À retenir
- Market maker, STP et type ECN décrivent la façon dont les ordres sont traités, et de nombreux courtiers utilisent un modèle hybride.
- Les incitations d'un courtier avec dealing desk entrent en conflit avec les gains des clients ; celles d'un courtier agent favorisent le volume de trading.
- Jugez les courtiers sur l'exécution mesurée, la transparence et la réglementation, pas sur les étiquettes.
- Testez avec de petits trades en marché calme et actif, et tenez un journal simple.
- Lisez la politique d'exécution des ordres et la politique sur les conflits d'intérêts avant d'alimenter votre compte.
Chaque trade à effet de levier a une contrepartie. Savoir qui elle est, et ce qu'elle gagne lorsque vous perdez, est au cœur du débat entre market maker et ECN/STP. Aucun modèle n'est automatiquement honnête ou malhonnête, mais chacun crée des incitations différentes que vous devez comprendre avant de trader.
Trois façons de traiter un ordre
Lorsque vous cliquez sur acheter sur une plateforme de CFD ou de forex, le courtier peut faire trois grandes choses de cet ordre. De nombreuses sociétés combinent plusieurs approches, en décidant trade par trade ou client par client.
| Modèle | Ce qu'il advient de votre ordre | Source de revenus du courtier | Préoccupation habituelle |
|---|---|---|---|
| Market maker (dealing desk, B-book) | Le courtier prend en interne l'autre côté de votre trade | Le spread, plus les pertes nettes des clients qu'il conserve | Conflit : la perte du client est un gain pour le courtier |
| STP (straight-through processing, traitement direct) | L'ordre est transmis à un ou plusieurs fournisseurs de liquidité, souvent avec une majoration | Majoration sur le spread ou commission | Le prix peut inclure une majoration cachée ; dépend du comportement des fournisseurs |
| Type ECN (A-book, pool d'appariement) | L'ordre est apparié avec d'autres participants dans un pool de liquidité | Commission ou frais par lot | La profondeur peut être faible en marché calme ; vérifiez tout de même l'acheminement |
Les termes B-book et A-book décrivent la décision interne du courtier. B-book signifie que le risque reste chez le courtier ; A-book signifie qu'il est transmis au marché. Un courtier hybride peut placer en A-book les clients importants ou régulièrement gagnants et le reste en B-book.
D'où vient le conflit d'intérêts
Si une société prend l'autre côté de votre trade, un client gagnant lui coûte de l'argent et un client perdant lui en rapporte. Les courtiers gèrent cela de différentes manières, et les sociétés réglementées doivent disposer de politiques pour traiter les clients équitablement, mais l'incitation existe. Cela ne signifie pas que le courtier va tricher. Cela signifie que vous devez chercher des preuves que les exécutions, les prix et les règles sont appliqués de manière cohérente.
Un modèle d'agent a une incitation différente. Le courtier gagne lorsque vous tradez, que vous gagniez ou perdiez ; il peut donc encourager l'activité et les gros volumes. Chaque structure a ses propres tentations, c'est pourquoi la transparence compte plus que l'étiquette.
Qualité d'exécution : ce qu'il faut observer
- Slippage (glissement) : l'écart entre le prix demandé et le prix exécuté. Un slippage occasionnel dans les deux sens est normal sur des marchés rapides. Un slippage qui joue toujours contre vous est un signal d'alerte.
- Requotes et rejets : refus répétés d'ordres au prix affiché, surtout sur les trades gagnants.
- Last look : certains fournisseurs de liquidité peuvent rejeter un trade après que vous l'avez envoyé. Demandez si et comment cela s'applique.
- Comportement des stop loss et take profit : comparez les exécutions proches de vos niveaux avec les données de marché d'une source indépendante.
- Spread pendant les actualités : un élargissement est attendu, mais vérifiez de combien et pendant combien de temps.
Un test illustratif que vous pouvez réaliser
Les chiffres ci-dessous sont illustratifs. Supposons que vous passiez vingt petits ordres au marché en période calme et vingt lors d'une importante publication de données, et que vous notiez l'écart, en pips, entre le prix que vous avez vu et le prix que vous avez obtenu.
| Échantillon | Ordres | Slippage défavorable | Slippage favorable | Aucun slippage |
|---|---|---|---|---|
| Période calme (illustratif) | 20 | 3 | 3 | 14 |
| Publication d'actualités (illustratif) | 20 | 9 | 6 | 5 |
| Schéma préoccupant (illustratif) | 20 | 15 | 1 | 4 |
Les deux premières lignes ressemblent à un comportement normal du marché : davantage de mouvement et de slippage autour des actualités, dans les deux sens. La troisième ligne est déséquilibrée et, si elle se répète sur de nombreux trades, vous devriez demander des explications au support, vérifier la politique d'exécution des ordres et vous demander si ce compte est le bon endroit pour votre stratégie. Un petit échantillon ne constitue pas une preuve ; répétez donc le test à différentes dates.
Ce que les documents peuvent vous apprendre
Les courtiers réglementés doivent publier ou fournir une politique d'exécution des ordres, parfois appelée politique de meilleure exécution, ainsi qu'une politique de gestion des conflits d'intérêts. Ces documents sont rédigés dans un langage juridique soigneux, mais ils répondent à des questions pratiques.
Lire les documents d'exécution
- Identifier votre contrepartie. Recherchez la formulation indiquant si la société agit en tant que principal ou en tant qu'agent, et si les ordres peuvent être exécutés contre le portefeuille propre de la société.Astuce : Principal signifie que la société est votre contrepartie.
- Identifier les sources de liquidité. Vérifiez si la politique nomme le type ou le nombre de fournisseurs de liquidité et comment les prix sont agrégés.
- Vérifier les règles de slippage et de rejet. Voyez si le courtier s'engage à un slippage symétrique et dans quels cas il peut rejeter un ordre ou le recoter.
- Relever les facteurs de meilleure exécution. Le prix, le coût, la rapidité, la taille et la probabilité d'exécution sont des facteurs typiques. Vérifiez lequel est prioritaire pour les clients particuliers.
- Lire la politique sur les conflits. Recherchez comment la société gère les conflits entre elle-même et ses clients, et entre clients, y compris les politiques de couverture interne.
Est-ce important pour vous ?
Cela dépend de votre style. Un trader à long terme qui conserve une position pendant des semaines et utilise des stops larges est peu affecté par quelques dixièmes de pip de slippage. Un scalpeur dont l'objectif est de quelques pips dépend fortement d'une exécution propre et rapide et de spreads serrés. La taille de la stratégie compte aussi : les très petits comptes sont rarement acheminés vers une liquidité externe, tandis que les comptes importants ou régulièrement gagnants peuvent se voir imposer des limites.
Si vous tradez des actions, des ETF ou des contrats à terme (futures) cotés par l'intermédiaire d'un courtier, les ordres sont en général acheminés vers une bourse ou une plateforme d'exécution, et la question du dealing desk est différente. Il reste judicieux de lire la politique d'exécution et de comprendre tout paiement pour flux d'ordres ou toute internalisation.
Questions fréquentes
Un market maker est-il la même chose qu'un courtier frauduleux ?
Non. De nombreuses sociétés réglementées agissent comme market makers et respectent les règles de traitement équitable. L'enjeu est de comprendre l'incitation, pas de présumer une faute.
Puis-je savoir si mon courtier me place en B-book ?
Pas toujours directement, mais la politique d'exécution et les réponses du support peuvent indiquer si la société agit en tant que principal. Une réponse claire et précise est bon signe.
L'ECN garantit-il l'absence de slippage ?
Non. Le slippage est une caractéristique des marchés rapides, quel que soit le modèle. Ce que vous devez attendre, c'est que le slippage ne soit pas systématiquement à sens unique.
Quel modèle est le meilleur pour le scalping ?
Les scalpeurs ont généralement besoin de spreads serrés, d'exécutions rapides et de l'autorisation de pratiquer le scalping. Vérifiez les conditions, car certains courtiers restreignent les stratégies à très court terme.