ประเด็นสำคัญ
- ETF แบบ physical ถือหลักทรัพย์ ส่วน ETF แบบสังเคราะห์ใช้สวอปกับคู่สัญญา
- การจำลองแบบเต็มเรียบง่ายที่สุด ส่วนการสุ่มตัวอย่างยอมแลกความแม่นยำบางส่วนเพื่อต้นทุนการซื้อขายที่ต่ำลง
- ความเสี่ยงของแบบสังเคราะห์อยู่ที่คู่สัญญาและคุณภาพของหลักประกัน
- Tracking difference ตลอดหลายปีคือกระดานคะแนนที่ดีที่สุด
- อ่านเอกสารสรุปกองทุน: วิธีการจำลอง หลักประกัน นโยบายการให้ยืม ผู้ให้บริการสวอป
ETF สองกองอาจติดตามดัชนีเดียวกันแต่ถือสินทรัพย์ที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง กองหนึ่งถือหุ้นที่อยู่ในดัชนีจริง ส่วนอีกกองถือตะกร้าหลักทรัพย์ที่ไม่เกี่ยวข้องกัน พร้อมสัญญากับธนาคารที่สัญญาว่าจะส่งมอบผลตอบแทนของดัชนี ทางเลือกนี้เรียกว่าการจำลองดัชนี (replication) ซึ่งส่งผลต่อความเสี่ยง ต้นทุน และบางครั้งก็ภาษี
การจำลองแบบถือสินทรัพย์จริง (Physical replication)
ETF แบบ physical ซื้อหลักทรัพย์จริง มีสองรูปแบบที่พบบ่อย
- การจำลองแบบเต็ม (Full replication): กองทุนถือหลักทรัพย์ทุกตัวในดัชนีในสัดส่วนใกล้เคียงน้ำหนักของดัชนี เรียบง่ายและโปร่งใส และเหมาะที่สุดกับดัชนีที่มีสภาพคล่องและมีจำนวนหลักทรัพย์ที่จัดการได้
- การจำลองแบบสุ่มตัวอย่าง (Sampling / optimised replication): กองทุนถือหลักทรัพย์ชุดย่อยที่เป็นตัวแทน เลือกมาเพื่อให้เคลื่อนไหวเหมือนดัชนีทั้งหมด ช่วยประหยัดต้นทุนการซื้อขายเมื่อดัชนีมีหลักทรัพย์ขนาดเล็กหรือซื้อขายยากนับพันตัว แลกกับการติดตามที่คลาดเคลื่อนเล็กน้อย
กองทุน physical มักให้ยืมหลักทรัพย์บางส่วนที่ถืออยู่แก่ผู้ยืม เช่น ผู้ขายชอร์ต และได้รับค่าธรรมเนียม รายได้ส่วนหนึ่งจะคืนให้กองทุนและลดต้นทุนสุทธิ แต่ก็ก่อให้เกิดความเสี่ยงที่ผู้ยืมไม่คืนหลักทรัพย์ การให้ยืมมักมีหลักประกัน และนโยบายว่าให้ยืมได้มากเพียงใดแตกต่างกันไปในแต่ละกองทุน
การจำลองแบบสังเคราะห์ (Synthetic replication)
ETF แบบสังเคราะห์ไม่จำเป็นต้องถือหลักทรัพย์ที่อยู่ในดัชนี โดยทั่วไปจะถือตะกร้าหลักทรัพย์เป็นหลักประกันและทำสัญญา total return swap ซึ่งคู่สัญญา โดยปกติคือธนาคาร ตกลงจ่ายผลตอบแทนของดัชนีให้กองทุน เพื่อแลกกับผลตอบแทนของตะกร้าหลักทรัพย์ของกองทุน
ฟังดูแปลกใหม่ แต่ก็อาจเป็นทางเลือกที่ใช้งานได้จริงเมื่อดัชนีครอบคลุมตลาดที่เข้าถึงโดยตรงได้ยากหรือมีต้นทุนสูง หรือเมื่อกฎภาษีปฏิบัติต่อเงินปันผลจากสวอปอย่างเอื้อมากกว่า และยังอาจให้การติดตามที่ใกล้เคียงมากอีกด้วย
ความเสี่ยงเพิ่มเติม: ความเสี่ยงต่อคู่สัญญา
กองทุนพึ่งพาคู่สัญญาสวอปในการส่งมอบ หากคู่สัญญาผิดนัดชำระ กองทุนจะต้องพึ่งหลักประกัน กองทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของยุโรปที่เรียกว่า UCITS ถูกจำกัดว่าถือความเสี่ยงที่ไม่มีหลักประกันต่อคู่สัญญารายเดียวได้เท่าใด และเพดานที่อ้างถึงบ่อยที่สุดคือ 10% ของสินทรัพย์กองทุน ผู้ให้บริการจำนวนมากรีเซ็ตสวอปเป็นประจำเพื่อให้ความเสี่ยงต่ำกว่านั้นมาก
| ลักษณะ | Physical (เต็ม) | Physical (สุ่มตัวอย่าง) | สังเคราะห์ (สวอป) |
|---|---|---|---|
| สิ่งที่กองทุนถือ | หลักทรัพย์ทั้งหมดในดัชนี | ชุดย่อยที่เป็นตัวแทน | ตะกร้าหลักประกันบวกสวอป |
| คุณภาพการติดตามดัชนี | โดยทั่วไปใกล้เคียงมาก | ใกล้เคียง แต่มีการเบี่ยงเบนบ้าง | โดยทั่วไปใกล้เคียงมาก |
| ความเสี่ยงเพิ่มเติมหลัก | การให้ยืมหลักทรัพย์ | ความคลาดเคลื่อนจากการสุ่มตัวอย่าง การให้ยืม | คู่สัญญาและหลักประกัน |
| ความโปร่งใส | สูง | ปานกลางถึงสูง | ต้องอ่านรายงานหลักประกัน |
| การใช้งานโดยทั่วไป | ดัชนีขนาดใหญ่ที่มีสภาพคล่อง | ดัชนีกว้างที่ซื้อขายยาก | ตลาดที่เข้าถึงยาก |
Tracking difference: กระดานคะแนน
ไม่ว่าจะใช้วิธีใด สิ่งที่นับคือกองทุนติดตามดัชนีได้ใกล้เคียงเพียงใดหลังหักต้นทุน Tracking difference คือส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนของกองทุนกับดัชนีในช่วงเวลาหนึ่ง ส่วน tracking error คือความแกว่งของส่วนต่างนั้นรายวัน
ลองดูตัวอย่างปีหนึ่งที่ดัชนีให้ผลตอบแทน 8.00% และกองทุนที่มีค่าธรรมเนียมรายปี 0.25% ให้ผลตอบแทน 7.80% Tracking difference คือลบ 0.20% ซึ่งน้อยกว่าค่าธรรมเนียมเพราะรายได้จากการให้ยืมหลักทรัพย์ช่วยชดเชยบางส่วน กองทุนอื่นที่มีค่าธรรมเนียมเท่ากันและไม่มีรายได้จากการให้ยืมอาจแสดงลบ 0.25% หรือแย่กว่า ทั้งสองกรณีถือว่าสมเหตุสมผล ส่วนต่างบอกได้ว่าใครบริหารได้มีประสิทธิภาพ
ตัวเลขเพื่อประกอบเท่านั้น ไม่ใช่ข้อมูลของกองทุนจริง
สิ่งที่ควรตรวจสอบก่อนซื้อ
การตรวจสอบเอกสารสรุปกองทุนห้าบรรทัด
- หาวิธีการจำลองดัชนี. เอกสารสรุปกองทุน (factsheet) หรือเอกสารข้อมูลสำคัญควรระบุว่าเป็น physical แบบเต็ม physical แบบสุ่มตัวอย่าง หรือสังเคราะห์เคล็ดลับ: หากไม่ชัดเจน นั่นก็เป็นข้อมูลอย่างหนึ่งเช่นกัน
- สำหรับสวอป ให้อ่านเรื่องคู่สัญญา. ตรวจสอบว่าผู้ให้บริการสวอปคือใคร มีกี่ราย และรีเซ็ตสวอปบ่อยเพียงใด
- ตรวจสอบหลักประกัน. ตะกร้าหลักประกันมีสภาพคล่องและกระจายตัวหรือไม่ และต่างจากดัชนีที่ส่งมอบมากหรือไม่ หลักประกันคุณภาพสูงกว่าหมายถึงความกังวลน้อยลง
- สำหรับ physical ให้อ่านนโยบายการให้ยืม. ตรวจสอบว่าให้ยืมได้มากเพียงใด ถือหลักประกันอะไร และกองทุนเก็บรายได้ไว้ในสัดส่วนเท่าใด
- เปรียบเทียบประวัติการติดตามดัชนี. ใช้ tracking difference หลายปีและเปรียบเทียบกับกองทุนที่คล้ายกัน
เหตุใดผู้ออกกองทุนอาจเลือกแบบใดแบบหนึ่ง
ผู้ให้บริการเลือกตามดัชนีและตลาดที่จะขายกองทุน กองทุนที่ติดตามดัชนีตลาดพัฒนาแล้วแบบกว้างมักเป็นแบบ physical เพราะหุ้นมีสภาพคล่องและถือครองได้ถูก กองทุนที่ติดตามตลาดที่จำกัดการเข้าถึงของต่างชาติ หรือเอียงไปทางกลยุทธ์ที่ไม่ธรรมดา อาจใช้สวอป การรู้เรื่องนี้ช่วยให้คุณมองทางเลือกนั้นเป็นการตัดสินใจเชิงวิศวกรรม ไม่ใช่สัญญาณเตือน แต่ก็ยังควรตรวจสอบรายละเอียด
แบบไหนดีกว่า
ไม่มีโครงสร้างใดดีกว่าโดยอัตโนมัติ การจำลองแบบ physical เข้าใจง่ายกว่าและไม่มีคู่สัญญาสวอป การจำลองแบบสังเคราะห์อาจมีประสิทธิภาพกว่าในที่ที่การเข้าถึงแบบ physical ทำได้ลำบาก คำถามคือคุณเข้าใจและยอมรับความเสี่ยงเพิ่มเติมเฉพาะอย่างเพื่อแลกกับประโยชน์เฉพาะอย่างหรือไม่
คำถามที่พบบ่อย
ETF แบบสังเคราะห์เหมือนกับ ETF แบบใช้เลเวอเรจหรือไม่
ไม่ใช่ แบบสังเคราะห์อธิบายวิธีที่กองทุนที่ไม่ใช้เลเวอเรจได้รับความเสี่ยงของดัชนี ส่วนกองทุนที่ใช้เลเวอเรจใช้เงินกู้หรือตราสารอนุพันธ์เพื่อขยายผลตอบแทนรายวัน และมีความเสี่ยงของตัวเอง
การให้ยืมหลักทรัพย์ทำให้กองทุนไม่ปลอดภัยหรือไม่
เพิ่มความเสี่ยงเล็กน้อย แต่โดยปกติมีหลักประกันและมีเพดานจำกัด ประเด็นสำคัญคือนโยบายโปร่งใสหรือไม่ และผู้ลงทุนได้รับส่วนแบ่งรายได้อย่างเป็นธรรมหรือไม่
เหตุใดผลตอบแทนของ ETF ของฉันจึงต่างจากดัชนี
ค่าธรรมเนียม ต้นทุนการซื้อขาย เงินสดที่ค้างไม่ได้ลงทุน (cash drag) การสุ่มตัวอย่าง รายได้จากการให้ยืม จังหวะเวลาของสกุลเงิน และการปฏิบัติทางภาษีของเงินปันผล ล้วนมีส่วน