Curva de juros

O que significa curva de juros

A curva de juros (yield curve) é uma linha que representa as taxas de juro, ou rendimentos, que um governo paga para se financiar por diferentes prazos. No eixo horizontal estão os vencimentos, de alguns meses a dois, cinco, dez e até trinta anos. No eixo vertical está o rendimento de cada vencimento. Ao unir os pontos obtém-se uma curva que resume como o mercado precifica o tempo e o risco no mercado de títulos de renda fixa.

Na maioria das vezes, o termo refere-se aos títulos públicos de um único país, como os US Treasuries, os Bunds alemães ou os gilts do Reino Unido, porque são considerados a referência de baixo risco de crédito nessa moeda, embora continuem a ter risco de preço. Cada país tem a sua própria curva, e existem também curvas para swaps e dívida corporativa.

Economistas, bancos centrais, investidores em renda fixa e operadores de moedas acompanham a curva porque ela condensa, numa só imagem, as expectativas sobre taxas de juro futuras, inflação e crescimento. Está também na base da precificação de hipotecas, empréstimos a empresas e outras taxas, pelo que a sua forma se transmite à economia em geral.

Como funciona

Os rendimentos dos títulos de diferentes vencimentos são determinados pela oferta e procura no mercado, mas refletem três ingredientes principais.

• Trajetória esperada das taxas de juro de política monetária de curto prazo. Se os investidores esperam que o banco central suba as taxas, os rendimentos mais longos tendem a subir para refletir a média das taxas curtas futuras.
• Expectativas de inflação. Os credores querem compensação pela perda de poder de compra ao longo da vida do título.
• Prêmio de prazo. Rendimento adicional que os investidores podem exigir pelo risco de imobilizar dinheiro durante muito tempo, ou que pode ser comprimido quando a procura por títulos longos é forte.

A forma da curva descreve-se de algumas maneiras.

1. Normal ou ascendente. Os vencimentos mais longos rendem mais do que os mais curtos. É o estado habitual e reflete o prêmio de prazo e as expectativas de crescimento estável.
2. Plana. Os rendimentos curtos e longos estão próximos, o que se vê muitas vezes em pontos de viragem.
3. Invertida. Os rendimentos de curto prazo estão acima dos de longo prazo. Isto reflete normalmente expectativas de que as taxas vão cair no futuro, muitas vezes porque se espera que o crescimento abrande, ou porque o banco central subiu as taxas curtas para combater a inflação.
4. Inclinação ou achatamento (steepening ou flattening). Descreve a variação da diferença entre dois vencimentos, como o spread de dez anos menos dois anos.

Os preços e os rendimentos dos títulos movem-se em sentidos opostos: quando os rendimentos sobem, o preço de um título existente cai.

Um exemplo prático

Estes números são ilustrativos. Suponha-se que uma curva de títulos públicos mostra os seguintes rendimentos.

• 3 meses 4,60%
• 2 anos 4,20%
• 5 anos 3,90%
• 10 anos 3,85%
• 30 anos 4,05%

O spread de 10 anos menos 2 anos = 3,85% menos 4,20% = menos 0,35 ponto percentual, o que é negativo. Esta parte da curva está invertida. O spread de 30 anos menos 10 anos = 4,05% menos 3,85% = mais 0,20, o que é positivo.

Interpretação. O mercado está a precificar taxas de curto prazo acima das de longo prazo, o que é consistente com a expectativa de que as taxas de política monetária venham a ser reduzidas. Se, um ano depois, o rendimento a 2 anos tivesse descido para 3,60% e o de 10 anos se mantivesse em 3,85%, o spread seria de mais 0,25 e a curva teria ficado mais inclinada nesse ponto.

Efeito no preço. Um título com duração de cerca de 7 anos perde aproximadamente 7% do preço por cada ponto percentual de subida do rendimento, de modo que uma subida de 0,25 ponto implica uma queda de preço de aproximadamente 1,75%.

Por que é importante

A curva é um dos indicadores macroeconômicos mais acompanhados. Historicamente, uma curva invertida precedeu muitas vezes desacelerações econômicas, embora o momento varie muito e não tenha sido uma ferramenta fiável de timing. É um sinal sobre as expectativas do mercado, não uma causa de recessão por si só.

Para os operadores, a curva liga-se a vários mercados. As variações nas diferenças de rendimento entre países influenciam os pares de moedas, porque o capital procura retornos mais altos, o que se relaciona com as estratégias de carry trade. Os setores acionários reagem também de forma diferente. Os bancos, por exemplo, ganham muitas vezes com a diferença entre os custos de financiamento de curto prazo e as taxas de empréstimo de longo prazo, pelo que a forma da curva pode afetar os seus lucros.

Para os investidores em fundos de renda fixa e ETFs, a curva mostra onde reside o risco de taxa de juro. Os fundos de vencimento longo reagem com mais força às variações de rendimento do que os fundos de vencimento curto.

Como usar na prática

1. Consultar as curvas publicadas pelo banco central ou pelo organismo nacional de dívida pública, e anotar a sua frequência de atualização.
2. Acompanhar os spreads principais, por exemplo 10 anos menos 2 anos e 10 anos menos 3 meses, em vez de um único rendimento.
3. Comparar as curvas entre países ao avaliar pares de moedas e pensar no diferencial de taxas de juro.
4. Lê-la em conjunto com as comunicações do banco central, os dados de inflação e os indicadores de crescimento.
5. Para ETFs ou fundos de renda fixa, verificar o vencimento médio e a duração para ver quão sensíveis são aos movimentos da curva.
6. Observar tanto o nível como a variação da curva, pois a inclinação e o achatamento contam histórias diferentes.
7. Usar o calendário econômico para ver que divulgações tendem a mover os rendimentos.

Erros comuns e ideias erradas

• Tratar a inversão como um marcador preciso de recessão. O intervalo variou e existem falsos alarmes.
• Pensar que a curva é definida apenas pelo banco central. O banco central ancora a ponta curta, mas a ponta longa é definida pelo mercado.
• Confundir rendimentos e preços. Rendimentos em alta significam preços de títulos em queda.
• Olhar para um único vencimento. As relações entre vencimentos é que transportam a informação.
• Presumir que uma curva mais inclinada é sempre boa. Pode refletir receios de inflação crescente ou uma emissão pesada de títulos.
• Esquecer as diferenças entre países, já que cada curva responde às condições locais.

Riscos e limitações

A curva reflete expectativas do mercado que podem mudar depressa e revelar-se erradas. Os rendimentos são influenciados pelas compras de títulos dos bancos centrais, pela procura regulatória de ativos seguros e pelos fluxos globais de capital, o que pode distorcer os sinais habituais. Uma curva invertida ou em processo de inclinação não é um sinal de negociação, e nenhum padrão garante um resultado particular para ações, moedas ou a economia. Os preços dos títulos podem cair bastante quando os rendimentos sobem, e a negociação alavancada de produtos de taxas de juro tem um risco elevado de perda rápida.

Como a Brokeli vê o tema

Para a nossa pesquisa, a curva de juros é contexto de fundo e não uma funcionalidade de corretora. Importa quando verificamos que instrumentos uma corretora oferece, como ETFs de renda fixa ou CFDs sensíveis a taxas de juro, e quando analisamos encargos de swap ou de financiamento ligados ao nível das taxas de juro. Registamos esses encargos publicados e as listas de instrumentos, e deixamos a interpretação das condições macroeconômicas ao leitor.