโยชน์ในการแยกต้นทุนของผลิตภัณฑ์ออกจากต้นทุนของแพลตฟอร์ม ภาพข้อมูลวิจัย (research snapshot) ของเรามุ่งเน้นสิ่งที่โบรกเกอร์ควบคุมได้ เช่น ค่าคอมมิชชัน สเปรด การแปลงสกุลเงิน และค่าธรรมเนียมการเก็บรักษาทรัพย์สิน ส่วนตัวเลขระดับผลิตภัณฑ์เราจะชี้ไปยังเอกสารของกองทุน การพิจารณาทั้งสองส่วนร่วมกันให้ภาพที่สมบูรณ์ขึ้นว่าการลงทุนตามดัชนีมีต้นทุนจริงเท่าใด