Écart de suivi (tracking difference)

Ce que signifie l'écart de suivi

L'écart de suivi (tracking difference) est la différence entre le rendement d'un fonds et celui de l'indice qu'il est censé répliquer, mesurée sur la même période. Si un indice gagne 8,00 % sur un an et que le fonds qui le suit gagne 7,70 %, l'écart de suivi est de moins 0,30 point de pourcentage. Un chiffre négatif signifie que le fonds a pris du retard sur son indice de référence. Un chiffre positif signifie qu'il a fait légèrement mieux.

Le terme apparaît surtout dans les fiches descriptives et les rapports annuels des fonds indiciels et des ETF (fonds négociés en bourse), ainsi que dans les tableaux comparatifs des sites de courtiers et d'analyse de fonds. Les investisseurs s'en servent pour répondre à une question simple : si j'achète ce fonds pour obtenir le rendement de l'indice, quelle part de ce rendement est réellement perçue ? Il s'agit d'un résultat mesuré après coup, et non d'une promesse sur l'avenir.

L'écart de suivi est souvent confondu avec la tracking error (erreur de suivi). Les deux notions sont liées, mais elles ne sont pas identiques. L'écart de suivi est la différence nette de rendement sur une période, avec son signe. L'erreur de suivi est la volatilité des écarts quotidiens ou mensuels, généralement exprimée sous forme d'écart type annualisé. Un fonds peut afficher un faible écart de suivi sur un an et pourtant s'éloigner sensiblement de l'indice en cours de route.

Comment cela fonctionne

Le rendement publié d'un fonds est calculé après déduction des frais. L'indice, lui, est un calcul théorique qui ne supporte aucun coût. Plusieurs éléments éloignent donc le fonds de l'indice.

• Les frais courants. Les frais de gestion et les autres frais de fonctionnement sont prélevés chaque jour sur les actifs du fonds. C'est en général la part la plus importante et la plus prévisible de l'écart. Voir ratio de frais.
• Les coûts de transaction. Lorsque l'indice modifie sa composition, ou que le fonds reçoit des souscriptions ou des rachats, le gérant doit effectuer des opérations et payer des spreads, des commissions et parfois des taxes.
• L'échantillonnage. Certains fonds ne détiennent qu'un sous-ensemble représentatif de l'indice plutôt que toutes les actions. Cela réduit les coûts sur les marchés difficiles à négocier, mais ajoute un léger écart.
• Le poids des liquidités. Les liquidités conservées pour faire face aux rachats ou en attente d'investissement rapportent un rendement différent de celui des actifs de l'indice.
• La retenue à la source sur les dividendes. Les dividendes étrangers peuvent être imposés à la source à un taux que le calcul de l'indice ne prend pas en compte, et qui dépend du domicile du fonds et des conventions fiscales.
• Les revenus de prêt de titres et autres compensations. Le prêt d'actions à des vendeurs à découvert peut générer un revenu qui compense en partie ou en totalité les coûts. C'est pourquoi certains fonds affichent un écart de suivi inférieur à leurs frais annoncés, voire positif.
• Les effets de valorisation et de change. Les différences d'horaire de valorisation entre l'indice et le fonds, ou dans la façon dont la conversion de devises est appliquée, ajoutent du bruit.

Le calcul est de l'arithmétique simple. Écart de suivi = rendement du fonds moins rendement de l'indice, sur les mêmes dates et sur la même base (par exemple, tous deux en rendement total avec dividendes réinvestis, ou tous deux dans la même devise). Comparer le rendement total d'un fonds à un indice de prix seul produirait un écart trompeur, essentiellement constitué des dividendes.

Un exemple chiffré

Ces chiffres sont purement illustratifs. Supposons qu'un fonds réplique un indice actions large et que, sur une année civile, le rendement total de l'indice ait été de 10,40 %.

1. Frais de gestion du fonds prélevés sur l'année, environ 0,20 %.
2. Coûts de transaction et poids des liquidités, environ 0,06 %.
3. Retenue à la source supplémentaire sur les dividendes par rapport à l'hypothèse de l'indice, environ 0,10 %.
4. Revenu du prêt de titres crédité au fonds, environ plus 0,07 %.

Effet net sur le fonds = moins 0,20 moins 0,06 moins 0,10 plus 0,07 = moins 0,29 point de pourcentage. Le fonds a donc dégagé environ 10,40 % moins 0,29 %, soit environ 10,11 %.

Écart de suivi pour l'année = 10,11 % moins 10,40 % = moins 0,29 point de pourcentage. Sur un investissement de 20 000 EUR, cela représente environ 58 EUR de moins que ce qu'aurait produit l'indice, hors frais de transaction de votre propre courtier.

Pourquoi c'est important

Les petits écarts se cumulent. Un retard de 0,30 point par an semble négligeable, mais sur 20 ans, sur un capital qui grossit, il peut réduire le montant final de plusieurs pour cent. Comme ce coût apparaît dans le cours du fonds plutôt que sous la forme d'une facture distincte, de nombreux investisseurs ne le remarquent jamais s'ils ne le comparent pas à l'indice.

L'écart de suivi est aussi un meilleur test du coût réel que les frais affichés. Un fonds à 0,25 % de frais qui prête efficacement ses titres peut s'écarter moins de l'indice qu'un fonds à 0,15 % de frais mal géré. Deux ETF répliquant le même indice peuvent donc produire des résultats différents, et celui qui paraît le moins cher n'est pas toujours le meilleur.

Pour ceux qui achètent des ETF via un courtier, il existe une seconde couche de coûts. L'écart de suivi mesure le fonds. Votre coût réel de détention comprend aussi la commission du courtier, le spread bid-ask à l'achat et à la vente, ainsi que d'éventuels frais de conversion de devises. Ces éléments sont distincts du chiffre du fonds.

Comment l'utiliser concrètement

1. Trouvez le chiffre dans le rapport annuel du fonds, le document d'informations clés ou le site de l'émetteur. Regardez plusieurs périodes, par exemple un, trois et cinq ans, et pas seulement la dernière année.
2. Vérifiez que le rendement du fonds et celui de l'indice reposent sur la même base, généralement le rendement total net après la retenue à la source applicable au fonds et dans la même devise.
3. Comparez l'écart de suivi aux frais courants. Si l'écart est nettement supérieur aux frais, cherchez à comprendre pourquoi : échantillonnage, fuite fiscale ou structure par swap, par exemple.
4. Comparez au moins deux fonds répliquant le même indice, sur la même fenêtre de temps.
5. Examinez la régularité de l'écart d'une année à l'autre. Un écart faible et stable est plus facile à anticiper qu'un écart irrégulier.
6. Ajoutez vos propres frais de courtage et le spread avant de décider quel produit est en pratique le moins cher pour vous.

Erreurs courantes et idées reçues

• Considérer de faibles frais comme la preuve d'un faible écart de suivi. Les frais ne sont qu'une composante. Les taxes, les opérations de gestion et la structure comptent aussi.
• Confondre écart de suivi et erreur de suivi. L'un est l'écart net de rendement, l'autre mesure l'irrégularité de ces écarts.
• Comparer le rendement total d'un fonds à un indice de prix seul. Le résultat exagérera le retard, car les dividendes manquent d'un côté.
• Utiliser une seule année de données. Une année isolée peut être flattée ou pénalisée par un événement ponctuel, comme un changement fiscal. Des fenêtres plus longues donnent une meilleure image.
• Supposer que l'écart de suivi passé se reproduira. Les frais, les règles fiscales et les accords de prêt de titres peuvent changer.
• S'attendre à ce qu'il soit nul. Un certain retard est normal pour tout fonds qui supporte des coûts.

Risques et limites

L'écart de suivi décrit le passé. Il ne dit rien de ce que fera l'indice lui-même, et un fonds qui suit son indice de très près baissera quand même lorsque l'indice baisse. Le capital investi dans des fonds peut perdre de la valeur.

Le chiffre dépend également de la manière dont il est publié. Les émetteurs peuvent le calculer brut ou net d'impôt, par rapport à différentes versions de l'indice, ou pour différentes catégories de parts, de sorte que les chiffres ne sont pas toujours directement comparables. Les fonds à effet de levier et les fonds inversés, qui sont réinitialisés chaque jour, constituent un cas particulier : ils s'écartent généralement fortement de l'indice sur des périodes plus longues, et la notion doit donc y être lue avec prudence. Enfin, l'écart de suivi ne dit rien du risque de contrepartie, du risque lié à la structure ni du risque de liquidité du fonds.

Le regard de Brokeli

Lorsque nous analysons des courtiers proposant des ETF et des fonds, l'écart de suivi est un moyen utile de distinguer le coût du produit du coût de la plateforme. Nos relevés de recherche se concentrent sur ce que le courtier maîtrise, à savoir les commissions, les spreads, la conversion de devises et les frais de conservation, et nous renvoyons aux documents des fonds pour les chiffres propres au produit. Examiner les deux ensemble donne une image plus complète de ce que coûte réellement une exposition à un indice.