Модель исполнения

Что такое модель исполнения

Модель исполнения — это то, как брокер обрабатывает ваши ордера после нажатия кнопки. Она отвечает на базовый вопрос: кто занимает противоположную сторону вашей сделки и как цена доходит до вас? Основные ответы: модель с дилинговым отделом, где сам брокер выступает контрагентом и устанавливает цены, и модели без дилингового отдела, где ордера передаются внешним поставщикам ликвидности через сквозную обработку (STP) или электронную коммуникационную сеть (ECN).

Термин в основном используется для брокеров форекс и CFD, но тот же вопрос существует и для фондовых брокеров: уходит ли ордер на биржу, маркет-мейкеру, который платит за поток ордеров, или на собственную внутреннюю книгу брокера? В любом случае модель влияет на спреды, скорость исполнения, проскальзывание и стимулы брокера.

Многие регуляторы требуют, чтобы брокеры публиковали политику исполнения ордеров, описывающую, как они добиваются наилучшего возможного результата для клиентов. Модель исполнения — это фактическое ядро такого документа.

Как это работает

Исполнение проходит одни и те же базовые шаги, но маршрутизация различается.

1. Вы отправляете ордер, например рыночный или лимитный, с платформы.
2. Система управления ордерами брокера проверяет маржу, ограничения по размеру и состояние рынка.
3. Маршрутизация определяет, что будет дальше. В модели с дилинговым отделом ордер может быть исполнен из собственной книги брокера. В STP он направляется одному или нескольким поставщикам ликвидности. В ECN он размещается в сети, где может сопоставляться с другими участниками.
4. Исполнение возвращается на вашу платформу с ценой и временем.
5. Ваша позиция фиксируется, а брокер получает доход от спреда, наценки, комиссии или платы за финансирование.

К смежным понятиям относятся last look, когда поставщик может отклонить ордер после краткой проверки, и улучшение цены или проскальзывание, когда цена исполнения отличается от отображаемой котировки. На то, как это проявляется, влияют и типы ордеров, и рыночные условия.

Разбор на примере

Эти числа приведены в иллюстративных целях. Три счёта котируют EUR/USD с бидом 1,10000, и вы покупаете 1 стандартный лот по рынку.

Счёт с дилинговым отделом:

• Котируемый аск: 1,10015 (фиксированный спред 1,5 пункта)
• Комиссия: 0
• Издержки: 1,5 пункта x 10 USD = 15 USD

Счёт STP с наценкой:

• Аск от поставщика: 1,10010, плюс наценка 0,4 пункта = 1,10014
• Издержки: 1,4 пункта x 10 = 14 USD

Счёт ECN:

• Сырой аск: 1,10002 (спред 0,2 пункта)
• Комиссия: 7 USD за лот за полный цикл
• Издержки: 0,2 x 10 + 7 = 9 USD

В спокойный день ECN выглядит самым дешёвым. При выходе важных новостей сырой спред ECN может расшириться до 2 пунктов (20 USD плюс 7 комиссии), тогда как счёт дилингового отдела с фиксированным спредом может дать реквоту или тоже расшириться. Модель подсказывает, какие издержки стабильны, а какие меняются.

Почему это важно

Модель определяет структуру издержек и потенциальные конфликты интересов. В принципальной модели брокер может выигрывать, когда клиенты проигрывают. В агентских моделях брокер зарабатывает на объёме, что в большей степени согласуется с интересом удерживать клиентов в торговле, хотя и не гарантирует нейтральности.

Она влияет и на скорость и определённость: в одних моделях больше реквот, в других возможны частичное исполнение или более широкие спреды на тонких рынках. Для скальперов и трейдеров новостей эти различия могут быть большими. Для долгосрочных инвесторов они обычно незначительны по сравнению с комиссиями и затратами на финансирование.

Как применять на практике

1. Прочитайте политику исполнения ордеров и политику по конфликтам интересов.
2. Определите типы счетов и то, какое исполнение используется в каждом из них.
3. Сравните совокупные издержки, сложив спред, комиссию и наценку.
4. Проверьте, как обрабатываются отложенные ордера, проскальзывание и реквоты.
5. Проверьте на демо-счёте и небольшими реальными сделками, отмечая качество исполнения.
6. Задайте службе поддержки прямые вопросы о last look, интернализации и хеджировании.
7. Выясните, зависит ли модель от размера счёта или торгового поведения.

Типичные ошибки и заблуждения

• Принимать названия за доказательство. ECN и STP свободно используются в маркетинге.
• Верить, что одна модель всегда честна, а другая всегда нечестна.
• Сравнивать только спреды в спокойные часы.
• Не учитывать, что многие брокеры используют гибридные модели.
• Думать, что наилучшее исполнение означает самую низкую стоимость в каждой сделке. Это обязательство по процессу, а не обещание результата.
• Считать, что исполнение одинаково по каждому инструменту.

Риски и ограничения

Ни одна модель исполнения не устраняет рыночный риск и высокий риск убытков по CFD с плечом. Сведения о маршрутизации часто лишь частично видны клиентам, поэтому документы и поведение важнее лозунгов. Правила о наилучшем исполнении и раскрытии информации различаются по юрисдикциям, а модель, подходящая для одного торгового стиля, может плохо подходить для другого.

Как на это смотрит Brokeli

Мы фиксируем модель исполнения, которую брокер заявляет для каждого типа счёта, вместе с вытекающей из неё структурой комиссий и по возможности сопоставляем эти заявления с юридическими документами. Расхождения между маркетингом и политикой отмечаются. Эта информация попадает в наши опубликованные исследовательские снимки, и мы не отдаём предпочтения одной модели для всех читателей.