Puntos clave
- Los fondos extranjeros sin cobertura combinan el rendimiento de los activos con el de la divisa.
- Una cobertura renueva contratos a plazo; su coste refleja la diferencia de tipos de interés entre divisas.
- La cobertura puede sumar o restar diferencial (carry) según cuál sea el tipo más alto.
- Es más habitual en bonos que en la inversión en renta variable a largo plazo.
- Revisa la divisa de la clase de participación, las comisiones y el seguimiento, no solo la palabra «cobertura».
Cuando compras un fondo que mantiene acciones o bonos extranjeros, haces dos apuestas a la vez: una sobre los activos y otra sobre la divisa en la que cotizan. Un ETF con cobertura de divisa intenta anular la segunda apuesta. Que eso sea útil depende de lo que mantengas, de cuánto tiempo lo mantengas y de lo que cueste la cobertura.
Dos fuentes de rendimiento
Imagina que vives en un lugar donde la divisa local es el euro y compras un fondo de acciones extranjeras cotizadas en otra divisa. Tu resultado es el rendimiento de las acciones en su propia divisa, combinado con cómo se movió esa divisa frente al euro. Una ganancia del 8% en las acciones puede convertirse en un 2,6% si la divisa extranjera cae un 5%, o en un 13,4% si sube un 5%.
| Rendimiento de las acciones extranjeras | Divisa extranjera frente a la local | Tu resultado sin cobertura (aprox.) |
|---|---|---|
| +8% | Cae un 5% | +2,6% |
| +8% | Sin cambios | +8,0% |
| +8% | Sube un 5% | +13,4% |
| -10% | Cae un 5% | -14,5% |
Estas cifras son aritmética ilustrativa: se multiplican los dos factores de crecimiento. Muestran que la divisa puede sumar a un buen año, restarle o agravar una pérdida.
Cómo funciona la cobertura
Un ETF con cobertura suele vender la divisa extranjera a plazo, mediante contratos a plazo (forwards), por un importe que coincide con las posiciones del fondo. Si la divisa extranjera cae, la pérdida en el valor en divisa de las posiciones se compensa con una ganancia en los contratos a plazo, y viceversa. La mayoría de los fondos renuevan los contratos cada mes.
El coste es una diferencia de tipos de interés, no una comisión fija
El precio de un contrato a plazo refleja la diferencia entre los tipos de interés de las dos divisas. Como guía aproximada, un inversor con cobertura gana aproximadamente el rendimiento local más la diferencia entre los tipos de interés a corto plazo local y extranjero, menos las comisiones del fondo y los costes de negociación.
- Si los tipos locales son más bajos que los extranjeros, la cobertura tiende a costar aproximadamente esa diferencia cada año.
- Si los tipos locales son más altos que los extranjeros, la cobertura tiende a sumar aproximadamente esa diferencia.
- Si los tipos son similares, el diferencial (carry) es pequeño y el coste principal es la propia comisión del fondo y la negociación.
Un ejemplo: supón que los tipos a corto plazo son del 4% en el país y del 1% en el extranjero. Una cobertura tendería a sumar unos tres puntos al año al resultado cubierto. Si se invierten los tipos, tendería a costar unos tres puntos. La diferencia no es dinero gratis; en teoría las divisas se ajustan para compensarla con el tiempo, pero en un año concreto ese ajuste puede ir en cualquier dirección.
Solo ilustrativo: muestra el signo y el tamaño aproximados de la diferencia de tipos de interés, antes de las comisiones del fondo.
Cuándo tiende a ayudar la cobertura
- Bonos. Los rendimientos de los bonos son modestos y estables, por lo que las oscilaciones de la divisa pueden dominar el resultado. Muchos inversores en bonos extranjeros de gobierno o corporativos se cubren para conservar el comportamiento del bono.
- Horizontes más cortos. Si vas a necesitar el dinero en unos pocos años, una caída de la divisa cerca del final podría perjudicarte.
- Gastos en la divisa local. Si tus obligaciones están en una divisa, reducir el ruido del tipo de cambio puede convenirte.
Cuándo puede no merecer la pena
- Horizontes largos en renta variable. A lo largo de décadas, los movimientos de las divisas han tendido a compensarse, mientras que la cobertura arrastra costes y diferencias de seguimiento durante todo el camino.
- Diversificación natural. Las divisas extranjeras a veces suben cuando caen las acciones, así que dejarlas sin cobertura puede amortiguar un mal año de renta variable. Esa relación no es fiable.
- Coste elevado del diferencial. Cuando los tipos locales están muy por debajo de los extranjeros, el lastre puede ser significativo.
Imperfecciones que conviene conocer
Un fondo con cobertura no es un escudo perfecto. Los contratos a plazo se reajustan cada mes, así que entre un reajuste y otro los cambios de valor causan un pequeño desajuste. Los grandes movimientos de las divisas generan ganancias o pérdidas en los contratos que requieren efectivo o ventas para liquidarse. La comisión del fondo suele ser más alta que la de la versión sin cobertura. El seguimiento del índice con cobertura puede mostrar una pequeña diferencia residual.
Elegir entre con cobertura y sin cobertura
Una ruta práctica de decisión
- Identifica tu exposición a divisas. Comprueba la divisa de la clase de participación, la divisa base del fondo y las divisas de los activos que contiene.Consejo: Muchos fondos ofrecen varias clases de participación de la misma estrategia.
- Nombra el tipo de activo. Cubrir bonos es habitual. En renta variable el debate está abierto y el horizonte importa.
- Fija tu horizonte. Los horizontes cortos hacen más decisivas las oscilaciones de la divisa; los largos tienden a diluirlas.
- Comprueba el coste. Compara la comisión del fondo, los costes de negociación y la diferencia de tipos de interés actual.
- Compara el historial de seguimiento. Observa cómo se comportaron las versiones con y sin cobertura en los años turbulentos.
Preguntas frecuentes
¿Cubrirse siempre cuesta dinero?
No. El diferencial puede ser positivo o negativo según los tipos de interés, y las comisiones del fondo y los costes de negociación se aplican en cualquier caso.
¿Es lo mismo cubrirse que un seguro?
No exactamente. Un seguro solo paga en los malos resultados. Una cobertura elimina tanto las ganancias como las pérdidas derivadas de los movimientos de la divisa.
¿Puedo cubrirme por mi cuenta?
En principio sí, con contratos a plazo o futuros de divisas, pero para los inversores minoristas los contratos, el margen y las renovaciones lo hacen complejo. Las clases de participación con cobertura hacen el trabajo por ti.