ผู้tำตลาด (market maker)

ผู้ทำตลาดหมายถึงอะไร

ผู้ทำตลาด (market maker) คือบริษัทที่เสนอราคาสองราคาสำหรับตราสารเดียวกันอย่างต่อเนื่อง ได้แก่ ราคาเสนอซื้อ (bid) ซึ่งเป็นราคาที่บริษัทพร้อมซื้อ และราคาเสนอขาย (ask) ซึ่งเป็นราคาที่บริษัทพร้อมขาย การที่พร้อมรับทั้งสองฝั่งทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่นมีคู่สัญญาให้ซื้อขายด้วยได้เกือบทุกเวลา ส่วนต่างระหว่างสองราคานี้คือสเปรด (spread) ซึ่งเป็นรายได้หลักของผู้ทำตลาดจากการให้บริการดังกล่าว

ผู้ทำตลาดมีอยู่ในตลาดหลักทรัพย์ ตลาดซื้อขายสกุลเงินนอกตลาดหลักทรัพย์ (OTC) และอุตสาหกรรม CFD ในตลาดหลักทรัพย์ ผู้ทำตลาดที่ได้รับแต่งตั้งอาจมีหน้าที่ต้องรักษาราคาเสนอของหุ้นตัวหนึ่งให้อยู่ภายในขอบเขตที่ตกลงกันไว้ ในตลาดฟอเร็กซ์ ธนาคารขนาดใหญ่และบริษัทเทรดเฉพาะทางจะเสนอราคาให้กันและกันรวมถึงให้โบรกเกอร์ ส่วนในการเทรดรายย่อย คำนี้ยังใช้เรียกโบรกเกอร์ที่รับเป็นคู่สัญญาฝั่งตรงข้ามของลูกค้าเองแทนที่จะส่งทุกคำสั่งต่อไปยังตลาดภายนอก ความหมายที่สองนี้เป็นความหมายที่ผู้อ่านส่วนใหญ่พบบนเว็บไซต์ของโบรกเกอร์

เทรดเดอร์พบกับผู้ทำตลาดทุกครั้งที่กดซื้อหรือขาย แม้จะไม่เคยเห็นชื่อบริษัทนั้น ราคาบนหน้าจอก็ต้องมาจากที่ใดที่หนึ่ง และผู้ที่เสนอราคานั้นก็ทำหน้าที่เป็นผู้ทำตลาดโดยปริยาย

ทำงานอย่างไร

หน้าที่ของผู้ทำตลาดคือการพร้อมให้บริการอยู่เสมอ ไม่ใช่การทำนายทิศทางราคา วงจรโดยทั่วไปเป็นดังนี้

1. บริษัทประกาศราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขาย โดยอิงจากราคาที่เห็นในตลาดวงกว้างบวกส่วนต่างของบริษัทเอง
2. ลูกค้าซื้อที่ราคาเสนอขายหรือขายที่ราคาเสนอซื้อ ผู้ทำตลาดจะรับสถานะฝั่งตรงข้าม
3. บริษัทได้รับสเปรดจากการซื้อและขายครบรอบ หากสามารถจับคู่ปริมาณคำสั่งได้
4. บริษัทบริหารความเสี่ยงส่วนที่เหลืออยู่ ซึ่งเรียกว่าสินค้าคงคลัง (inventory) โดยรอคำสั่งของลูกค้าฝั่งตรงข้ามมาหักล้าง หรือทำการป้องกันความเสี่ยงในตลาดวงกว้าง

ความเสี่ยงจากสินค้าคงคลังคือความยากลำบากหลัก หากลูกค้าจำนวนมากซื้อพร้อมกัน บริษัทจะกลายเป็นฝ่ายขายชอร์ตและต้องปิดความเสี่ยง ผู้ทำตลาดจึงปรับราคาเสนอ ขยายสเปรดเมื่อตลาดเคลื่อนไหวเร็วหรือสภาพคล่องต่ำ และใช้การป้องกันความเสี่ยง (hedging) เพื่อรักษาความเสี่ยงสุทธิให้อยู่ภายในขอบเขต

ในบริบทของ CFD รายย่อย โบรกเกอร์ที่ทำหน้าที่ผู้ทำตลาดอาจจับคู่คำสั่งภายในบริษัท (internalize) หมายความว่าบริษัทเก็บรายการเทรดของลูกค้าไว้ในบัญชีของตนเอง และอาจป้องกันความเสี่ยงเพียงบางส่วนของความเสี่ยงสุทธิ รูปแบบนี้มักเรียกว่ารูปแบบโต๊ะเทรด (dealing desk) ซึ่งตรงข้ามกับการส่งคำสั่งแบบ STP ที่คำสั่งถูกส่งต่อไปยังภายนอก

ตัวอย่างการคำนวณ

ตัวเลขเหล่านี้ใช้เพื่อประกอบการอธิบายเท่านั้น สมมติว่าผู้ทำตลาดเสนอราคา EUR/USD ที่ราคาเสนอซื้อ 1.0848 และราคาเสนอขาย 1.0850 คือสเปรด 2 พิป

• ลูกค้า A ซื้อ 100,000 EUR ที่ 1.0850 และจ่าย 108,500 USD
• ลูกค้า B ขาย 100,000 EUR ที่ 1.0848 ในเวลาต่อมาไม่นาน และได้รับ 108,480 USD
• ผู้ทำตลาดซื้อจาก B ที่ 1.0848 และขายให้ A ที่ 1.0850 เมื่อจับคู่จำนวนได้พอดี บริษัทจะได้ 0.0002 ต่อหนึ่งยูโร คือ 100,000 x 0.0002 = 20 USD

หากมีเพียงลูกค้า A ที่ซื้อขาย บริษัทจะอยู่ในสถานะขายชอร์ต 100,000 EUR บริษัทอาจป้องกันความเสี่ยงด้วยการซื้อยูโรจากที่อื่น หรือแบกรับความเสี่ยงไว้จนกว่าจะมีลูกค้ารายอื่นเข้ามาเทรด หาก EUR/USD ปรับตัวขึ้นก่อนที่บริษัทจะป้องกันความเสี่ยง บริษัทจะขาดทุนจากสถานะที่เปิดค้างอยู่นั้น นี่คือเหตุผลที่ราคาเสนอเคลื่อนไหวและสเปรดอาจกว้างขึ้นในตลาดที่เคลื่อนไหวเร็ว

เหตุใดจึงสำคัญ

สำหรับเทรดเดอร์รายย่อย รูปแบบผู้ทำตลาดส่งผลต่อต้นทุนและความเป็นธรรม สเปรดคือราคาที่มองเห็นได้ของบริการนี้ แต่โครงสร้างความสัมพันธ์ก็สำคัญเช่นกัน เมื่อโบรกเกอร์เป็นคู่สัญญาของคุณ ผลประโยชน์ของโบรกเกอร์ในการเทรดครั้งหนึ่งอาจแตกต่างจากของคุณ บริษัทที่น่าเชื่อถือจัดการเรื่องนี้ผ่านการกำกับดูแล นโยบายการส่งคำสั่ง และการเปิดเผยข้อมูลอย่างโปร่งใส แต่เพราะความเป็นไปได้ดังกล่าวนี้เองหัวข้อนี้จึงถูกจับตามอง

รูปแบบนี้ยังมีข้อดีจริง ผู้ทำตลาดสร้างสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง เปิดให้ส่งคำสั่งขนาดเล็กที่ตลาดหลักทรัพย์อาจจับคู่ให้ไม่ได้ และอาจเสนอสเปรดคงที่หรือแคบในช่วงที่ตลาดนิ่ง การส่งคำสั่งอาจรวดเร็วเพราะบริษัทไม่ต้องหาผู้ขายจากภายนอกก่อน

วิธีที่โบรกเกอร์จัดการคำสั่งยังส่งผลต่อสลิปเพจ (slippage) การรีโควต (requote) และพฤติกรรมของราคาในช่วงข่าว การเข้าใจว่าบริษัทเป็นผู้ทำตลาด ส่งคำสั่งต่อไปยังผู้ให้สภาพคล่อง หรือใช้ทั้งสองแบบผสมกัน ช่วยให้ตีความราคาที่คุณได้รับได้ดีขึ้น

วิธีใช้ในทางปฏิบัติ

1. อ่านนโยบายการส่งคำสั่งของโบรกเกอร์ และมองหาคำอย่าง dealing desk, market maker, internalization, agency, STP หรือ ECN
2. ตรวจสอบว่าบริษัทระบุหรือไม่ว่าอาจเป็นคู่สัญญาของการเทรดของคุณ และบริหารความขัดแย้งทางผลประโยชน์อย่างไร
3. เปรียบเทียบสเปรดในภาวะปกติและในช่วงที่ตลาดตึงเครียด ไม่ใช่เพียงค่าต่ำสุดที่โฆษณาไว้
4. ทดสอบการส่งคำสั่งในบัญชีทดลอง (demo) แล้วจึงทดสอบด้วยขนาดเล็ก พร้อมจดบันทึกสลิปเพจและการปฏิเสธคำสั่ง
5. ดูข้อกำหนดของหน่วยงานกำกับดูแลเรื่องการส่งคำสั่งที่ดีที่สุด (best execution) ที่ใช้กับนิติบุคคลที่ให้บริการคุณ
6. เก็บบันทึกการจับคู่คำสั่งของตนเองไว้ เพื่อใช้เปรียบเทียบกับราคาเสนอหากเกิดข้อพิพาท

ข้อผิดพลาดและความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

• สมมติว่าผู้ทำตลาดเป็นปฏิปักษ์กับคุณเสมอ ปริมาณคำสั่งของลูกค้าส่วนใหญ่สมดุลกันเองหรือถูกป้องกันความเสี่ยงไว้ และบริษัทที่ได้รายได้จากสเปรดมักไม่มีเหตุผลต้องการให้ลูกค้าขาดทุน แม้ความขัดแย้งทางผลประโยชน์อาจเกิดขึ้นได้และต้องมีมาตรการควบคุม
• เชื่อว่าผู้ทำตลาดหมายถึงการปั่นราคา โดยปกติราคามาจากแหล่งข้อมูลภายนอก และบริษัทที่ได้รับการกำกับดูแลต้องปฏิบัติตามกฎการส่งคำสั่ง
• มองว่าไม่มีค่าคอมมิชชันแปลว่าไม่มีต้นทุน ผู้ทำตลาดมักหารายได้ผ่านสเปรด ต้นทุนจึงถูกรวมอยู่ในราคาเสนอแล้ว
• สมมติว่าป้ายชื่อ ECN หรือ STP รับประกันผลลัพธ์ที่ดีกว่า ป้ายชื่อทางการตลาดมีความหมายต่างกันไป และคุณภาพการส่งคำสั่งจริงต้องทดสอบด้วยตนเอง
• ลืมไปว่าบริษัทเดียวกันอาจใช้รูปแบบที่แตกต่างกันสำหรับบัญชีหรือผลิตภัณฑ์ต่างประเภท

ความเสี่ยงและข้อจำกัด

การเทรด CFD ผ่านคู่สัญญาใดก็ตามมีความเสี่ยงสูงที่จะขาดทุนอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะเมื่อใช้เลเวอเรจ รูปแบบผู้ทำตลาดเพิ่มความเสี่ยงจากคู่สัญญา คือคุณต้องพึ่งพาความสามารถในการชำระหนี้ของบริษัทและการจัดการคำสั่งอย่างเป็นธรรม สเปรดอาจกว้างขึ้นอย่างมากในช่วงข่าว และราคาที่เสนออาจไม่สามารถซื้อขายได้ในปริมาณมาก รูปแบบนี้ไม่ได้ดีกว่าหรือแย่กว่าการส่งคำสั่งแบบ agency โดยธรรมชาติ แต่ละแบบมีข้อแลกเปลี่ยนของตนเอง และกฎระเบียบแตกต่างกันไปตามเขตอำนาจรัฐ

Brokeli มองเรื่องนี้อย่างไร

ในงานวิจัยโบรกเกอร์ เราบันทึกว่าบริษัทอธิบายรูปแบบการส่งคำสั่งของตนอย่างไร และถือคำอธิบายนั้นเป็นข้อกล่าวอ้างที่ต้องอ่านควบคู่กับกฎของหน่วยงานกำกับดูแลและข้อมูลสเปรดที่เผยแพร่ เราตรวจดูว่าการจัดการคำสั่งและการเปิดเผยความขัดแย้งทางผลประโยชน์ปรากฏอยู่ในเอกสารของบริษัทหรือไม่ ตัวชี้วัดใดก็ตามที่เราแสดงมาจากสแนปช็อตงานวิจัยที่เผยแพร่แล้ว ไม่ใช่จากราคาเสนอของวันใดวันหนึ่ง