Principais conclusões
- ETFs físicos mantêm ativos; ETFs sintéticos usam um swap com uma contraparte.
- A replicação total é a mais simples; a amostragem troca um pouco de fidelidade por menores custos de negociação.
- O risco sintético se concentra na contraparte e na qualidade do colateral.
- A diferença de rastreamento ao longo de vários anos é o melhor placar.
- Leia a ficha técnica: método, colateral, política de empréstimo, provedores de swap.
Dois ETFs podem acompanhar o mesmo índice e ter carteiras totalmente diferentes. Um possui as ações do índice. Outro possui uma cesta de ativos sem relação com ele, mais um contrato com um banco que promete entregar o retorno do índice. Essa escolha, chamada de replicação, influencia o risco, o custo e, às vezes, os impostos.
Replicação física
Um ETF físico compra os ativos de verdade. Há dois estilos comuns:
- Replicação total: o fundo mantém todos os componentes do índice, aproximadamente com o peso que têm nele. É simples e transparente, e funciona melhor para índices líquidos com um número administrável de ativos.
- Replicação por amostragem (otimizada): o fundo mantém um subconjunto representativo, escolhido para se comportar como o índice inteiro. Economiza em custos de negociação quando o índice tem milhares de ativos pequenos ou difíceis de negociar, ao preço de um acompanhamento um pouco menos fiel.
Os fundos físicos costumam emprestar parte de suas posições a tomadores, como vendedores a descoberto, e cobram uma taxa por isso. Parte dessa receita volta para o fundo e reduz seu custo líquido, mas isso introduz o risco de que o tomador não devolva os ativos. O empréstimo costuma ser garantido por colateral, e as políticas sobre quanto pode ser emprestado diferem entre os fundos.
Replicação sintética
Um ETF sintético não precisa possuir os componentes do índice. Em geral, ele mantém uma cesta de ativos como colateral e firma um swap de retorno total, um contrato no qual uma contraparte, normalmente um banco, concorda em pagar ao fundo o retorno do índice em troca do desempenho da cesta do fundo.
Isso parece exótico, mas pode ser a opção prática quando o índice abrange mercados caros ou de difícil acesso direto, ou quando as regras tributárias tratam de forma mais favorável os dividendos obtidos por swaps. Também pode resultar em um acompanhamento muito próximo.
O risco extra: exposição à contraparte
O fundo depende de a contraparte do swap cumprir o combinado. Se ela entrasse em default, o fundo dependeria do colateral. Os fundos europeus regulamentados conhecidos como UCITS têm limite para a exposição sem garantia que podem manter a uma única contraparte, e o limite mais citado é de 10% dos ativos do fundo. Muitos gestores renovam os swaps regularmente para manter a exposição bem abaixo desse patamar.
| Característica | Física (total) | Física (amostragem) | Sintética (swap) |
|---|---|---|---|
| O que o fundo possui | Todos os ativos do índice | Um subconjunto representativo | Uma cesta de colateral mais um swap |
| Qualidade do acompanhamento | Normalmente muito próxima | Próxima, com algum desvio | Normalmente muito próxima |
| Principal risco extra | Empréstimo de ativos | Erro de amostragem, empréstimo | Contraparte e colateral |
| Transparência | Alta | Média-alta | Exige a leitura dos relatórios de colateral |
| Uso típico | Grandes índices líquidos | Índices amplos e difíceis de negociar | Mercados de difícil acesso |
Diferença de rastreamento: o placar
Seja qual for o método, o que conta é o quão perto o fundo acompanha seu índice depois dos custos. A diferença de rastreamento (tracking difference) é a distância entre os retornos do fundo e do índice em um período. O tracking error mede o quanto essa distância oscila de um dia para outro.
Veja um ano ilustrativo em que um índice rende 8,00% e um fundo com taxa anual de 0,25% rende 7,80%. A diferença de rastreamento é de menos 0,20%. Ela é menor que a taxa porque a receita de empréstimo de ativos compensou parte dela. Outro fundo com a mesma taxa e sem receita de empréstimo poderia mostrar menos 0,25% ou pior. Ambos são razoáveis; a diferença mostra quem administra com mais eficiência.
Números apenas ilustrativos, não dados de qualquer fundo real.
O que verificar antes de comprar
Uma revisão da ficha técnica em cinco itens
- Encontre o método de replicação. A ficha técnica (factsheet) ou o documento de informações essenciais deve indicar se é física total, física por amostragem ou sintética.Dica: Se não estiver claro, isso também é uma informação.
- Em fundos com swap, leia as contrapartes. Descubra quem são os provedores do swap, quantos são e com que frequência o swap é renovado.
- Inspecione o colateral. A cesta de colateral é líquida e diversificada, e difere muito do índice que está sendo entregue? Quanto melhor a qualidade do colateral, menor a preocupação.
- Em fundos físicos, leia a política de empréstimo. Verifique quanto pode ser emprestado, que colateral é mantido e que parcela da receita o fundo retém.
- Compare o histórico de rastreamento. Use vários anos de diferença de rastreamento e compare com fundos semelhantes.
Por que o emissor pode escolher uma ou outra
Os gestores fazem a escolha com base no índice e no local onde o fundo será vendido. Um fundo que acompanha um índice amplo de mercados desenvolvidos costuma ser físico, porque as ações são líquidas e baratas de manter. Um fundo que acompanha um mercado com acesso restrito a estrangeiros, ou voltado a uma estratégia incomum, pode usar um swap. Saber disso ajuda a enxergar a escolha como uma decisão de engenharia, e não como um sinal de alerta, sem deixar de verificar os detalhes.
Qual é melhor?
Nenhuma das estruturas é automaticamente superior. A replicação física é mais fácil de entender e não tem contraparte de swap. A replicação sintética pode ser mais eficiente onde o acesso físico é complicado. A questão é se você entende e aceita o risco extra específico em troca do benefício específico.
Perguntas frequentes
Um ETF sintético é o mesmo que um ETF alavancado?
Não. Sintético descreve como um fundo sem alavancagem obtém exposição ao índice. Os fundos alavancados usam empréstimos ou derivativos para multiplicar os retornos diários e têm riscos próprios.
O empréstimo de ativos torna um fundo inseguro?
Acrescenta um risco pequeno, mas costuma ser colateralizado e limitado. O essencial é que a política seja transparente e que uma parcela justa da receita volte aos investidores.
Por que o desempenho do meu ETF difere do índice?
Taxas, custos de negociação, caixa parado, amostragem, receita de empréstimo, defasagem cambial e tratamento tributário dos dividendos contribuem para isso.