สเตเบิลคอยน์ (stablecoin)

สเตเบิลคอยน์ (stablecoin) หมายถึงอะไร

สเตเบิลคอยน์ (stablecoin) คือสกุลเงินดิจิทัลประเภทหนึ่งที่ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าให้คงที่ โดยปกติด้วยการอิงกับสกุลเงินของประเทศ เช่น ดอลลาร์สหรัฐหรือยูโร หนึ่งหน่วยมีเจตนาให้มีมูลค่าประมาณหนึ่งดอลลาร์ ไม่ว่าราคาบิตคอยน์หรือคริปโตอื่นจะขึ้นหรือลง เป้าหมายคือรวมคุณสมบัติทางเทคนิคของคริปโต เช่น การโอนที่รวดเร็วทุกชั่วโมง เข้ากับความมั่นคงของราคาแบบเงินทั่วไป

สเตเบิลคอยน์ถูกใช้เป็นคู่เทรดบนตลาดแลกเปลี่ยนคริปโต เป็นวิธีเก็บมูลค่าระหว่างการเทรดโดยไม่ต้องกลับไปที่บัญชีธนาคาร สำหรับการโอนข้ามพรมแดน และเป็นหน่วยบัญชีในระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ (decentralised finance) ออกโดยบริษัทหรือโปรโตคอล ไม่ใช่ธนาคารกลาง และต่างจากสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง ซึ่งออกโดยผู้มีอำนาจทางการเงิน

คำว่า "เสถียร" อธิบายเจตนา ไม่ใช่การรับประกัน การที่สเตเบิลคอยน์รักษามูลค่าได้หรือไม่ขึ้นกับสิ่งที่หนุนหลังและการบริหารสินทรัพย์หนุนหลังนั้นดีเพียงใด จึงเป็นเหตุผลที่หมวดนี้มีทั้งตัวอย่างที่เชื่อถือได้และตัวอย่างที่ล้มเหลว

หลักการทำงาน

สเตเบิลคอยน์รักษาราคาได้หลายวิธี

• หนุนหลังด้วยเงินตรา (fiat-backed): ผู้ออกถือสำรอง เช่น เงินสด เงินฝากธนาคาร และตราสารหนี้รัฐบาลระยะสั้น และสัญญาว่าจะไถ่ถอนเหรียญแต่ละเหรียญเป็นสกุลเงินหนึ่งหน่วย คุณภาพ สภาพคล่อง และความโปร่งใสของสำรองเหล่านั้นเป็นหัวใจสำคัญ
• หนุนหลังด้วยคริปโต (crypto-backed): ผู้ใช้ล็อกสกุลเงินดิจิทัลอื่นเป็นหลักประกัน โดยปกติมีมูลค่ามากกว่าเหรียญที่ออก เพื่อรองรับความผันผวนของราคา สมาร์ตคอนแทรกต์จัดการการออกเหรียญและการบังคับขาย
• หนุนหลังด้วยสินค้าโภคภัณฑ์ (commodity-backed): เหรียญเชื่อมโยงกับสินทรัพย์ เช่น ทองคำ โดยผู้ออกถือสินทรัพย์จริง
• แบบอัลกอริทึม (algorithmic): ราคาได้รับการพยุงด้วยโค้ดที่ปรับอุปทานหรือใช้โทเคนคู่หู โดยไม่มีหลักประกันเต็มจำนวน การออกแบบนี้พิสูจน์แล้วว่าเปราะบางที่สุด

การตรึงราคา (peg) ถูกรักษาไว้ผ่านการเก็งกำไรส่วนต่าง (arbitrage) หากเหรียญหนึ่งดอลลาร์ซื้อขายที่ 0.99 เทรดเดอร์ที่เข้าถึงการไถ่ถอนได้สามารถซื้อที่ 0.99 และไถ่ถอนที่ 1.00 ซึ่งดันราคากลับขึ้น หากซื้อขายที่ 1.01 ผู้ได้รับอนุญาตสามารถสร้างเหรียญใหม่ที่ 1.00 และขาย ซึ่งกดราคาลง กลไกนี้ใช้ได้เฉพาะเมื่อการไถ่ถอนน่าเชื่อถือ รวดเร็ว และเปิดให้ผู้เข้าร่วมมากพอ หากความเชื่อมั่นในสำรองพังทลาย ผู้ถือจะแห่ขาย การเก็งกำไรส่วนต่างล้มเหลว และเหรียญอาจตกต่ำกว่าราคาที่ตรึงไว้ บางครั้งอย่างรุนแรง

ตัวอย่างการคำนวณ

ตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียงการสมมติเพื่อประกอบคำอธิบาย ผู้ออกมีเหรียญหมุนเวียน 1,000 ล้านเหรียญ และถือสำรองที่มีเจตนาหนุนหลังแบบหนึ่งต่อหนึ่ง

1. สำรอง: 700 ล้านในตราสารหนี้รัฐบาลระยะสั้น 250 ล้านในเงินฝากธนาคาร และ 50 ล้านในสินทรัพย์อื่นที่ประเมินมูลค่าอย่างมีส่วนลด มูลค่าสำรองรวม = 1,000 ล้าน
2. ข่าวลือบ่งบอกว่าเงินฝากธนาคารบางส่วนติดอยู่ที่ธนาคารที่กำลังล้ม สมมติว่าเงินฝาก 100 ล้านถูกอายัด
3. สำรองที่เข้าถึงได้อย่างรวดเร็ว = 1,000 - 100 = 900 ล้าน หรือ 90 เปอร์เซ็นต์ของเหรียญที่หมุนเวียน
4. ผู้ถือกลัวว่าจะไม่ได้รับเงินคืนครบทุกคน และเหรียญซื้อขายที่ 0.94 บนตลาดแลกเปลี่ยน
5. เทรดเดอร์ที่ซื้อ 10,000 เหรียญที่ 1.00 ตอนนี้ถือสถานะมูลค่า 9,400 ขาดทุน 600 หรือ 6 เปอร์เซ็นต์ หากผู้ออกกู้คืนการเข้าถึงได้ ราคาอาจฟื้นตัว หากไม่ การไถ่ถอนอาจจ่ายต่ำกว่าราคาพาร์

เปรียบเทียบกับพฤติกรรมที่คาดไว้ของเงินฝากธนาคารที่มีการประกันเงินฝาก สเตเบิลคอยน์ไม่มีการรับประกันดังกล่าวในเขตอำนาจส่วนใหญ่ ผลลัพธ์จึงขึ้นกับผู้ออกและโครงสร้างทางกฎหมาย

เหตุใดจึงสำคัญ

สำหรับเทรดเดอร์คริปโต สเตเบิลคอยน์เป็นเครื่องมือพื้นฐานสำหรับพักมูลค่าและย้ายเงินระหว่างตลาดแลกเปลี่ยนโดยไม่ต้องโอนเงินผ่านธนาคารทุกครั้ง สเปรดและค่าธรรมเนียมของคู่สเตเบิลคอยน์อาจต่ำ และการชำระราคารวดเร็ว

สำหรับตลาดในวงกว้าง สเตเบิลคอยน์ขนาดใหญ่ถือสำรองจำนวนมากและอาจกระทบตลาดเงินระยะสั้นหากถูกขายอย่างเร่งรีบ หน่วยงานกำกับดูแลในหลายภูมิภาคกำลังพัฒนากฎเฉพาะที่ครอบคลุมสำรอง การไถ่ถอน และการเปิดเผยข้อมูล ซึ่งบ่งชี้ว่าหมวดนี้กำลังเข้าใกล้การเงินกระแสหลัก

สำหรับนักลงทุนรายย่อย ประเด็นในทางปฏิบัติคือการถือสเตเบิลคอยน์ไม่เหมือนการถือยอดคงเหลือในธนาคาร อาจมีความเสี่ยงด้านคู่สัญญา ด้านการดำเนินงาน และด้านกฎหมาย ต้นทุนก็อาจเกิดขึ้นได้ ตลาดแลกเปลี่ยนอาจคิดค่าธรรมเนียมแปลงสกุลเงิน เครือข่ายคิดค่าธรรมเนียมธุรกรรม และช่องทางเชื่อมต่อกับธนาคารอาจเพิ่มความล่าช้า

วิธีใช้งานในทางปฏิบัติ

• ค้นหาว่าผู้ออกคือใคร ถูกกำกับดูแลที่ไหน และเหรียญถูกหนุนหลังอย่างไร
• มองหาการรับรอง (attestation) หรือการตรวจสอบบัญชีสำรองอย่างอิสระเป็นประจำ และอ่านว่าครอบคลุมอะไรบ้างจริง ๆ
• ตรวจสอบเงื่อนไขการไถ่ถอน ใครไถ่ถอนได้ ขนาดขั้นต่ำเท่าใด ใช้เวลานานเท่าใด และค่าธรรมเนียมเท่าใด
• ทำความเข้าใจบล็อกเชนหรือเครือข่ายที่ใช้และค่าธรรมเนียมการโอน
• อย่าเก็บไว้ในตลาดแลกเปลี่ยนหรือกระเป๋าเดียวมากกว่าที่คุณรับได้หากถูกเลื่อนการเข้าถึง
• กระจายข้ามผู้ออกหลายราย หรือเก็บส่วนหนึ่งไว้ในบัญชีธนาคาร หากคุณถือจำนวนมาก
• เก็บบันทึกเพื่อวัตถุประสงค์ด้านภาษี เนื่องจากบางเขตอำนาจถือว่าการแปลงเป็นเหตุการณ์ที่ต้องเสียภาษี

ข้อผิดพลาดและความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

• มองสเตเบิลคอยน์เท่ากับเงินสด เป็นสิทธิเรียกร้องต่อผู้ออกหรือโปรโตคอล และอาจหลุดจากการตรึงราคา
• สมมติว่าสเตเบิลคอยน์ทุกตัวถูกหนุนหลังเหมือนกัน คุณภาพและความโปร่งใสของสำรองแตกต่างกันมาก
• ไล่ตามผลตอบแทนสูงจากเงินฝากสเตเบิลคอยน์โดยไม่ถามว่าผลตอบแทนมาจากไหน ผลตอบแทนสูงมักมาพร้อมความเสี่ยงที่สูงกว่า
• มองข้ามเครือข่าย เหรียญเดียวกันอาจมีอยู่บนหลายเครือข่าย และการส่งไปผิดเครือข่ายอาจทำให้สูญเงิน
• สมมติว่าหน่วยงานกำกับดูแลคุ้มครองผู้ถือ โดยทั่วไปการประกันเงินฝากและกองทุนชดเชยนักลงทุนไม่ใช้กับสเตเบิลคอยน์
• เชื่อว่าการตรึงราคาแบบอัลกอริทึมไม่มีวันพัง หลายตัวล้มเหลวมาแล้ว

ความเสี่ยงและข้อจำกัด

สเตเบิลคอยน์มีความเสี่ยงด้านสำรอง ความเสี่ยงด้านการไถ่ถอน ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และความเสี่ยงด้านเทคนิค รวมถึงข้อบกพร่องของสมาร์ตคอนแทรกต์และความล้มเหลวด้านการดูแลรักษาสินทรัพย์ การหลุดจากการตรึงราคา (depeg) อาจเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วโดยมีโอกาสน้อยที่จะออกที่ราคาพาร์ สถานะทางกฎหมายของผู้ถือเมื่อผู้ออกล้มละลายอาจไม่ชัดเจน กฎแตกต่างกันมาก และผลิตภัณฑ์บางอย่างอาจถูกจำกัดสำหรับลูกค้ารายย่อยในบางประเทศ การเทรดคริปโตด้วยเลเวอเรจ รวมถึงผ่าน CFD มีความเสี่ยงสูงที่จะขาดทุนอย่างรวดเร็ว

มุมมองของ Brokeli

Brokeli มุ่งที่วิธีที่โบรกเกอร์ปฏิบัติต่อความเสี่ยงจากคริปโต ได้แก่ เสนอผลิตภัณฑ์ใดบ้าง ข้อเสนอเป็น CFD หรือการเป็นเจ้าของโดยตรง และมีการคุ้มครองตามกฎระเบียบใดในแต่ละประเทศ เมื่อโบรกเกอร์แสดงคู่สเตเบิลคอยน์หรือรับเงินฝากเป็นสเตเบิลคอยน์ เราจะบันทึกเงื่อนไขไว้ในสแนปช็อตงานวิจัยที่เผยแพร่แล้ว เราไม่แนะนำเหรียญใดโดยเฉพาะ