ประเด็นสำคัญ
- Market maker, STP และแบบ ECN อธิบายวิธีจัดการคำสั่ง และโบรกเกอร์จำนวนมากใช้แบบผสม
- แรงจูงใจของโบรกเกอร์แบบ dealing desk ขัดแย้งกับกำไรของลูกค้า ส่วนแรงจูงใจของโบรกเกอร์แบบตัวแทนเอื้อต่อปริมาณการเทรด
- ตัดสินโบรกเกอร์จากการส่งคำสั่งที่วัดผลได้ การเปิดเผยข้อมูล และการกำกับดูแล ไม่ใช่จากป้ายชื่อ
- ทดสอบด้วยการเทรดขนาดเล็กทั้งในตลาดสงบและตลาดคึกคัก และเก็บบันทึกง่าย ๆ
- อ่านนโยบายการส่งคำสั่งและนโยบายผลประโยชน์ทับซ้อนก่อนฝากเงิน
ทุกการเทรดที่มีเลเวอเรจมีคู่สัญญา (counterparty) ฝ่ายตรงข้าม ใครเป็นคู่สัญญา และเขาได้อะไรเมื่อคุณขาดทุน คือหัวใจของการถกเถียงระหว่าง market maker กับ ECN/STP ไม่มีรูปแบบใดซื่อสัตย์หรือไม่ซื่อสัตย์โดยอัตโนมัติ แต่แต่ละรูปแบบสร้างแรงจูงใจที่ต่างกัน ซึ่งคุณควรทำความเข้าใจก่อนเทรด
สามวิธีที่คำสั่งอาจถูกจัดการ
เมื่อคุณกดซื้อ CFD หรือฟอเร็กซ์บนแพลตฟอร์ม โบรกเกอร์ทำสิ่งใดสิ่งหนึ่งในสามอย่างกว้าง ๆ กับคำสั่งนั้น หลายบริษัทใช้แบบผสม โดยตัดสินใจเป็นรายการเทรดหรือรายลูกค้า
| รูปแบบ | สิ่งที่เกิดขึ้นกับคำสั่งของคุณ | โบรกเกอร์มีรายได้จาก | ข้อกังวลโดยทั่วไป |
|---|---|---|---|
| Market maker (dealing desk, B-book) | โบรกเกอร์รับเป็นคู่สัญญาฝั่งตรงข้ามของการเทรดของคุณภายในบริษัท | สเปรด บวกผลขาดทุนสุทธิของลูกค้าที่โบรกเกอร์เก็บไว้ | ผลประโยชน์ทับซ้อน: ลูกค้าขาดทุนคือโบรกเกอร์ได้กำไร |
| STP (straight-through processing) | คำสั่งถูกส่งต่อไปยังผู้ให้สภาพคล่องหนึ่งรายหรือมากกว่า มักมีส่วนที่บวกเพิ่ม (markup) | ส่วนที่บวกเพิ่มบนสเปรดหรือค่าคอมมิชชัน | ราคาอาจมี markup แฝง และขึ้นอยู่กับพฤติกรรมของผู้ให้สภาพคล่อง |
| แบบ ECN (A-book, matched pool) | คำสั่งถูกจับคู่กับผู้เข้าร่วมรายอื่นในกลุ่มสภาพคล่อง | ค่าคอมมิชชันหรือค่าธรรมเนียมต่อล็อต | ความลึกของตลาดอาจบางในช่วงที่ตลาดเงียบ ยังคงต้องตรวจสอบการส่งต่อคำสั่ง (routing) |
คำว่า B-book และ A-book อธิบายการตัดสินใจภายในของโบรกเกอร์ B-book หมายถึงความเสี่ยงอยู่กับโบรกเกอร์ ส่วน A-book หมายถึงส่งต่อความเสี่ยงไปยังตลาด โบรกเกอร์แบบผสมอาจ A-book ลูกค้ารายใหญ่หรือรายที่ทำกำไรสม่ำเสมอ และ B-book ลูกค้าที่เหลือ
ผลประโยชน์ทับซ้อนมาจากไหน
หากบริษัทเป็นคู่สัญญาฝั่งตรงข้ามของการเทรดของคุณ ลูกค้าที่ชนะทำให้บริษัทเสียเงิน และลูกค้าที่แพ้ทำให้บริษัทได้เงิน โบรกเกอร์จัดการเรื่องนี้ด้วยวิธีที่ต่างกัน และบริษัทที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลต้องมีนโยบายปฏิบัติต่อลูกค้าอย่างเป็นธรรม แต่แรงจูงใจนั้นมีอยู่จริง ไม่ได้หมายความว่าโบรกเกอร์จะโกง แต่หมายความว่าคุณควรมองหาหลักฐานว่าการเติมคำสั่ง ราคา และกฎเกณฑ์ถูกใช้อย่างสม่ำเสมอ
โมเดลแบบตัวแทน (agency) มีแรงจูงใจที่ต่างออกไป โบรกเกอร์ได้รายได้เมื่อคุณเทรด ไม่ว่าคุณจะชนะหรือแพ้ จึงอาจส่งเสริมให้เทรดบ่อยและมีปริมาณสูง แต่ละโครงสร้างมีสิ่งล่อใจของตัวเอง ด้วยเหตุนี้ความโปร่งใสจึงสำคัญกว่าป้ายชื่อ
คุณภาพการส่งคำสั่ง: สิ่งที่ควรสังเกต
- สลิปเพจ (slippage): ส่วนต่างระหว่างราคาที่ขอกับราคาที่เติมคำสั่ง สลิปเพจเป็นครั้งคราวทั้งสองทิศทางเป็นเรื่องปกติในตลาดที่เคลื่อนไหวเร็ว สลิปเพจที่เป็นไปในทางเสียเปรียบคุณเสมอเป็นสัญญาณเตือน
- การขอราคาใหม่ (requote) และการปฏิเสธคำสั่ง: การปฏิเสธคำสั่งซ้ำ ๆ ที่ราคาที่แสดง โดยเฉพาะกับการเทรดที่กำลังได้กำไร
- Last look: ผู้ให้สภาพคล่องบางรายอาจปฏิเสธการเทรดหลังจากคุณส่งคำสั่งไปแล้ว ควรถามว่ามีการใช้หรือไม่ และใช้อย่างไร
- พฤติกรรมของสต็อปลอสส์ (stop-loss) และเทกโปรฟิต (take-profit): เปรียบเทียบการเติมคำสั่งใกล้ระดับของคุณกับข้อมูลตลาดจากแหล่งอิสระ
- สเปรดในช่วงข่าว: การกว้างขึ้นเป็นเรื่องที่คาดได้ แต่ควรตรวจสอบว่ากว้างเท่าใดและนานเท่าใด
การทดสอบตัวอย่างที่คุณทำได้เอง
ตัวเลขด้านล่างเป็นเพียงตัวอย่างประกอบ สมมติว่าคุณส่งคำสั่งตลาดขนาดเล็กยี่สิบคำสั่งในช่วงที่ตลาดสงบ และอีกยี่สิบคำสั่งในช่วงประกาศข้อมูลสำคัญ แล้วบันทึกส่วนต่างระหว่างราคาที่คุณเห็นกับราคาที่ได้รับ เป็นพิป
| ตัวอย่าง | จำนวนคำสั่ง | เกิดสลิปเพจในทางเสียเปรียบ | เกิดสลิปเพจในทางได้เปรียบ | ไม่เกิดสลิปเพจ |
|---|---|---|---|---|
| ช่วงตลาดสงบ (ตัวอย่างประกอบ) | 20 | 3 | 3 | 14 |
| ช่วงประกาศข่าว (ตัวอย่างประกอบ) | 20 | 9 | 6 | 5 |
| รูปแบบที่ควรกังวล (ตัวอย่างประกอบ) | 20 | 15 | 1 | 4 |
สองแถวแรกดูเหมือนพฤติกรรมตลาดปกติ คือมีการเคลื่อนไหวและสลิปเพจมากขึ้นรอบช่วงข่าว ทั้งสองทิศทาง แถวที่สามเบ้ไปข้างเดียว และหากเกิดซ้ำในหลายการเทรด คุณควรให้ฝ่ายสนับสนุนอธิบาย ตรวจสอบนโยบายการส่งคำสั่ง และพิจารณาว่าบัญชีนี้เหมาะกับกลยุทธ์ของคุณหรือไม่ ตัวอย่างขนาดเล็กไม่ใช่หลักฐาน ดังนั้นควรทดสอบซ้ำในวันอื่น ๆ
เอกสารบอกอะไรคุณได้บ้าง
โบรกเกอร์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลต้องเผยแพร่หรือจัดหานโยบายการส่งคำสั่ง (order execution policy) ซึ่งบางครั้งเรียกว่านโยบายการส่งคำสั่งที่ดีที่สุด (best execution policy) และนโยบายผลประโยชน์ทับซ้อน เอกสารเหล่านี้เขียนด้วยภาษากฎหมายที่รัดกุม แต่ตอบคำถามเชิงปฏิบัติได้
การอ่านเอกสารการส่งคำสั่ง
- ค้นหาว่าใครเป็นคู่สัญญาของคุณ. มองหาข้อความที่ระบุว่าบริษัทกระทำในฐานะตัวการ (principal) หรือตัวแทน (agent) และคำสั่งอาจถูกจับคู่กับสมุดบัญชีของบริษัทเองหรือไม่เคล็ดลับ: Principal หมายความว่าบริษัทเป็นคู่สัญญาของคุณ
- ค้นหาแหล่งสภาพคล่อง. ตรวจสอบว่านโยบายระบุประเภทหรือจำนวนของผู้ให้สภาพคล่องหรือไม่ และรวมราคาอย่างไร
- ตรวจสอบกฎเรื่องสลิปเพจและการปฏิเสธคำสั่ง. ดูว่าโบรกเกอร์ให้คำมั่นเรื่องสลิปเพจแบบสมมาตรหรือไม่ และเมื่อใดที่อาจปฏิเสธคำสั่งหรือขอราคาใหม่
- จดปัจจัยของการส่งคำสั่งที่ดีที่สุด. ราคา ต้นทุน ความเร็ว ขนาด และโอกาสที่คำสั่งจะถูกส่งสำเร็จ เป็นปัจจัยโดยทั่วไป ควรตรวจสอบว่าปัจจัยใดได้รับความสำคัญก่อนสำหรับลูกค้ารายย่อย
- อ่านนโยบายผลประโยชน์ทับซ้อน. มองหาวิธีที่บริษัทจัดการผลประโยชน์ทับซ้อนระหว่างตนเองกับลูกค้า และระหว่างลูกค้าด้วยกัน รวมถึงนโยบายการป้องกันความเสี่ยง (hedging) ภายใน
เรื่องนี้สำคัญสำหรับคุณหรือไม่
ขึ้นอยู่กับสไตล์ของคุณ นักเทรดระยะยาวที่ถือสถานะนานเป็นสัปดาห์และใช้สต็อปกว้างได้รับผลกระทบน้อยจากสลิปเพจเพียงไม่กี่ส่วนสิบของพิป สกัลเปอร์ที่มีเป้าหมายเพียงไม่กี่พิปพึ่งพาการส่งคำสั่งที่สะอาดและรวดเร็วและสเปรดที่แคบอย่างมาก ขนาดของกลยุทธ์ก็สำคัญเช่นกัน บัญชีขนาดเล็กมากแทบไม่ถูกส่งต่อไปยังสภาพคล่องภายนอก ขณะที่บัญชีขนาดใหญ่หรือรายที่ทำกำไรสม่ำเสมออาจพบว่ามีการกำหนดข้อจำกัด
หากคุณเทรดหุ้น ETF หรือสัญญาฟิวเจอร์สที่จดทะเบียนผ่านโบรกเกอร์ คำสั่งโดยทั่วไปจะถูกส่งไปยังตลาดหลักทรัพย์หรือสถานที่ซื้อขาย และคำถามเรื่อง dealing desk จะต่างออกไป ก็ยังสมควรอ่านนโยบายการส่งคำสั่ง และทำความเข้าใจเรื่องการจ่ายเงินเพื่อให้ส่งคำสั่งมาที่ตน (payment for order flow) หรือการจับคู่คำสั่งภายใน (internalisation) ใด ๆ
คำถามที่พบบ่อย
market maker เหมือนกับโบรกเกอร์หลอกลวงหรือไม่
ไม่ใช่ บริษัทที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลจำนวนมากทำหน้าที่เป็น market maker และดำเนินงานภายใต้กฎเรื่องการปฏิบัติต่อลูกค้าอย่างเป็นธรรม ประเด็นคือการเข้าใจแรงจูงใจ ไม่ใช่การสันนิษฐานว่ามีการกระทำผิด
ฉันจะรู้ได้หรือไม่ว่าโบรกเกอร์ B-book ฉัน
ไม่เสมอไปที่จะรู้ได้โดยตรง แต่นโยบายการส่งคำสั่งและคำตอบจากฝ่ายสนับสนุนอาจบ่งชี้ว่าบริษัทกระทำในฐานะตัวการหรือไม่ คำตอบที่ชัดเจนและเฉพาะเจาะจงเป็นสัญญาณที่ดี
ECN รับประกันว่าไม่มีสลิปเพจหรือไม่
ไม่ สลิปเพจเป็นลักษณะของตลาดที่เคลื่อนไหวเร็วภายใต้ทุกรูปแบบ สิ่งที่คุณควรคาดหวังคือสลิปเพจไม่เบ้ไปข้างเดียวอย่างเป็นระบบ
รูปแบบใดดีที่สุดสำหรับการสกัลปิง
สกัลเปอร์มักต้องการสเปรดแคบ การเติมคำสั่งที่รวดเร็ว และการอนุญาตให้สกัลป์ ควรตรวจสอบเงื่อนไข เพราะบางโบรกเกอร์จำกัดกลยุทธ์ระยะสั้นมาก