Ключевые выводы
- Облигация выплачивает фиксированные купоны и возвращает номинал при погашении, если эмитент платит.
- Цены движутся противоположно доходности; дюрация оценивает масштаб движения.
- Доходность к погашению — лучший единый ориентир для сравнения облигаций.
- Дополнительная доходность, как правило, оплачивает дополнительный кредитный риск, дюрацию или риск ликвидности.
- Фонды облигаций никогда не погашаются, поэтому оценивайте их по дюрации и кредитному качеству.
Облигация — это заём, который вы предоставляете государству или компании в обмен на регулярные процентные выплаты и обещание вернуть деньги в установленную дату. Звучит скучно и предсказуемо, и денежные потоки действительно такие. Но цена, по которой можно продать облигацию до погашения, предсказуемой не бывает, и именно этот разрыв подводит многих начинающих покупателей облигаций.
Устройство облигации
У каждой облигации есть несколько фиксированных условий. Зная их, вы сможете прочитать любое описание облигации.
| Параметр | Значение | Пример |
|---|---|---|
| Номинал (par) | Сумма, которая выплачивается при погашении | 1 000 |
| Купон | Годовой процентный доход в процентах от номинала | 4% означает 40 в год |
| Срок погашения | Дата, когда возвращается основная сумма долга | Через десять лет после выпуска |
| Эмитент | Тот, кто должен вам деньги | Государство или компания |
| Цена | Сколько рынок готов заплатить сегодня, указывается на 100 номинала | 95 означает 950 за облигацию номиналом 1 000 |
У большинства классических облигаций купон фиксируется при выпуске. Рыночная цена при этом меняется каждый день, и именно поэтому меняется доходность.
Три вида доходности
Доходность показывает, сколько вы зарабатываете относительно уплаченной цены. Существует несколько её вариантов, и каждый отвечает на свой вопрос.
- Купонная ставка: процент, установленный договором, относительно номинала. Она никогда не меняется.
- Текущая доходность: годовой купон, делённый на сегодняшнюю цену. У облигации номиналом 1 000 с купоном 4% (40), купленной за 950, текущая доходность составляет около 4,2%.
- Доходность к погашению: годовая отдача, если купить облигацию сейчас, получить все купоны и удерживать её до выплаты. Она учитывает и прибыль от покупки ниже номинала с погашением по 1 000, поэтому в нашем примере будет выше 4,2%.
При сравнении облигаций доходность к погашению обычно оказывается самым корректным показателем для сопоставления. Она предполагает, что эмитент выплатит всё в полном объёме и что вы сможете реинвестировать купоны по той же ставке, поэтому воспринимайте её как ориентир, а не как обещание.
Почему цены облигаций падают при росте ставок
Допустим, вы владеете облигацией с купоном 4%. Если новые облигации начнут платить 5%, никто не заплатит полную цену за вашу облигацию с 4%. Её цена должна снизиться, пока доходность не станет конкурентоспособной. Верно и обратное: когда ставки падают, старые облигации с более высоким купоном становятся ценнее.
Если удерживать облигацию до погашения, то при условии, что эмитент платит, вы получите номинал независимо от промежуточных колебаний. Если продать раньше, вы получите рыночную цену. В этом и состоит суть процентного риска.
Дюрация: линейка чувствительности к ставкам
Дюрация оценивает, насколько изменится цена облигации при изменении доходности на один процентный пункт. Грубое правило: дюрация 7 означает падение цены примерно на 7%, если доходность вырастет на один пункт, и рост примерно на 7%, если она снизится на один пункт. Чем длиннее срок погашения и ниже купон, тем больше дюрация и тем сильнее колебания.
Иллюстративные цифры по эмпирическому правилу; реальные цены зависят также от выпуклости и других факторов.
Именно поэтому долгосрочные государственные облигации, которые считаются очень надёжными с точки зрения риска дефолта, всё же могут терять двузначные проценты стоимости в период резкого роста ставок.
Кредитный риск: заплатит ли эмитент?
Кредитный риск — это вероятность того, что эмитент пропустит платежи или реструктуризирует долг. Рейтинговые агентства оценивают эмитентов по буквенным шкалам. Существует разделительная линия между инвестиционным уровнем (более низкий риск дефолта) и высокодоходными облигациями, которые иногда называют спекулятивными или «мусорными» (более высокий риск). Заёмщики с повышенным риском платят более высокие купоны, чтобы привлечь кредиторов, поэтому дополнительная доходность — это цена, которую рынок назначает за дополнительную опасность, а не бесплатные деньги.
| Риск | Что это | Что его определяет |
|---|---|---|
| Процентный риск | Цена падает при росте доходности | Политика центрального банка, инфляционные ожидания, дюрация |
| Кредитный риск | Эмитент не выплачивает долг полностью или вовремя | Финансы эмитента, экономика, изменения рейтинга |
| Инфляционный риск | Фиксированные выплаты со временем покупают меньше | Рост цен |
| Риск ликвидности | Трудно продать по справедливой цене | Небольшие выпуски, стрессовые рынки |
| Риск досрочного погашения | Эмитент погашает облигацию досрочно, когда ставки снижаются | Условия, заложенные в выпуск облигации |
Отдельные облигации или фонд облигаций?
Если вы держите отдельную облигацию до погашения, вы знаете график выплат и дату окончания. В фонде облигаций портфель постоянно обновляется: облигации погашаются и заменяются новыми, поэтому фиксированной даты окончания нет, а цена может долгое время оставаться ниже вашей цены покупки, если ставки остаются высокими.
Как подойти к первой покупке облигации
- Определите задачу. Эти деньги должны сглаживать волатильность, приносить доход или быть потрачены в известную дату? Каждый ответ ведёт к разным срокам погашения.
- Сопоставьте дюрацию с горизонтом. Если деньги понадобятся через три года, очень долгая облигация добавит процентный риск, который вам может быть не нужен.Совет: Соответствие дюрации вашему горизонту — классический способ снизить число неприятных сюрпризов.
- Проверьте эмитента. Изучите рейтинг, финансовое положение эмитента и то, что происходит в случае дефолта.
- Изучите издержки. Спреды по облигациям могут быть широкими, особенно по небольшим выпускам, а фонды взимают ежегодные комиссии. И то и другое снижает доходность.
- Диверсифицируйте эмитентов. Не вкладывайте всё в одну корпоративную компанию.
Часто задаваемые вопросы
Облигации надёжнее акций?
Как правило, они были менее волатильными, но надёжность зависит от эмитента и дюрации. Длинные облигации и слабые эмитенты могут сильно терять в цене.
Можно ли потерять деньги на государственной облигации?
Да, если продать её до погашения после роста доходности, а также в реальном выражении, если инфляция превышает доходность. Дефолт — это отдельный риск, который зависит от страны.
Что значит «инвестиционный уровень»?
Это рейтинговая категория, указывающая на относительно более низкую вероятность дефолта. Это мнение, а не гарантия, и рейтинги меняются.
Почему индексный фонд облигаций может держать много долга крупных заёмщиков?
Многие облигационные индексы определяют вес эмитентов по объёму непогашенного долга, поэтому самые крупные заёмщики могут получать наибольшие веса. Это особенность методики индекса, и о ней стоит знать до покупки.