Puntos clave
- Los ETF físicos mantienen valores; los ETF sintéticos usan un swap con una contraparte.
- La réplica completa es la más sencilla; el muestreo sacrifica algo de ajuste a cambio de menores costes de negociación.
- El riesgo sintético se centra en la contraparte y en la calidad de la garantía.
- La diferencia de seguimiento a lo largo de varios años es el mejor marcador.
- Lee la ficha: método, garantía, política de préstamo, proveedores del swap.
Dos ETF pueden seguir el mismo índice y tener en su interior cosas completamente distintas. Uno posee las acciones del índice. Otro posee una cesta de valores sin relación con él, más un contrato con un banco que promete entregar el rendimiento del índice. Esa elección, llamada réplica, determina el riesgo, el coste y, a veces, los impuestos.
Réplica física
Un ETF físico compra valores reales. Hay dos estilos habituales:
- Réplica completa: el fondo mantiene todos los componentes del índice con un peso aproximadamente igual al del índice. Es sencilla y transparente, y funciona mejor con índices líquidos y con un número manejable de componentes.
- Réplica por muestreo (optimizada): el fondo mantiene un subconjunto representativo elegido para comportarse como el índice completo. Ahorra costes de negociación cuando el índice tiene miles de valores pequeños o difíciles de negociar, a cambio de un ajuste algo menos preciso.
Los fondos físicos suelen prestar parte de sus posiciones a prestatarios, como los vendedores en corto, y cobrar una comisión. Parte de esos ingresos se devuelve al fondo y reduce su coste neto, pero introduce el riesgo de que un prestatario no devuelva los valores. El préstamo normalmente está respaldado por garantías, y las políticas sobre cuánto se puede prestar difieren entre fondos.
Réplica sintética
Un ETF sintético no necesita poseer los componentes del índice. Normalmente mantiene una cesta de valores como garantía y firma un swap de rendimiento total, un contrato en el que una contraparte, por lo general un banco, acepta pagar al fondo el rendimiento del índice a cambio del rendimiento de la cesta del fondo.
Esto suena exótico, pero puede ser la opción práctica cuando el índice abarca mercados caros o difíciles de alcanzar directamente, o cuando las normas fiscales tratan de forma más favorable los dividendos de los swaps. También puede conducir a un seguimiento muy cercano.
El riesgo adicional: la exposición a la contraparte
El fondo depende de que su socio en el swap cumpla. Si ese socio incumpliera, el fondo dependería de la garantía. Los fondos europeos regulados conocidos como UCITS tienen un límite sobre cuánta exposición sin garantía pueden mantener frente a una sola contraparte, y el límite citado con más frecuencia es el 10% de los activos del fondo. Muchos proveedores reajustan los swaps con regularidad para mantener la exposición muy por debajo de ese nivel.
| Característica | Física (completa) | Física (por muestreo) | Sintética (swap) |
|---|---|---|---|
| Qué posee el fondo | Todos los valores del índice | Un subconjunto representativo | Una cesta de garantía más un swap |
| Calidad del seguimiento | Normalmente muy cercano | Cercano, con alguna desviación | Normalmente muy cercano |
| Principal riesgo adicional | Préstamo de valores | Error de muestreo, préstamo | Contraparte y garantía |
| Transparencia | Alta | Media-alta | Exige leer los informes de garantías |
| Uso típico | Índices grandes y líquidos | Índices amplios y difíciles de negociar | Mercados de difícil acceso |
Diferencia de seguimiento: el marcador
Sea cual sea el método, lo que cuenta es con qué fidelidad sigue el fondo a su índice una vez descontados los costes. La diferencia de seguimiento es la brecha entre los rendimientos del fondo y del índice durante un periodo. El error de seguimiento es cuánto oscila esa brecha de un día a otro.
Toma un año ilustrativo en el que un índice rinde un 8,00% y un fondo con una comisión anual del 0,25% rinde un 7,80%. La diferencia de seguimiento es de menos 0,20%. Es menor que la comisión porque los ingresos por préstamo de valores compensaron parte de ella. Otro fondo con la misma comisión y sin ingresos por préstamo podría mostrar menos 0,25% o peor. Ambos son razonables; la diferencia te dice quién gestiona con más eficiencia.
Solo cifras ilustrativas, no son datos de ningún fondo real.
Qué revisar antes de comprar
Una revisión de la ficha en cinco líneas
- Averigua el método de réplica. La ficha o el documento de datos fundamentales debe indicar si es física completa, física por muestreo o sintética.Consejo: Si no queda claro, eso también es información.
- Si hay swaps, lee quiénes son las contrapartes. Averigua quiénes son los proveedores del swap, cuántos hay y con qué frecuencia se reajusta el swap.
- Inspecciona la garantía. ¿La cesta de garantía es líquida y diversificada, y difiere mucho del índice que se entrega? Una garantía de mayor calidad supone menos preocupación.
- En los fondos físicos, lee la política de préstamo. Comprueba cuánto se puede prestar, qué garantías se mantienen y qué parte de los ingresos conserva el fondo.
- Compara el historial de seguimiento. Usa varios años de diferencia de seguimiento y compáralos con fondos similares.
Por qué el emisor puede elegir una u otra
Los proveedores eligen en función del índice y de dónde se venderá el fondo. Un fondo que sigue un índice amplio de mercados desarrollados suele ser físico porque las acciones son líquidas y baratas de mantener. Un fondo que sigue un mercado con acceso restringido para extranjeros, o uno orientado hacia una estrategia poco habitual, puede usar un swap. Saber esto ayuda a interpretar la elección como una decisión de ingeniería y no como una señal de alarma, sin dejar de revisar los detalles.
¿Cuál es mejor?
Ninguna estructura es superior automáticamente. La réplica física es más fácil de entender y no tiene contraparte de swap. La réplica sintética puede ser más eficiente cuando el acceso físico resulta complicado. La cuestión es si entiendes y aceptas el riesgo adicional concreto a cambio del beneficio concreto.
Preguntas frecuentes
¿Es un ETF sintético lo mismo que un ETF apalancado?
No. Sintético describe cómo obtiene exposición al índice un fondo sin apalancamiento. Los fondos apalancados usan endeudamiento o derivados para multiplicar los rendimientos diarios y tienen sus propios riesgos.
¿Hace el préstamo de valores que un fondo sea inseguro?
Añade un pequeño riesgo, pero normalmente está garantizado y limitado. Lo importante es que la política sea transparente y que una parte justa de los ingresos vuelva a los inversores.
¿Por qué la rentabilidad de mi ETF difiere de la del índice?
Contribuyen las comisiones, los costes de negociación, el lastre del efectivo, el muestreo, los ingresos por préstamo, el momento del cambio de divisas y el tratamiento fiscal de los dividendos.