Ключевые выводы
- Нехеджированные зарубежные фонды объединяют доходность активов и доходность валюты.
- Хедж — это последовательное продление форвардных контрактов; его стоимость отражает разрыв процентных ставок между валютами.
- Хеджирование может добавлять или отнимать кэрри в зависимости от того, какая ставка выше.
- Оно чаще применяется для облигаций, чем для долгосрочных инвестиций в акции.
- Проверяйте валюту класса акций, комиссии и отслеживание, а не только слово «хеджированный».
Когда вы покупаете фонд, который держит иностранные акции или облигации, вы делаете сразу две ставки: на сами активы и на валюту, в которой они оцениваются. Валютно-хеджированный ETF пытается свести вторую ставку на нет. Полезно ли это, зависит от того, что вы держите, как долго и во сколько обходится хедж.
Два источника доходности
Представьте, что вы живёте там, где национальная валюта — евро, и покупаете фонд зарубежных акций, оцениваемых в другой валюте. Ваш результат — это доходность акций в их собственной валюте, помноженная на изменение курса этой валюты к евро. Рост акций на 8% может превратиться в 2,6%, если иностранная валюта подешевеет на 5%, или в 13,4%, если она подорожает на 5%.
| Доходность иностранных акций | Иностранная валюта к национальной | Ваш результат без хеджирования (прибл.) |
|---|---|---|
| +8% | Падает на 5% | +2,6% |
| +8% | Без изменений | +8,0% |
| +8% | Растёт на 5% | +13,4% |
| -10% | Падает на 5% | -14,5% |
Эти цифры — иллюстративная арифметика: нужно перемножить два коэффициента роста. Они показывают, что валюта может усилить удачный год, уменьшить его результат или углубить убыток.
Как работает хедж
Хеджированный ETF, как правило, продаёт иностранную валюту на срок с помощью форвардных контрактов в объёме, соответствующем активам фонда. Если иностранная валюта падает, убыток от валютной стоимости активов компенсируется прибылью по форвардам, и наоборот. Большинство фондов продлевают контракты каждый месяц.
Стоимость — это разрыв процентных ставок, а не фиксированная комиссия
Цена форвардного контракта отражает разницу процентных ставок в двух валютах. В качестве грубого ориентира: хеджированный инвестор получает примерно локальную доходность плюс разницу между краткосрочными процентными ставками в национальной и иностранной валюте, за вычетом комиссий фонда и торговых издержек.
- Если национальные ставки ниже иностранных, хеджирование обычно обходится примерно в эту разницу в год.
- Если национальные ставки выше иностранных, хеджирование обычно добавляет примерно эту разницу.
- Если ставки схожи, кэрри (carry) невелико, а основные издержки — собственная комиссия фонда и торговля.
Пример: допустим, краткосрочные ставки составляют 4% на родине и 1% за рубежом. Хедж, как правило, добавил бы около трёх пунктов в год к хеджированному результату. Если поменять ставки местами, он обошёлся бы примерно в три пункта. Этот разрыв — не бесплатные деньги; теоретически валюты со временем корректируются и компенсируют его, но в любом отдельном году эта корректировка может пойти в любую сторону.
Только иллюстрация: показывает примерный знак и размер разрыва процентных ставок до вычета комиссий фонда.
Когда хеджирование обычно помогает
- Облигации. Доходность облигаций скромная и стабильная, поэтому колебания валюты могут определять результат. Многие инвесторы в иностранные государственные или корпоративные облигации хеджируют, чтобы сохранить поведение самой облигации.
- Более короткие горизонты. Если деньги понадобятся через несколько лет, падение валюты ближе к концу срока может ударить по вам.
- Расходы в национальной валюте. Если ваши обязательства номинированы в одной валюте, снижение валютного «шума» может вам подойти.
Когда оно может не стоить затрат
- Долгие горизонты в акциях. За десятилетия движения валют, как правило, нивелируются, тогда как хедж всё это время несёт издержки и расхождения в отслеживании.
- Естественная диверсификация. Иностранные валюты иногда дорожают, когда акции падают, поэтому отсутствие хеджа может смягчить неудачный год на рынке акций. Эта связь ненадёжна.
- Высокая стоимость кэрри. Когда национальные ставки заметно ниже иностранных, давление на доходность может быть существенным.
Несовершенства, о которых стоит знать
Хеджированный фонд — не идеальный щит. Форварды пересматриваются ежемесячно, поэтому в промежутке изменения стоимости создают небольшое несоответствие. Крупные движения валют порождают прибыли или убытки по контрактам, для расчёта по которым нужны денежные средства или продажи активов. Комиссия фонда, как правило, выше, чем у нехеджированной версии. При отслеживании хеджированного индекса может быть небольшое остаточное расхождение.
Выбор между хеджированной и нехеджированной версией
Практический порядок решения
- Определите свою валютную экспозицию. Проверьте валюту класса акций, базовую валюту фонда и валюты активов внутри.Совет: Многие фонды предлагают несколько классов акций с одной и той же стратегией.
- Назовите тип актива. Хеджирование облигаций — обычная практика. Для акций дискуссия остаётся открытой, и важен горизонт.
- Задайте горизонт. На коротких горизонтах колебания валюты играют более решающую роль; на длинных они, как правило, растворяются.
- Проверьте издержки. Сравните комиссию фонда, торговые издержки и текущий разрыв процентных ставок.
- Сравните историю отслеживания. Посмотрите, как вели себя хеджированная и нехеджированная версии в неспокойные годы.
Часто задаваемые вопросы
Хеджирование всегда стоит денег?
Нет. Кэрри может быть положительным или отрицательным в зависимости от процентных ставок, а комиссии фонда и торговые издержки применяются в любом случае.
Хеджирование — то же самое, что страхование?
Не совсем. Страховка выплачивает только при неблагоприятных исходах. Хедж убирает и прибыль, и убытки от движений валют.
Могу ли я хеджировать самостоятельно?
В принципе да, используя валютные форварды или фьючерсы, но для частных инвесторов контракты, маржа и продление делают это сложным. Хеджированные классы акций делают эту работу за вас.