Principais conclusões
- Market maker, STP e estilo ECN descrevem como as ordens são tratadas, e muitas corretoras usam um modelo híbrido.
- Os incentivos de uma corretora com mesa de operações entram em conflito com os lucros dos clientes; os incentivos de uma corretora de agência favorecem o volume de negociação.
- Julgue as corretoras pela execução medida, pela transparência e pela regulação, não pelos rótulos.
- Teste com pequenas operações em mercados calmos e movimentados e mantenha um registro simples.
- Leia a política de execução de ordens e a política de conflitos de interesse antes de depositar.
Toda operação alavancada tem uma contraparte. Quem é essa contraparte, e o que ela ganha quando você perde, está no centro do debate entre market maker e ECN/STP. Nenhum dos modelos é automaticamente honesto ou desonesto, mas cada um cria incentivos diferentes que você deve entender antes de operar.
Três formas de tratar uma ordem
Quando você clica em comprar em uma plataforma de CFD ou forex, a corretora pode fazer três coisas gerais com essa ordem. Muitas empresas usam uma combinação, decidindo operação por operação ou cliente por cliente.
| Modelo | O que acontece com a sua ordem | A corretora ganha com | Preocupação típica |
|---|---|---|---|
| Market maker (mesa de operações, dealing desk, B-book) | A corretora assume internamente o outro lado da sua operação | Spread, mais as perdas líquidas dos clientes que ela retém | Conflito: a perda do cliente é ganho da corretora |
| STP (straight-through processing) | A ordem é repassada a um ou mais provedores de liquidez, muitas vezes com uma margem adicional | Margem sobre o spread ou comissão | O preço pode incluir margem oculta; depende do comportamento dos provedores |
| Estilo ECN (A-book, pool com ordens casadas) | A ordem é casada com outros participantes em um pool de liquidez | Comissão ou tarifa por lote | A profundidade pode ser baixa em mercados calmos; ainda assim, verifique o roteamento |
Os termos B-book e A-book descrevem a decisão interna da corretora. B-book significa que o risco permanece com a corretora; A-book significa que ele é repassado ao mercado. Uma corretora híbrida pode colocar no A-book clientes grandes ou consistentemente lucrativos e o restante no B-book.
De onde vem o conflito de interesse
Se uma empresa assume o outro lado da sua operação, um cliente que ganha custa dinheiro a ela e um cliente que perde lhe dá dinheiro. As corretoras lidam com isso de formas diferentes, e as empresas reguladas devem ter políticas para tratar os clientes de modo justo, mas o incentivo existe. Isso não significa que a corretora vá trapacear. Significa que você deve procurar evidências de que execuções, preços e regras são aplicados de forma consistente.
Um modelo de agência tem um incentivo diferente. A corretora ganha quando você opera, seja você vencedor ou perdedor, e por isso pode estimular a atividade e o alto volume. Cada estrutura tem as suas próprias tentações, e é por isso que a transparência importa mais do que o rótulo.
Qualidade da execução: o que observar
- Derrapagem (slippage): a diferença entre o preço solicitado e o preço executado. Alguma derrapagem ocasional, nos dois sentidos, é normal em mercados rápidos. A derrapagem que sempre vai contra você é um sinal de alerta.
- Recotações e rejeições: recusas repetidas de ordens ao preço exibido, sobretudo em operações lucrativas.
- Last look: alguns provedores de liquidez podem rejeitar uma operação depois de você a enviar. Pergunte se isso se aplica e como.
- Comportamento de stop loss e take profit: compare as execuções próximas dos seus níveis com os dados de mercado de uma fonte independente.
- Spread durante notícias: o alargamento é esperado, mas verifique quanto e por quanto tempo.
Um teste ilustrativo que você pode fazer
Os números abaixo são ilustrativos. Suponha que você envie vinte pequenas ordens a mercado em um período calmo e vinte durante uma divulgação importante de dados, e registre a diferença, em pips, entre o preço que viu e o preço que recebeu.
| Amostra | Ordens | Derrapagem contra você | Derrapagem a seu favor | Sem derrapagem |
|---|---|---|---|---|
| Período calmo (ilustrativo) | 20 | 3 | 3 | 14 |
| Divulgação de notícias (ilustrativo) | 20 | 9 | 6 | 5 |
| Padrão preocupante (ilustrativo) | 20 | 15 | 1 | 4 |
As duas primeiras linhas parecem um comportamento normal de mercado: mais movimento e mais derrapagem em torno de notícias, nos dois sentidos. A terceira linha é desequilibrada e, se se repetir ao longo de muitas operações, você deve pedir explicações ao suporte, verificar a política de execução de ordens e considerar se a conta é o lugar certo para a sua estratégia. Uma amostra pequena não é prova, portanto repita o teste em dias diferentes.
O que a documentação pode dizer
As corretoras reguladas devem publicar ou fornecer uma política de execução de ordens, às vezes chamada de política de melhor execução, e uma política de conflitos de interesse. Esses documentos são redigidos em linguagem jurídica cuidadosa, mas respondem a perguntas práticas.
Lendo os documentos de execução
- Descubra quem é a sua contraparte. Procure o trecho que diz se a empresa atua como principal ou como agente e se as ordens podem ser executadas contra a carteira própria da empresa.Dica: Principal significa que a empresa é a sua contraparte.
- Descubra as fontes de liquidez. Verifique se a política cita o tipo ou o número de provedores de liquidez e como os preços são agregados.
- Verifique as regras de derrapagem e rejeição. Veja se a corretora se compromete com uma derrapagem simétrica e quando pode rejeitar ou recotar uma ordem.
- Anote os fatores de melhor execução. Preço, custo, velocidade, tamanho e probabilidade de execução são fatores típicos. Verifique qual deles tem prioridade para clientes de varejo.
- Leia a política de conflitos. Procure como a empresa administra conflitos entre ela e os clientes, e entre clientes, inclusive as políticas internas de hedge.
Isso importa para você?
Depende do seu estilo. Um trader de longo prazo que mantém uma posição por semanas e usa stops largos é pouco afetado por alguns décimos de pip de derrapagem. Um scalper cuja meta é de poucos pips depende muito de uma execução limpa e rápida e de spreads baixos. O tamanho da estratégia também importa: contas muito pequenas raramente são roteadas para liquidez externa, enquanto contas grandes ou consistentemente lucrativas podem sofrer limitações.
Se você opera ações, ETFs ou contratos futuros listados por meio de uma corretora, as ordens geralmente são roteadas para uma bolsa ou um mercado, e a questão da mesa de operações é diferente. Ainda assim, vale ler a política de execução e entender qualquer pagamento por fluxo de ordens (payment for order flow) ou internalização.
Perguntas frequentes
Um market maker é o mesmo que uma corretora golpista?
Não. Muitas empresas reguladas atuam como market makers e operam dentro de regras de tratamento justo. O objetivo é entender o incentivo, não presumir irregularidades.
Posso descobrir se a minha corretora me coloca no B-book?
Nem sempre de forma direta, mas a política de execução e as respostas do suporte podem indicar se a empresa atua como principal. Uma resposta clara e específica é um bom sinal.
A ECN garante que não haverá derrapagem?
Não. A derrapagem é uma característica de mercados rápidos em qualquer modelo. O que você deve esperar é que a derrapagem não seja sistematicamente unilateral.
Qual modelo é melhor para scalping?
Scalpers costumam precisar de spreads baixos, execuções rápidas e permissão para fazer scalping. Verifique os termos, pois algumas corretoras restringem estratégias de prazo muito curto.