Отклонение от индекса (tracking difference)

Что такое tracking difference

Tracking difference (отклонение от индекса) — это разница между доходностью фонда и доходностью индекса, который он должен повторять, за один и тот же период. Если индекс за год вырос на 8,00%, а следующий за ним фонд — на 7,70%, то tracking difference составляет минус 0,30 процентного пункта. Отрицательное значение означает, что фонд отстал от бенчмарка. Положительное — что он справился немного лучше.

Этот термин чаще всего встречается в справочных листах (factsheet) и годовых отчётах индексных фондов и биржевых фондов (ETF), а также в сравнительных таблицах на сайтах брокеров и аналитических сайтах о фондах. Инвесторы используют его, чтобы ответить на простой вопрос: если я покупаю этот фонд ради доходности индекса, какую её часть я реально получаю? Это результат, измеренный постфактум, а не обещание на будущее.

Tracking difference часто путают с tracking error (ошибкой следования). Они связаны, но не тождественны. Tracking difference — это итоговая разница в доходности за период, имеющая знак. Tracking error — это волатильность дневных или месячных расхождений, обычно выражаемая как годовое стандартное отклонение. У фонда может быть небольшое отклонение за год и при этом заметные колебания относительно индекса в течение этого года.

Как это работает

Опубликованная доходность фонда рассчитывается после вычета затрат. Индекс же — это теоретический расчёт, в котором затрат нет вообще. Поэтому фонд отдаляют от индекса несколько факторов.

• Текущие расходы. Комиссия за управление и прочие операционные расходы ежедневно списываются с активов фонда. Обычно это самая большая и наиболее предсказуемая часть разрыва. См. коэффициент расходов.
• Торговые издержки. Когда индекс меняет состав или в фонд поступают новые деньги либо заявки на погашение, управляющему приходится совершать сделки, оплачивая спреды, комиссии и иногда налоги.
• Выборочная репликация. Некоторые фонды держат не все акции индекса, а лишь репрезентативную часть. Это экономит затраты на трудно торгуемых рынках, но добавляет небольшое отклонение.
• Эффект «мёртвого» кэша. Денежные средства, которые удерживаются для погашений или ожидают инвестирования, приносят доходность, отличную от активов индекса.
• Налог у источника на дивиденды. Иностранные дивиденды могут облагаться налогом у источника по ставке, которую расчёт индекса не предполагает; она зависит от домицилия фонда и международных соглашений.
• Доход от кредитования ценных бумаг и прочие компенсации. Передача акций в займ продавцам в шорт может приносить доход, частично или полностью покрывающий затраты, — поэтому у некоторых фондов tracking difference меньше заявленной комиссии или даже положительный.
• Эффекты ценообразования и валюты. Различия во времени оценки индекса и фонда или в способе применения конвертации валют добавляют шум.

Расчёт — простая арифметика. Tracking difference = доходность фонда минус доходность индекса, обе за одни и те же даты и на одной и той же основе (например, обе как полная доходность с реинвестированием дивидендов или обе в одной валюте). Сравнение полной доходности фонда с ценовым индексом даст вводящий в заблуждение разрыв, который в основном складывается из дивидендов.

Пример расчёта

Эти числа приведены исключительно в иллюстративных целях. Допустим, фонд следует за широким фондовым индексом, и за один календарный год полная доходность индекса составила 10,40%.

1. Комиссия за управление фондом, списанная за год, — около 0,20%.
2. Торговые издержки и эффект «мёртвого» кэша — около 0,06%.
3. Дополнительный налог у источника на дивиденды сверх допущения индекса — около 0,10%.
4. Доход от кредитования ценных бумаг, зачисленный фонду, — около плюс 0,07%.

Итоговый эффект для фонда = минус 0,20 минус 0,06 минус 0,10 плюс 0,07 = минус 0,29 процентного пункта. Таким образом, фонд принёс примерно 10,40% минус 0,29%, то есть около 10,11%.

Tracking difference за год = 10,11% минус 10,40% = минус 0,29 процентного пункта. При инвестиции в 20 000 EUR это примерно на 58 EUR меньше, чем принёс бы индекс, без учёта торговых издержек вашего собственного брокера.

Почему это важно

Небольшие разрывы накапливаются. Отставание в 0,30 пункта в год выглядит несущественным, но за 20 лет на растущем балансе оно может уменьшить итоговую сумму на несколько процентов. Поскольку эти затраты отражаются в цене фонда, а не выставляются отдельным счётом, многие инвесторы никогда их не замечают, пока не сравнят результат с индексом.

Tracking difference также лучше, чем заявленная комиссия, показывает реальную стоимость. Фонд с комиссией 0,25%, который эффективно сдаёт ценные бумаги в займ, может отставать от индекса меньше, чем плохо управляемый фонд с комиссией 0,15%. Поэтому два ETF на один и тот же индекс могут давать разные результаты, а тот, что выглядит дешевле, не всегда лучше.

Для тех, кто покупает ETF через брокера, есть и второй уровень. Tracking difference измеряет фонд. Ваши собственные затраты на владение им включают также комиссию брокера, спред между ценами бид и аск при покупке и продаже и комиссию за конвертацию валюты. Эти расходы не входят в показатель фонда.

Как использовать на практике

1. Найдите показатель в годовом отчёте фонда, документе с ключевой информацией (KID) или на сайте эмитента. Смотрите несколько периодов — например, один, три и пять лет, а не только последний год.
2. Убедитесь, что доходность фонда и доходность индекса рассчитаны на одной основе — как правило, это чистая полная доходность после применимого к фонду налога у источника и в одной и той же валюте.
3. Сравните tracking difference с текущими расходами фонда. Если разрыв значительно больше комиссии, выясните причину — например, выборочная репликация, потери на налогах или свопная структура.
4. Сравнивайте не менее двух фондов на один и тот же индекс, используя одно и то же временное окно.
5. Посмотрите, насколько стабильно отклонение от года к году. Устойчивый небольшой разрыв проще учитывать в планах, чем хаотичный.
6. Прежде чем решать, какой продукт дешевле именно для вас, добавьте собственные брокерские издержки и спред.

Типичные ошибки и заблуждения

• Считать низкую комиссию доказательством низкого tracking difference. Комиссия — лишь одна из составляющих. Налоги, торговые издержки и структура фонда тоже имеют значение.
• Путать tracking difference и tracking error. Первое — это итоговый разрыв в доходности, второе показывает, насколько «неровными» были эти расхождения.
• Сравнивать полную доходность фонда с ценовым индексом. Результат преувеличит отставание, потому что с одной стороны дивиденды отсутствуют.
• Опираться на данные за один год. Один год может быть улучшен или ухудшен разовым событием, например изменением налогообложения. Более длинные периоды дают более верную картину.
• Полагать, что прошлое tracking difference повторится. Комиссии, налоговые правила и условия кредитования ценных бумаг могут измениться.
• Ожидать нулевого значения. Определённое отставание нормально для любого фонда, у которого есть затраты.

Риски и ограничения

Tracking difference описывает прошлое. Оно не говорит о том, что будет делать сам индекс, а фонд, очень точно следующий за индексом, всё равно упадёт, когда упадёт индекс. Капитал, вложенный в фонды, может обесцениться.

Показатель также зависит от способа отчётности. Эмитенты могут рассчитывать его до или после налогов, относительно разных версий индекса или для разных классов акций, поэтому цифры не всегда напрямую сопоставимы. Фонды с плечом и обратные фонды, которые пересчитываются ежедневно, — особый случай: на более длинных периодах они обычно сильно отклоняются от индекса, поэтому к самому понятию здесь нужно относиться внимательно. Наконец, tracking difference ничего не говорит о контрагентских, структурных рисках фонда или рисках ликвидности.

Как Brokeli смотрит на этот показатель

Когда мы анализируем брокеров, предлагающих ETF и фонды, tracking difference помогает отделить стоимость продукта от стоимости платформы. Наши исследовательские снимки сосредоточены на том, что контролирует брокер, — комиссиях, спредах, конвертации валюты и платах за хранение, — а за показателями на уровне продукта мы отсылаем к документам фонда. Рассмотрение обоих уровней вместе даёт более полное представление о том, во сколько на самом деле обходится индексная экспозиция.