Ratio de Sharpe

Qué significa el ratio de Sharpe

El ratio de Sharpe es una forma de juzgar una rentabilidad por la cantidad de altibajos que costó obtenerla. En lugar de preguntar solo cuánto ganó una inversión, pregunta cuánto ganó por cada unidad de volatilidad. Recibe su nombre del economista William Sharpe, que lo propuso en la década de 1960, y es habitual en las fichas de fondos, los artículos académicos y el software de carteras.

Dos carteras pueden rendir ambas un 8 por ciento en un año. Una puede haber subido de forma constante, mientras que la otra osciló bruscamente y terminó en el mismo punto. La mayoría de la gente preferiría el camino más estable. El ratio de Sharpe convierte esa preferencia en un número: un valor más alto significa más rentabilidad por unidad de volatilidad, y uno más bajo significa que la rentabilidad llegó con un recorrido más accidentado.

Lo usan los analistas de fondos para comparar gestores, los traders para revisar el historial de una estrategia y los inversores para comparar carteras. Es una estadística retrospectiva que depende en gran medida del periodo elegido.

Cómo funciona

La fórmula, expresada con palabras, es:

Ratio de Sharpe = (rentabilidad media de la cartera - tasa libre de riesgo) ÷ desviación típica de las rentabilidades de la cartera

Los pasos son:

1. Elegir un periodo y una frecuencia, por ejemplo rentabilidades mensuales durante tres años.
2. Calcular la rentabilidad media por periodo.
3. Restar la tasa libre de riesgo para el mismo periodo. Es la rentabilidad disponible en algo casi sin riesgo, habitualmente una letra del Tesoro a corto plazo. El resultado se denomina rentabilidad en exceso.
4. Calcular la desviación típica de las rentabilidades periódicas, que mide lo dispersas que están en torno a la media.
5. Dividir la rentabilidad en exceso entre la desviación típica.
6. Para obtener una cifra anual a partir de datos mensuales, se multiplica por la raíz cuadrada de 12. La misma escala se aplica a otras frecuencias, como la raíz cuadrada de 252 para datos diarios.

Suelen citarse unas convenciones aproximadas: por debajo de 1 se considera modesto, entre 1 y 2 se considera bueno y por encima de 2 se considera excepcional, aunque estos umbrales son reglas empíricas y dependen de la clase de activo y del periodo. Un número negativo significa que la cartera ganó menos que la tasa libre de riesgo.

Un ejemplo práctico

Estas cifras son solo ilustrativas. Comparemos dos fondos durante un año.

El fondo A rindió un 9 por ciento con una desviación típica del 12 por ciento. El fondo B rindió un 7 por ciento con una desviación típica del 5 por ciento. La tasa libre de riesgo durante el año fue del 2 por ciento.

1. Rentabilidad en exceso del fondo A = 9 - 2 = 7 por ciento. Sharpe = 7 ÷ 12 = 0,58.
2. Rentabilidad en exceso del fondo B = 7 - 2 = 5 por ciento. Sharpe = 5 ÷ 5 = 1,00.

El fondo A ganó más dinero en términos absolutos, pero asumió mucha más volatilidad para lograrlo. El fondo B ofreció menos rentabilidad pero un recorrido mucho más suave, por lo que su ratio de Sharpe es mayor.

Supongamos ahora que un inversor puede usar apalancamiento. Si el fondo B se apalanca por un factor de 2, tanto su rentabilidad en exceso como su volatilidad se duplican aproximadamente, sin contar los costes de financiación: rentabilidad en exceso del 10 por ciento, desviación típica del 10 por ciento, y el ratio de Sharpe sigue siendo 1,00. Esto ilustra un punto clave: el ratio mide la eficiencia, no el tamaño de la rentabilidad.

Por qué es importante

El ratio ayuda a comparar estrategias en igualdad de condiciones. Una estrategia de alta rentabilidad que asume enormes riesgos resulta menos atractiva al considerar la volatilidad. También evita juzgar a un gestor por un único año afortunado.

Para los traders minoristas, puede aplicarse a un diario de operaciones. Se toman las rentabilidades mensuales, se calcula el ratio de Sharpe y se comprueba si el beneficio provino de un proceso estable o de unas pocas oscilaciones desmesuradas. Aquí los costes importan: los spreads, las comisiones y la financiación reducen las rentabilidades y pueden rebajar rápidamente el ratio de las estrategias que operan con frecuencia. Por tanto, brókeres con distintas tarifas producen distintos ratios de Sharpe para la misma estrategia.

También respalda las decisiones sobre diversificación. Añadir un activo que no se mueve al compás del resto de una cartera puede elevar el ratio de Sharpe aunque su propia rentabilidad sea modesta, porque reduce la volatilidad global.

Cómo usarlo en la práctica

1. Calcularlo sobre rentabilidades netas, después de todas las comisiones, spreads e impuestos cuando sea posible.
2. Usar suficientes datos. Unos pocos meses de resultados dicen muy poco; varios años en distintas condiciones de mercado son mejores.
3. Ajustar la tasa libre de riesgo a la divisa y al periodo de las rentabilidades.
4. Comparar cosas comparables: activos similares, misma frecuencia, mismo periodo.
5. Mirar más allá del número único, hacia el drawdown (caída del capital), la racha perdedora más larga y la distribución de las rentabilidades.
6. Tratar con cautela los ratios inusualmente altos procedentes de historiales cortos, sobre todo cuando vienen acompañados de material promocional.
7. Recalcularlo con regularidad para ver si los resultados cambian a medida que llegan nuevos datos.

Errores comunes y conceptos erróneos

• Tratar un ratio alto como una garantía. Describe el pasado y puede caer bruscamente cuando cambian las condiciones.
• Comparar ratios de distintos periodos o frecuencias sin anualizar de forma coherente.
• Ignorar la forma de las rentabilidades. Las estrategias que venden un riesgo similar a un seguro pueden mostrar resultados suaves y un ratio de Sharpe alto hasta que se produce una pérdida grande poco frecuente.
• Usar rentabilidades brutas. Los costes pueden convertir un ratio atractivo en uno mediocre.
• Suponer que la volatilidad equivale al riesgo. La desviación típica trata igual las oscilaciones al alza y a la baja, aunque a los inversores les disgustan sobre todo las de a la baja.
• Confundir el ratio de Sharpe con el ratio riesgo-beneficio, que es un concepto de planificación de operaciones.

Riesgos y limitaciones

El ratio de Sharpe supone que las rentabilidades siguen aproximadamente una distribución normal, algo que los mercados reales incumplen con frecuencia. Las colas gruesas, los huecos de precio (gaps) repentinos y la falta de liquidez pueden hacer que la desviación típica subestime el riesgo real. Los activos suavizados o con valoraciones poco frecuentes pueden parecer artificialmente estables. El ratio puede manipularse vendiendo opciones o asumiendo un riesgo de cola oculto. Tampoco dice nada sobre el tamaño de la posible pérdida en un único suceso. Alternativas como el ratio de Sortino, el drawdown máximo y el valor en riesgo (VaR) recogen otros aspectos del riesgo y a menudo se usan junto a él.

Cómo lo analiza Brokeli

Brokeli no califica a los brókeres por su rendimiento operativo, y no publicamos afirmaciones de rendimiento sobre estrategias. El ratio de Sharpe nos resulta útil como forma de explicar por qué importan los costes: unos spreads y comisiones más bajos elevan las rentabilidades netas y pueden mejorar el ratio de una estrategia determinada. Por eso registramos las tarifas en la instantánea de investigación publicada, para que cada lector pueda modelar sus propios resultados netos.