Das Wichtigste in Kürze
- Physische ETFs halten Wertpapiere; synthetische ETFs nutzen einen Swap mit einer Gegenpartei.
- Vollständige Replikation ist am einfachsten; Sampling tauscht etwas Abbildungsgenauigkeit gegen niedrigere Handelskosten.
- Das synthetische Risiko liegt vor allem bei der Gegenpartei und der Qualität der Sicherheiten.
- Die Tracking Difference über mehrere Jahre ist die beste Wertungstabelle.
- Lesen Sie das Factsheet: Methode, Sicherheiten, Verleihpolitik, Swap-Anbieter.
Zwei ETFs können denselben Index abbilden und im Inneren völlig Unterschiedliches halten. Der eine besitzt die Aktien des Index. Der andere besitzt einen Korb nicht zugehöriger Wertpapiere sowie einen Vertrag mit einer Bank, die verspricht, die Indexrendite zu liefern. Diese Wahl, Replikation genannt, bestimmt Risiko, Kosten und manchmal die Besteuerung.
Physische Replikation
Ein physischer ETF kauft echte Wertpapiere. Es gibt zwei gängige Varianten:
- Vollständige Replikation: Der Fonds hält jeden Indexwert ungefähr in der Indexgewichtung. Das ist einfach und transparent und funktioniert am besten bei liquiden Indizes mit einer überschaubaren Zahl an Positionen.
- Sampling-Replikation (optimiert): Der Fonds hält eine repräsentative Teilmenge, die so ausgewählt ist, dass sie sich wie der gesamte Index verhält. Das spart Handelskosten, wenn der Index Tausende kleiner oder schwer handelbarer Wertpapiere enthält, allerdings um den Preis einer etwas lockereren Abbildung.
Physische Fonds verleihen oft einen Teil ihrer Bestände an Entleiher wie Leerverkäufer und erhalten dafür eine Gebühr. Ein Teil dieser Erträge fließt an den Fonds zurück und senkt dessen Nettokosten, bringt aber das Risiko mit sich, dass ein Entleiher die Wertpapiere nicht zurückgibt. Die Verleihung ist in der Regel durch Sicherheiten gedeckt, und die Vorgaben dazu, wie viel verliehen werden darf, unterscheiden sich von Fonds zu Fonds.
Synthetische Replikation
Ein synthetischer ETF muss die Indexwerte nicht besitzen. Er hält in der Regel einen Wertpapierkorb als Sicherheit und schließt einen Total Return Swap ab, einen Vertrag, in dem sich eine Gegenpartei, meist eine Bank, verpflichtet, dem Fonds die Indexrendite zu zahlen, und dafür die Wertentwicklung des Korbs des Fonds erhält.
Das klingt exotisch, kann aber die praktische Lösung sein, wenn der Index Märkte abdeckt, die direkt teuer oder schwer zugänglich sind, oder wenn steuerliche Regeln Dividenden aus Swaps günstiger behandeln. Es kann auch zu einer sehr engen Indexabbildung führen.
Das zusätzliche Risiko: Gegenparteirisiko
Der Fonds ist darauf angewiesen, dass der Swap-Partner liefert. Fiele der Partner aus, wäre der Fonds auf die Sicherheiten angewiesen. Regulierte europäische Fonds, sogenannte OGAW (UCITS), dürfen gegenüber einer einzelnen Gegenpartei nur ein begrenztes ungesichertes Engagement halten; die am häufigsten genannte Grenze liegt bei 10 % des Fondsvermögens. Viele Anbieter setzen Swaps regelmäßig zurück, um das Engagement deutlich unter dieser Grenze zu halten.
| Merkmal | Physisch (vollständig) | Physisch (Sampling) | Synthetisch (Swap) |
|---|---|---|---|
| Was der Fonds besitzt | Alle Indexwerte | Eine repräsentative Teilmenge | Einen Sicherheitenkorb plus einen Swap |
| Abbildungsqualität | In der Regel sehr eng | Eng, mit gewisser Abweichung | In der Regel sehr eng |
| Wichtigstes Zusatzrisiko | Wertpapierleihe | Sampling-Fehler, Wertpapierleihe | Gegenpartei und Sicherheiten |
| Transparenz | Hoch | Mittel bis hoch | Erfordert das Lesen der Sicherheitenberichte |
| Typische Verwendung | Große liquide Indizes | Breite, schwer handelbare Indizes | Schwer zugängliche Märkte |
Tracking Difference: die Wertungstabelle
Welche Methode auch verwendet wird, entscheidend ist, wie genau der Fonds seinem Index nach Kosten folgt. Die Tracking Difference ist die Differenz zwischen Fonds- und Indexrendite über einen Zeitraum. Der Tracking Error gibt an, wie stark diese Differenz von Tag zu Tag schwankt.
Nehmen wir ein beispielhaftes Jahr, in dem ein Index 8,00 % erzielt und ein Fonds mit 0,25 % jährlicher Gebühr 7,80 %. Die Tracking Difference beträgt minus 0,20 %. Sie ist kleiner als die Gebühr, weil Erträge aus der Wertpapierleihe einen Teil davon ausgeglichen haben. Ein anderer Fonds mit derselben Gebühr und ohne Leiheerträge könnte minus 0,25 % oder schlechter ausweisen. Beides ist vertretbar; der Unterschied zeigt, wer effizienter arbeitet.
Nur beispielhafte Zahlen, keine Daten eines realen Fonds.
Was Sie vor dem Kauf prüfen sollten
Eine Factsheet-Prüfung in fünf Zeilen
- Replikationsmethode feststellen. Das Factsheet oder das Basisinformationsblatt sollte angeben, ob der Fonds physisch vollständig, physisch mit Sampling oder synthetisch ist.Tipp: Wenn das unklar ist, ist auch das eine Information.
- Bei Swaps die Gegenparteien nachlesen. Recherchieren Sie, wer die Swap-Anbieter sind, wie viele es gibt und wie oft der Swap zurückgesetzt wird.
- Sicherheiten prüfen. Ist der Sicherheitenkorb liquide und diversifiziert, und weicht er stark vom gelieferten Index ab? Sicherheiten höherer Qualität bedeuten weniger Sorge.
- Bei physischen Fonds die Verleihpolitik lesen. Prüfen Sie, wie viel verliehen werden darf, welche Sicherheiten gehalten werden und welchen Anteil der Erträge der Fonds behält.
- Die Abbildungshistorie vergleichen. Nutzen Sie die Tracking Difference mehrerer Jahre und vergleichen Sie sie mit ähnlichen Fonds.
Warum der Anbieter das eine oder das andere wählt
Anbieter treffen ihre Wahl anhand des Index und danach, wo der Fonds vertrieben wird. Ein Fonds, der einen breiten Index entwickelter Märkte abbildet, ist oft physisch, weil die Aktien liquide und günstig zu halten sind. Ein Fonds, der einen Markt mit eingeschränktem Auslandszugang oder einen auf eine ungewöhnliche Strategie ausgerichteten Index abbildet, kann einen Swap nutzen. Wer das weiß, kann die Wahl als technische Entscheidung statt als Warnsignal einordnen und sollte dennoch die Details prüfen.
Welche Variante ist besser?
Keine der beiden Strukturen ist automatisch überlegen. Physische Replikation ist leichter zu verstehen und hat keine Swap-Gegenpartei. Synthetische Replikation kann effizienter sein, wo der physische Zugang umständlich ist. Die Frage ist, ob Sie das konkrete Zusatzrisiko im Gegenzug für den konkreten Vorteil verstehen und akzeptieren.
Häufig gestellte Fragen
Ist ein synthetischer ETF dasselbe wie ein gehebelter ETF?
Nein. „Synthetisch“ beschreibt, wie ein ungehebelter Fonds sein Indexengagement erhält. Gehebelte Fonds nutzen Kredite oder Derivate, um die Tagesrenditen zu vervielfachen, und haben eigene Risiken.
Macht Wertpapierleihe einen Fonds unsicher?
Sie fügt ein kleines Risiko hinzu, ist aber in der Regel besichert und begrenzt. Entscheidend ist, ob die Vorgaben transparent sind und ein fairer Anteil der Erträge an die Anleger zurückfließt.
Warum weicht die Wertentwicklung meines ETF vom Index ab?
Gebühren, Handelskosten, Kassenhaltung, Sampling, Leiheerträge, Währungszeitpunkte und die steuerliche Behandlung von Dividenden tragen alle dazu bei.