Nhà tạo lập thị trường (market maker)

Nhà tạo lập thị trường nghĩa là gì

Nhà tạo lập thị trường (market maker) là một tổ chức liên tục niêm yết hai mức giá cho cùng một công cụ: giá mua (bid), tại đó họ sẵn sàng mua, và giá bán (ask), tại đó họ sẵn sàng bán. Nhờ luôn sẵn sàng ở cả hai phía, họ giúp những người tham gia khác có đối tác để giao dịch vào hầu như mọi thời điểm. Khoảng cách giữa hai mức giá niêm yết chính là chênh lệch giá (spread), và đây là nguồn thu cơ bản của nhà tạo lập thị trường khi cung cấp dịch vụ này.

Nhà tạo lập thị trường hiện diện trên các sàn giao dịch, trên thị trường tiền tệ phi tập trung (OTC) và trong ngành CFD. Trên sàn chứng khoán, một nhà tạo lập thị trường chỉ định có thể bị yêu cầu giữ báo giá của một cổ phiếu nhất định trong những giới hạn đã thỏa thuận. Trên thị trường ngoại hối, các ngân hàng lớn và công ty giao dịch chuyên nghiệp báo giá cho nhau và cho các sàn môi giới. Trong giao dịch bán lẻ, cụm từ này còn được dùng cho những sàn môi giới tự đứng ở phía đối ứng với giao dịch của khách hàng thay vì chuyển từng lệnh ra một nơi thực hiện bên ngoài. Nghĩa thứ hai này là nghĩa mà người đọc thường gặp nhất trên website của các sàn môi giới.

Nhà giao dịch gặp nhà tạo lập thị trường mỗi lần bấm mua hoặc bán. Ngay cả khi bạn không bao giờ thấy tên của công ty đó, mức giá trên màn hình của bạn cũng đến từ đâu đó, và bên báo giá thực chất đang đóng vai trò nhà tạo lập thị trường.

Cách hoạt động

Công việc của nhà tạo lập thị trường là luôn sẵn sàng, chứ không phải dự đoán hướng đi của giá. Chu trình thông thường như sau:

1. Công ty công bố giá mua và giá bán, dựa trên mức giá họ thấy trên thị trường rộng hơn cộng với biên lợi nhuận của riêng họ.
2. Một khách hàng mua tại giá bán hoặc bán tại giá mua. Nhà tạo lập thị trường nhận vị thế ngược lại.
3. Họ thu được chênh lệch giá trên một vòng mua và bán, nếu có thể bù trừ được các dòng lệnh.
4. Họ quản lý phần rủi ro còn lại, gọi là tồn kho (inventory), bằng cách chờ các lệnh đối ứng của khách hàng khác hoặc phòng ngừa rủi ro trên thị trường rộng hơn.

Rủi ro tồn kho là khó khăn trung tâm. Nếu nhiều khách hàng cùng mua một lúc, công ty sẽ rơi vào vị thế bán và cần phải bù lại. Vì vậy, các nhà tạo lập thị trường điều chỉnh báo giá, nới rộng chênh lệch giá khi thị trường biến động nhanh hoặc thiếu thanh khoản, và dùng phòng ngừa rủi ro để giữ mức rủi ro ròng trong giới hạn.

Trong bối cảnh CFD bán lẻ, một sàn môi giới đóng vai trò nhà tạo lập thị trường có thể nội bộ hóa lệnh (internalize). Điều đó có nghĩa là họ giữ giao dịch của khách hàng trong sổ sách của mình và có thể chỉ phòng ngừa một phần rủi ro ròng. Mô hình này thường được mô tả là mô hình bàn giao dịch (dealing desk), trái với xử lý thẳng (straight-through processing) trong đó lệnh được chuyển tiếp ra bên ngoài.

Ví dụ minh họa

Các con số dưới đây chỉ mang tính minh họa. Giả sử một nhà tạo lập thị trường báo giá EUR/USD với giá mua 1,0848 và giá bán 1,0850, tức chênh lệch giá là 2 pip.

• Khách hàng A mua 100.000 EUR tại 1,0850 và trả 108.500 USD.
• Khách hàng B, ít lâu sau, bán 100.000 EUR tại 1,0848 và nhận 108.480 USD.
• Nhà tạo lập thị trường mua từ B tại 1,0848 và bán cho A tại 1,0850. Với khối lượng khớp nhau, họ giữ lại 0,0002 trên mỗi euro, tức 100.000 x 0,0002 = 20 USD.

Nếu chỉ có khách hàng A giao dịch, công ty sẽ ở vị thế bán 100.000 EUR. Họ sẽ phải phòng ngừa bằng cách mua euro ở nơi khác, hoặc chịu rủi ro đó cho đến khi có khách hàng khác giao dịch. Nếu EUR/USD tăng trước khi họ kịp phòng ngừa, họ sẽ lỗ trên vị thế đang mở đó. Đây là lý do báo giá thay đổi và chênh lệch giá có thể nới rộng khi thị trường biến động nhanh.

Vì sao điều này quan trọng

Với nhà giao dịch cá nhân, mô hình nhà tạo lập thị trường ảnh hưởng đến chi phí và sự công bằng. Chênh lệch giá là mức giá nhìn thấy được của dịch vụ, nhưng cấu trúc của mối quan hệ cũng quan trọng không kém. Khi sàn môi giới là đối tác của bạn, lợi ích của họ trong một giao dịch cụ thể có thể khác với lợi ích của bạn. Các công ty uy tín quản lý điều này thông qua quy định pháp lý, chính sách thực hiện lệnh và công bố thông tin minh bạch, nhưng chính khả năng này là lý do chủ đề thu hút sự giám sát.

Mô hình này cũng có những lợi ích thực sự. Nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản liên tục, cho phép giao dịch khối lượng nhỏ mà một sàn giao dịch có thể không khớp được, và có thể đưa ra chênh lệch giá cố định hoặc hẹp trong điều kiện thị trường yên ả. Việc thực hiện lệnh có thể nhanh vì công ty không cần tìm người bán bên ngoài trước.

Cách một sàn môi giới xử lý lệnh cũng ảnh hưởng đến trượt giá, báo giá lại (requote) và hành vi khi có tin tức. Hiểu được công ty đóng vai trò nhà tạo lập thị trường, chuyển lệnh đến các nhà cung cấp thanh khoản, hay kết hợp cả hai sẽ giúp bạn diễn giải các mức giá nhận được.

Cách áp dụng trong thực tế

1. Đọc chính sách thực hiện lệnh của sàn môi giới và tìm các cụm như bàn giao dịch (dealing desk), nhà tạo lập thị trường, nội bộ hóa, đại lý (agency), STP hoặc ECN.
2. Kiểm tra xem công ty có nêu rằng họ có thể là đối tác của giao dịch của bạn hay không, và họ quản lý xung đột lợi ích như thế nào.
3. So sánh chênh lệch giá thông thường và trong giai đoạn căng thẳng, không chỉ mức tối thiểu được quảng cáo.
4. Thử nghiệm việc thực hiện lệnh trên tài khoản demo, rồi với khối lượng nhỏ, ghi chú lại trượt giá và các lệnh bị từ chối.
5. Xem các yêu cầu của cơ quan quản lý về thực hiện lệnh tối ưu áp dụng cho pháp nhân đang phục vụ bạn.
6. Tự lưu lại hồ sơ các lệnh đã khớp để có thể so với báo giá nếu phát sinh tranh chấp.

Những sai lầm và quan niệm sai thường gặp

• Cho rằng nhà tạo lập thị trường luôn đứng về phía đối lập với bạn. Phần lớn dòng lệnh của khách hàng là cân bằng hoặc được phòng ngừa, và một công ty kiếm tiền từ chênh lệch giá thường ít có lý do muốn khách hàng thua lỗ, dù xung đột vẫn có thể tồn tại và cần được kiểm soát.
• Tin rằng nhà tạo lập thị trường đồng nghĩa với thao túng giá. Giá thường được lấy từ các nguồn cấp dữ liệu bên ngoài, và các công ty được quản lý phải tuân thủ quy tắc thực hiện lệnh.
• Coi không có hoa hồng là không có chi phí. Nhà tạo lập thị trường thường kiếm tiền qua chênh lệch giá, nên chi phí đã nằm sẵn trong báo giá.
• Cho rằng nhãn ECN hay STP đảm bảo kết quả tốt hơn. Các nhãn tiếp thị rất khác nhau, và chất lượng thực hiện lệnh thực tế cần được kiểm chứng.
• Quên rằng cùng một công ty có thể dùng các mô hình khác nhau cho các loại tài khoản hoặc sản phẩm khác nhau.

Rủi ro và hạn chế

Giao dịch CFD thông qua bất kỳ đối tác nào cũng tiềm ẩn rủi ro thua lỗ nhanh ở mức cao, đặc biệt khi dùng đòn bẩy. Mô hình nhà tạo lập thị trường bổ sung thêm rủi ro đối tác: bạn phụ thuộc vào khả năng thanh toán của công ty và cách họ xử lý lệnh một cách công bằng. Chênh lệch giá có thể nới rộng mạnh quanh thời điểm có tin tức, và giá niêm yết có thể không khả dụng ở khối lượng lớn. Mô hình này về bản chất không tốt hơn hay kém hơn so với định tuyến lệnh theo kiểu đại lý; mỗi mô hình có những đánh đổi riêng, và quy định khác nhau tùy theo khu vực pháp lý.

Brokeli nhìn nhận vấn đề này như thế nào

Trong nghiên cứu về sàn môi giới, chúng tôi ghi lại cách một công ty mô tả mô hình khớp lệnh của mình, và coi mô tả đó là một tuyên bố cần được đọc cùng với quy định của cơ quan quản lý và dữ liệu chênh lệch giá đã công bố. Chúng tôi xem xét việc xử lý lệnh và công bố xung đột lợi ích có xuất hiện trong tài liệu của công ty hay không. Mọi chỉ số chúng tôi hiển thị đều đến từ một bản chụp nghiên cứu đã công bố, không phải từ báo giá của một ngày đơn lẻ.